李超:缩量宽松信号可能在Q3出现

1评论 2021-04-29 10:39:35 速看!这个方向有机会!

4月议息会议维持当前政策力度,鲍威尔的鸽派程度略超预期。我们对此前观点进行调整:缩量宽松的讨论信号可能在Q3出现,Q4可能实际落地践行。

  作者:浙商证券首席经济学家 李超   

  >>报告导读/核心观点

  4月议息会议维持当前政策力度,鲍威尔的鸽派程度略超预期。我们对此前观点进行调整:缩量宽松的讨论信号可能在Q3出现,Q4可能实际落地践行。

  >>美联储继续维持预期内的宽松力度

  利率区间方面,美联储维持基准利率为0%-0.25%区间,同时保持超额准备金利率(IOER)0.1%不变,符合预期。购债规模方面,美联储将以当前速度继续增持美国国债及MBS,与近期纽约联储公布的操作计划一致,符合预期。同时,明确在“失业和通胀”出现显著好转前将继续维持当前购债规模,符合预期。

  >>会后声明及记者问答传递态度偏鸽派,但仍暗示了判断政策拐点的抓手

  一是肯定疫苗的作用,认为虽然近期病例有所回升、变异病毒暗含隐忧,但是伴随疫苗的持续接种经济应该能回归正常运行。二是进一步明确当前就业不应关注失业率而是关注非农就业人数,当前就业人数相较疫情前仍有840万缺口,尤其重点指出休闲酒店业仍有超过300万的缺口。三是仍然认为当前的通胀是一次性上行压力,但仍会持续关注通胀预期的变化。四是认为局部资产价格确实过高,但整体金融风险仍然可控。整体来看,鲍威尔的态度比我们此前预计的更为鸽派,认为当前暂时未到开始讨论Taper的时候,道琼斯纳斯达克也在声明发布后小幅走强;10年期美债收益率与美元受此影响小幅下探。

  >>Taper的必要条件在Q2可满足,Q3或进行明确讨论,Q4可能实际落地践行

  对于市场热议的Taper,我们最早于2020年11月判断Taper可能于今年6月落地。伴随经济逐渐修复,美联储官员也提出了更为明确的量化要求:

  条件一是圣路易斯联储主席布拉德提出免疫率达到75%是Taper的必要条件。我们曾于前期报告中测算,按当前注射速率Q2末美国免疫率将达76.8%并实现该条件。

  条件二是鲍威尔在IMF研讨会上提出的“连续数月的就业人数改善(幅度类似于3月接近100万的非农就业人数增量)”,我们认为该表态是对议息声明中“就业显著改善”这一Taper前提条件的具体量化。我们曾于前期报告《纳指下行压力仍存,对利率上行反应钝化》中指出,美国当前超过50%的就业缺口(相较疫情前)源自于休闲酒店业以及教育保健服务业,仅休闲酒店业占比便超过40%。该行业的典型特征是临时工比例较高,就业弹性极强但受社交距离控制影响较为严重,伴随美国疫苗注射快速推进和疫情改善,加州、亚利桑那等当前仍处于半封锁状态的地区将逐步解封并带动服务业和临时工就业迅速修复,美国的就业数据在5、6两月大概率将继续呈现超预期改善的态势,条件二同样可在Q2满足。

  鉴于鲍威尔今晨议息会议的鸽派程度超出我们此前预期,我们结合联储官员的量化要求对此前观点进行调整:当两大必要条件在Q2实现后,我们认为联储可能在Q3对Taper进行明确指引,Q4可能实际落地践行Taper。

  >>近期美债收益率属于阶段性回落,2季度上升势头不改

  虽然近期美债收益率有所回落,但我们认为其2季度整体上行态势不改。近期收益率回落的原因可能如下:一方面是4月美国病毒变异以及疫情阶段性复发,宽松预期受此影响有所强化;另一方面是美债收益率上行后海外配置及套息交易力量有所增强,美德和美日10年期国债收益率利差在4月曾分别突破1.6%和2%,是全球疫情爆发后的最高点。我们认为当前疫情反复并未影响疫苗的有效性,伴随Q2逐渐向群体免疫迈进,经济及就业数据持续改善的概率极大,受基本面驱动美债收益率仍将在Q2重拾升势,重点需关注就业数据发布的时间点,非农就业人数可能持续超预期并带动美债收益率跃升;纳斯达克对美债收益率上行的反应可能逐渐钝化,道琼斯将继续保持优于纳斯达克的表现。美元方面,我们继续维持美元全年中枢90,前高后低的判断,运行区间上限可能为92-93,区间下限可能为87-88。

  风险提示

  疫苗大规模应用未有效弥合供需缺口导致通胀超预期;疫苗进度不及预期导致宽松周期延长。 

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【来源:李超宏观研究与资产配置 作者:李超(责任编辑:赵路 RF13155)

关键词阅读:缩量 宽松

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