徐杨:此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

1评论 2020-07-24 14:34:45 来源:金融界网站 作者:徐杨 速看!这个方向有机会!

  作者:老虎证券合伙人,前美国Wealthn资产管理公司CEO 徐杨   

  7月份以来,中国A股走出一波小高潮,在券商等大金融的带领下,上证指数在前八个交易日中,累积上涨15.69%。不仅一举占领3000点高地,更是一鼓作气冲上了久违的3450点,与3500的整数关卡隔江相望。行情来得太快就像龙卷风,7月8日,前证监会主席肖钢表示:“党中央从来没有像今天这样重视资本市场…...”

  火爆的行情,配合舆论媒体的渲染,瞬间点燃了大众的牛市情绪。刹那间,券商营业部开始排队了,股票交流群又开始活跃,各路大神再次重出江湖,一切都像极了2014至2015年牛市的样子。所以,现在到底是不是牛市呢?

  在此之前,我们先简要复盘2014至2015年牛市的盛况吧。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  上证指数2014至2015年走势图

  数据来源:wind

  2014年初,创业板率先启动,主板仍在底部盘整;当年6月,“一带一路”大方向逐步成型,在国防军工煤炭钢铁的带领下,A股的改革牛市正式启动;10月,中信证券(行情600030,诊股)带领券商掀起涨停潮,大象起舞的名场面轮番上演。

  2015年2月,配资杠杆和媒体渲染,加快了牛市的进程。南北车轮番争高,中国神车一度破记录;同年5月,次新股涨停潮不断,暴风科技37个涨停羡煞众人;一个月后,监管层彻查配资,A股牛市轰然崩塌,千股跌停,股指熔断的记忆历历在目。

  岁岁年年花相似,年年岁岁人不同。本文将从市场基本面、宏观政策面和资金情绪面三个角度,来审视对比现在和当时的相同与不同之处,综合考察当下到底是不是A股新一轮的牛市。

  01 市场基本面

  02 宏观政策面

  03 资金情绪面

  01

  市场基本面

  1. 估值不算便宜(2000年1月至2020年7月)

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据来源:wind

  数据时间:2000年1月至2020年7月

  万德全A指数截至2020年7月15日的PE(TTM)和PB(LF)的估值分别为22.176和1.995。从2000年至今的全区间来看,似乎如今A股的估值并不算高,也算便宜。上图中黄线方框表明了A股历史上两次牛市的估值变化情况。

  我们再换一个视角看,下面我们统计了近20年到近1年的不同区间,当前A股估值在历史区间中的分位点,如下图所示:

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据来源:wind

  不难看出,即使是在全区间的最近20年的历史中,目前A股的估值仍然排到中游的位置。如果按照最近10年和5年的区间来看,如今的A股都可以达到接近90%的高估值位置,想说便宜真的不容易。

  联想到2014至2015年的牛市情况,我们提取了当年牛市初期的估值情况来对比,结果如下:

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据来源:wind

  从单纯的数字上来看,如今的PE达到了19.84倍,比2014年牛市初期的11.70已经高出了近一倍。分位点上更是上下两个极端。从PB的角度也是如此。

  隔壁有朋友会质疑,现在和当时的市场结构都不一样了,现在科创板有注册制,整体估值当然高了!不着急,下面我们分行业来研究。

  我们简单地按照中证一级行业,将全A股市场划分成10个行业,同样比较14年牛市起点和今年的行情爆发点,这两天各个行业的PE情况,如下图所示:

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据来源:wind

  不难发现,除了材料行业以外,其他的所有行业,现在的估值均大幅高于14年牛起点的时候。综合来看,如今当下的上证指数虽然还在3000点附近徘徊,但是与自己的历史相比其实并不便宜。

  2. 盈利没有实质变化(2003年12月至2020年3年)

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2003年12月至2019年10月

  数据来源:wind

  从盈利的角度来看,无论是ROE还是净利润同比,都在2007年达到过一个峰值,在最近十年间都趋近稳定。对比2014至2015年的牛市,无论是此时还是彼时,虽然A股的改革步伐从未停歇,但是整个市场的盈利情况均没有发生实质的变化。

  02

  宏观政策面

  1. 国家产业政策:昔日“一带一路”,今朝“国产科技”

  国家的战略会引导企业的发展方向,中国A股受政策影响的力度远远大于其他因素。所以,首先来对比如今和当年,在政策大方向上的异同。

  2014年,中国GDP增长仍在下行,一度有“破7”的风险。那时,“一带一路”重走丝绸之路,从水泥钢铁到基建地产,甚至金融消费,都掀起了不小的浪潮。那时大众创业,万众创新,宏观政策上对科技创新空前重视。由此展开了“互联网+”,“云计算”等成为了红极一时的项目。一手走出去,一手搞创新,成为了那两年的主旋律。

  2020年,GDP增速仍然在下降,国家宏观层面从保数量到保质量的转型,大量煤炭钢铁厂的关门,传统产业面临困境;中美摩擦升级,“国产替代”提上日程;新经济方兴未艾,“5G”、“新基建”、“远程医疗”、“网红经济”等,这些名词也成为了大家津津乐道的话题。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2006年3月至2019年12月

  数据来源:wind

  从中国的GDP和PMI的角度来看,从2006年至今,GDP同比增速降速明显,PMI同比增速则逐渐趋近稳定。对比2014至2015年牛市区间,目前的GDP增速有所放缓,PMI增速略有提升。

  2. 货币政策:全球QE,继续宽松

  随着中国改革开放的进一步深化,全球化的步伐同样也越来越大。从利率的角度来说,毋庸置疑最近十几年来,全球的趋势都是宽松、低利率。我们这里采用了居民房贷利率(长期贷款利率)和企业资金周转利率(短期贷款利率),这两个与生产生活息息相关的指标,来反映中国利率市场的趋势和变化。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:1989年2月至2018年11月

  数据来源:wind

  不难看出,整体大趋势在不断走低,这与国际环境是一致的。仔细观察2014至2015年的牛市期间,有很明显的利率下降趋势。回顾当年的政策,2014年4月,6月定向降准;14年年底,再次降息;同年央行推出MLF/PSL等工具,进一步支持货币宽松。

  然后联系到今年的情况,自2019年12月开始,多次降息降准,中期借贷便利(MLF)“麻辣粉”不断降低,从年初的3.25一路降到现在的2.95,力度之大,与14至15年或许有异曲同工之妙。

  3. 全球经济:国际环境暂不明朗,无风险收益持续走低

  2014年,美国页岩油的产量大幅提升,与OPEC的谈判破裂,导致原油供给显著增加,国际油价一路下滑,到2015年末,已经跌至30美元/桶。与之类似,2020年,新冠疫情冲击全球,各个国家停工停摆,经济生产受到了极大的影响。同时,受此影响,原油需求迅速缩减,原油期货价格一度出现罕见的负数。

  由此可见,无论是2014年还是2020年,全球经济均不景气,国际环境都不明朗。加之近两年的中美贸易纷争,使之更加扑所迷离。在此基础上,全球的无风险利率持续走低,无风险收益不断下降,也为资本市场提供了很好的资金源头。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:1989年2月至2018年11月

  数据来源:wind

  03

  资金情绪面

  1. 日成交额再破万亿,市场换手率极高

  7月以来,沪深两市日成交额再次屡破万亿大关,这个指标也被很多投资者视为市场行情冷热的判断依据之一。下图统计了从2010年至今的日成交总额,不难发现,14至15年的牛市,直到14年年底和15年杠杆疯狂时期,才能够连续达到万亿大关。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2010年1月至2020年1月

  数据来源:wind

  换个角度,从换手率来看,此次的资金情绪也绝对算得上是火爆。从万德全A指数来看,换手率已经逼近当年牛市的中高点位的位置。简单统计,7月以来十几个交易日,万德全A指数平均换手率,达到了14至15年的牛市中70%的位置。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2010年1月至2020年1月

  数据来源:wind

  2. 舆情搜索有所增长,但是热度远不及当年

  由于中国A股目前仍然是散户主导的市场,大众的舆情往往决定了牛市的高度。从百度搜索指数来看,近期虽然行情火爆,关注搜索“股票”的人相比上月增加了6-7倍,但是与14至15年的牛市相比,并未引起全民性的关注与讨论。就目前的舆情统计来看,目前的火爆参与程度,与历次单月大涨或大跌类似,仍不可与牛市同日而语。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  3. 两融余额增长迅速

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2010年6月至2020年6月

  数据来源:wind

  从两融余额上来看,此时的规模已然进入了14年到15年牛市的后半期。从增加趋势上不难看出,7月以来的两融余额有了接近90度的增长。上一次以此速度增长,可以追溯到19年的第一季度,当时的A股也是走出了一个季度的上涨行情。从环比增长来看,今年以来两融余额的增长迅速,涨幅明显,与14年牛市初期有相似之处。

  写在最后

  本文从市场基本面、宏观政策面和资金情绪面三个维度,比较了现在和14至15年牛市的异同。总结一下,此时和当时,都在货币宽松的大环境下,都顶着经济下行的压力,都面临着严峻的外部环境的考验,都有着火爆的资金涌入和情绪高涨。然而不同的是,现在的A股相对估值没有当年的便宜;现在的舆情还没有被点燃;现在注册制已经实施,科创板已经上线,监管和改革也更加的有力和高效。

  最后,这几年A股中还有一个很重要的变化,市场中多了一个占比持续扩大的参与者,名字叫做“外资”。随着人民币国际化的进程,沪港通深港通等通道的成熟,外资参与中国A股的比例也越来越高。号称“聪明钱”的外资,疯狂涌入价值洼地的A股。近五年被外资青睐重仓的公司,正是上涨最好的白马股。有“高抛低吸”的外资在,再难现2015年的全面上涨的“疯牛”,市场趋向于理性。

  此轮牛市靠谱吗?当下A股与14年15年牛市对比

  数据时间:2016年6月至2020年6月

  数据来源:wind

  资本市场起起伏伏,眼见他宴宾客,眼见他楼塌了,一时高涨的行情纵然让人疯狂。但投资其实是一场马拉松,保持理性,保持有节奏有纪律的长跑,才是最终获胜的奥秘!

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关键词阅读:牛市

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