【壹】

　　影响因素、规则以及实务

　　影响科创板网下打新收益率的主要因素：

　　1、 中签率（发行量、申购机构家数）；

　　2、科创板股票上市价与发行价的交易差价；

　　3、 新股发行节奏；

　　4、 产品规模的摊薄效应；

　　5、 底仓股票的波动风险；

　　6、 管理人有效定价的能力。

　　科创板网下配售数量远超现行A股，最主要的因素是回拨机制。科创板最多回拨网上10％，而目前A股最多回拨50％，科创板规则要求至少70％通过网下发行。

　　同时申购资格牌照化（不允许个人投资者参与网下打新），导致网下申购家数大批量减少。同样是定价规则，导致定价可能是有节操的。

　　定价基准是各类投资者报价中位数和加权平均数孰低者，超过10％、10-20％、20％以上就需要多披露风险并延长发行期。

　　新股发行节奏，前几个月肯定是批量发行，是全年的时间分布不均匀，收益率主要集中在前几个月。

　　产品规模影响因素很大，因为公募基金存在顶格申购，根据我们的历史统计，2018年以来1亿以下顶格申购的家数占比超过75％，所以1亿以下的小公募更划算，2亿规模的基金打新收益率会被稀释一半，以此类推。

　　底仓市值波动，比较容易对冲的手段是，公募基金完全指数化建仓，然后自行根据自己投资比例做股指对冲。

　　讲一下底仓规模：目前，A股发行很多情况下C类底仓规模是要求6000万，但是A类可以1000万，所以很多公募是做1000万的底仓策略，但是根据我们今年以来的统计，要求A类超过1000万底仓的股票发行家数高达30％，也就是说，如果科创板延续这个比例，1000万底仓会漏掉30％的打新机会，这是以打新为主策略的基金不能容忍的。

　　管理人定价能力非常值得一提：

　　（1）高报价策略无效，最高的报价会被直接剔除（剔除量不低于整体网下申购量的10％）；

　　（2）低于最终发行定价的申购全部无效。目前研究机构的测算都是按照平均分配来计算收益率，其实差异会非常大。

　　最后介绍一下产品设计思路：

　　1、集合资金类型，我们推荐认购私募，私募再认购小公募的策略，公募规模尽量不要超过1亿，并关闭大额申赎；公募指数型建仓6000万；私募同步卖空指数对冲底仓风险。当然大家觉得仓位风险小做增强型品种也可以。

　　2、集合股票型：找到合适的长期持有股东（含私募投资者），大宗交易模式转入产品，用于打新，产品形态可以是公募，也可以是私募，公募的操作难度比较高，但是确实有很多设计空间，比如硬凑股票，也可以自行开发指数做特定指数基金。

　　3、搬家型：直接把大股东的大额流通市值转入私募专户，用于打新底仓。这个里面创新空间更大，可以是简单代持，也可以开发结构化产品转移原来的股票质押业务，还也可将场内股票质押融资与打新策略相结合，从最近接触来看，有特别大的市场空间。

　　【貮】

　　打新的风险和收益分析

　　打新分网上网下两种方式，按照规则，10％-20％是分到网上的，网下的话大概有70％-80％。

　　网下大概10-20％分配给战略投资者，还剩下50-60％是再分配给其他投资者，但其他投资者现在目前不包含个人投资者，因为个人投资者不能直接参与网下打新。

　　这里面50％-60％的额度，主要是分配给A类投资者，B类投资者和C类投资者。

　　A类投资者主要就是指公募基金的公募产品，还有社保基金；

　　B类投资者主要就是指保险机构；

　　C类，包括公募基金的专户、券商的资管计划、期货子公司、还有符合资质的私募基金。

　　这里面账户数最少的，肯定是B类投资者。因为保险机构目前符合的账户数可能就是三五百个。

　　A类投资者的话是相对比较稳定，因为要新增公募产品的数量也是比较麻烦的。

　　C类投资者现在统计数不太明朗，因为C类比较容易备案。按照目前的配售比例，A类要大于B类，要大于C类。

　　还有一个需要大家注意的，像A类的公募基金的公募产品，他的配售比例是按照账户数，不是按照持仓市值配售的。

　　假如公募产品A有100亿，公募产品B只有1亿，如果大家都是获配1万股，100亿也是获配1万股，1亿也是获配1万股。

　　大家知道收益是按分子除以分母，也就是说，只要达到门槛以上的，它的分母越小，分子相同的情况下，产品的收益率就会越高。

　　所以大家找公募基金产品合作，要在适当的规模体量下面，但太小又不行，因为太小可能不够门槛。

　　之前有传闻，有一些保荐机构提出科创板的底仓市值是1000万，但后来听说被否了。目前比较能够接受的，大概是6000万的底仓市值，要日均20个交易日。现在还有人爆出是日均持仓市值要8000万，不一定很容易实现。

　　如果按照现在大家所了解到的，7月1号科创板就会正式上线。如果这样反推，日均市值要达到6000万的话，在六月份，还有端午节基本上要开始建仓了。

　　本身大概是一个多亿左右的产品，时间还来得及，如果再慢一周，第一批不一定能赶得上。

　　以上是科创板网下打新的简单规则介绍。

　　接下来，谈谈风险和收益的问题。

　　政策风险基本不存在，科创板大致7月即可推出，风险主要来源于两点：

　　一是持有底仓的风险，你要参与科创板的网下打新，你需要有底仓市值，意味着你底仓的市值会产生波动，会产生一种风险。

　　二是会破发的风险。

　　底仓市值的风险，其实手段较多，有很多对冲工具，可以把底仓市值的波动给对冲掉新。

　　至于破发，科创板会不会类似港股经常出现破发呢？

　　从科创板的整体设计背景、意义、领导层的重视的程度不难得出科创板需要确保稳定运行的结论。破发长期来说不可预知，但是短期之内风险不高。

　　另外，光喊口号不行，要看有无实实在在的机制保证。

　　保荐人以前是只荐不保，现在他要被动跟投，跟投的价格是大家询价之后的最后的发行价，所以这里会有一个利益平衡的机制，IPO的企业、保荐机构、询价机构，几方都会找到一个最好的平衡点，让大家在这里面有利可图，这是一种机制的保护，当然还有“绿鞋机制”，这样来看，短期身破发的风险不是很高。

　　打新收益其实来源于几大块，底仓市值可以打科创板，可以打个股，可转债，基差等等，当然科创板是大头。

　　我们首推能够参与到公募基金的公募产品打新，这些收益是最高的。因为公募基金产品，配售比例高，收益率也自然要高一些。

　　如果规模不大的话，我们认为他会秒杀银行理财，甚至可能超过信托产品。