申雨田:虽长期美债利率升破3% 但后市上扬幅度有限
美国作为世界最强国,发行的国债自然拥有最高等级的信用,因为全世界都对美债趋之若鹜,自然也是最高等级和流动性最好的抵押品。因此,美债利率一直都是全球金融市场定价的基石。而近期美债利率在2014年之后再度上破3%,引发美债长短期利差开始小幅上扬,美元上升,再度引发全球市场侧目。
在我看来,美国目前国债利率的上扬,更多的是因为近期原油高位,市场在消化(priced in)油价高企所带来的通胀预期。但在此刻,假设近期美联储的缩表速度不变的情况之下,美债长期利率上行的空间估计不大。因为长期利率除了隐含着通胀和通胀预期之外,更重要的是还包含了未来的经济前景,经济增速,人口增长,科技进步等等。而当下的美国,目前无论是从企业债和国债的信用利差,信贷状况,美债长短期利差,和复苏周期的长度来看,都很明显的感受得到美国本轮复苏已经来到后期。因此,代表着美国未来经济前景的美债长期利率并没有太大上扬空间,即便突破3%,根据目前的美国经济状况,估计也会在3.1%~3.2%左右徘徊。因此,目前美债利率的快速上行速度并不能和前两年相提并论,根源在于前两年美国的经济复苏的基本面确实强劲,但在今年来看,复苏的动能却开始有放缓的迹象。
虽说美债名义利率上升有限,但我们此时却应该更加关注美国的实际利率情况,即名义利率(美债利率)减去通胀率(或通胀预期)的利率。由于美联储目前实施的是前瞻性货币政策,也就是货币紧缩的速度在通胀之前,因此该实际利率目前正在攀升,而这对新兴市场,风险资产(包括高息国货币和大宗商品等)都是一个较大的压力。毕竟,美国实际利率上扬,会催化资本重新流入美国,致使新兴国的资产和国际大宗商品承压。基于此,虽然名义利率的未来涨幅不大,但我们目前更需要关注的应是美债实际利率攀升给EM国(包括中国)的股市,大宗商品等风险资产所带来的利空。这是我们未来需要更大关注的地方,也才是真正的
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