赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索

1评论 2022-01-10 08:20:40

新一年专项债发行已启动,有哪些新变化值得关注,透露的基建发力线索?最新数据和政策的系统梳理,或可提供一定启示。

  【金融界名家专栏】本文作者:赵伟,开源证券首席经济学家   

  报告要点

  新一年专项债发行已启动,有哪些新变化值得关注,透露的基建发力线索?最新数据和政策的系统梳理,或可提供一定启示。

  相较于提前下达额度,额度分配、资金投向和使用进度等变化更值得关注

  相较于提前批规模,专项债额度分配变化或更值得关注,呈现向东部集中态势。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元,高于2019年和2020年,但占上一年额度比重只有40%、低于以往。零基预算要求下,专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点,2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升;一季度计划发行数据显示,东部发行占比高于过去两年水平。

  专项债投向要求进一步明确,资金使用进度实施动态监管,或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知,明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域,也公布了专项债禁止投向的负面清单,全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求,省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度,对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。

  债务压力相对较小的地区,专项债、重大项目等相对较多,投资或更易落地

  债务压力相对较小、重大项目较多的地区,专项债额度边际增加或更为明显。随着地方债务累积,当局对地方债额度的分配,重点向债务风险较低的地区倾斜,充分考虑各地项目资金的需求和施工条件,保障重点项目建设。2022年一季度发债计划显示,部分债务压力相对较小的东中部省市,债券占比较高、边际有所增长,如浙江计划发行占比18%、较过去两年实际发行占比提高近4个百分点。

  与之匹配的是,相应地区综合交通等重大项目,计划投资规模较大、增长较快。经济“三重压力”下,以“十四五”规划项目为代表的重大项目,加快推进或提前启动,成为稳增长重要抓手之一。截至1月8日,广东等14个省市公布的“十四五”综合交通投资规模合计约13.5万亿元、较“十三五”增长超40%,部分债务压力相对较小的地区规模较大、增长较快,尤其是广东、浙江等地区。

  资金和项目等优化,有利于适度超前基建,后续跟踪投融资结构和节奏变化

  总体财政空间相对有限下,资金和项目等优化,有利于适度超前基建投资。我们在报告《政策“大年”,财政如何“提升效能”?》中指出,考虑财政多用结余、少剩余和赤字扩张等,中性情景下,2022年广义财政支出增速或回升至4.5%左右,但较难回到以往10%以上水平。在这种背景下,如何提升财政效能,才是财政发力的关键;专项债额度分配、投向和项目等的优化,即是例证。

  除专项债外,优质大中型国企市场化融资等,或是基建发力重要资金补充,后续需紧密跟踪。债务累积下,财政发力靠专项债或“独木难支”,尤其在稳增长抓手,从短期需求刺激为主的传统基建地产,转向产业发展和服务于产业、区域发展的基建等背景下,资金弹性可能来自优质国企市场化融资、政策性机构信贷支持等,后续需紧密跟踪相关投融资变化,对投资力度、结构和节奏等的影响。

  风险提示:统计过程中可能的偏误和遗漏。

  报告正文

  一、相较于提前下达额度,额度分配、资金投向等变化更值得关注

  专项债提前下达额度超过2019年和2020年同期,但相对规模并不突出。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元,明显高于2019年、2020年提前第一批额度的8100亿元和1万亿元;但占上一年额度比重只有40%,低于2019年的60%和2020年的46.5%。经验显示,地方债额度多分批次下达,第一批下达额度对全年额度指引不宜过度乐观或悲观。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

  相较于提前批规模,专项债额度分配变化或更值得关注,呈现向东部集中态势。零基预算要求下,专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点,2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升。截至2022年1月8日,一季度专项债新券计划发行规模超过6000亿元、占提前批专项债额度的42%左右。地区分布来看,东部一季度专项债计划发行近4100亿元、占比67%,高于2020和2021年的平均水平。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  专项债投向要求进一步明确,使用进度实施动态监管,或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知,明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域,也公布了专项债禁止投向的负面清单,全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求,省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度,对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  二、债务压力相对较小的地区,专项债规模、重大项目等相对较多

  专项债提前批额度分配向东部集中,或缘于部分省市债务压力相对较小、项目储备相对充足。伴随地方债务累积,政策一直在完善新增债券的分配机制,以兼顾稳增长和防风险的需要;近期新闻发布会上,当局明确表示,专项债的额度分配要充分考虑各地项目资金的需求和施工条件,要向债务风险较低的地区倾斜,坚决“不撒胡椒面”,保障重点项目的建设。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

  债务压力相对较小、重大项目较多的地区,专项债额度边际增加或更为明显。2022年一季度发债计划显示,山东、浙江两省发行占比近4成,其中,浙江发行占比18%、较2020和2021年实际发行平均占比提高近4个百分点,债务率远低于区域平均水平;山西等部分中西部省市发行边际也有所增长,或与其债务压力处于区域尾端等有关。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  与之匹配的是,相应地区综合交通等重大项目,计划投资规模较大、增长较快。“三重压力”下,以“十四五”规划项目为代表的重大项目,加快推进或提前启动,成为稳增长重要抓手之一。截至1月8日,广东等14个省市公布的“十四五”综合交通投资规模约13.5万亿元、较“十三五”增长超40%,部分债务压力相对较小的地区规模较大、增长较快,尤其是广东、浙江等。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  三、专项债优化有利于适度超前基建,后续跟踪投融资结构等变化

  总体财政空间相对有限下,资金和项目等优化,有利于适度超前基建投资。我们在报告《政策“大年”,财政如何“提升效能”?》中指出,考虑财政多用结余、少剩余和赤字扩张等,中性情景下,2022年广义财政支出增速或回升至4.5%左右,但较难回到以往10%以上水平。在这种背景下,如何提升财政效能,才是财政发力关键;专项债额度分配、投向和项目等的优化,即是例证。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  已拨付但尚未使用资金增多、多年存量项目的累积等,也有利于年初项目施工“赶进度”。2021年,地方债发行节奏明显后置,四季度发债占比接近30%、而以往同期不足5%,可能使得专项债已下拨但当年尚未使用的资金比例高于以往,部分地区审计报告显示,前两年专项债资金“闲置”比例约20%。年初资金相对充裕的同时,前期累积的存量项目,施工进度适度加快,均有利于阶段性释放需求、对冲经济下行。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

  【1】本文选取了 2018-2020 年各省市审计署公布的专项债使用情况数据,根据专项债规模加权算出资金闲置比例。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  优质大中型国企市场化融资等,或是基建发力重要资金补充,后续需紧密跟踪。债务累积下,财政发力靠专项债或“独木难支”,尤其在稳增长抓手,从短期需求刺激为主的传统基建地产,转向产业发展和服务于产业、区域发展的基建等背景下,资金弹性可能来自优质国企市场化融资、政策性机构信贷支持等,后续需紧密跟踪相关投融资变化,对投资力度、结构和节奏等的影响。

  赵伟:从专项债变化,看基建发力的线索(国金证券)

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  经过研究,我们发现:

  (1)相较于提前批额度规模,额度分配区域变化或更值得关注,呈现向东部集中态势;投向要求进一步明确,资金使用进度实施动态监管,或推动资金效率提升。

  (2)债务压力相对较小、重大项目较多的地区,专项债额度边际增加或更为明显;相应地区综合交通等重大项目,计划投资规模较大、增长较快。

  (3)总体财政空间相对有限下,专项债资金和项目等优化,及已拨付但尚未使用资金增多、多年存量项目的累积等,有利于适度超前基建投资。除此外,除专项债外,优质大中型国企市场化融资等,或是重要补充,后续需紧密跟踪。

  风险提示:

  1、一季度发债计划尚未完全公布,本文部分省市的统计结果可能存在偏误等。

【来源:金融界 作者:赵伟(责任编辑:赵路 RF13155)

关键词阅读:专项债 基建

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