如何理解碳减排支持工具？

　　11月8日，人民银行推出碳减排支持工具。我们解读如下。

　　第一，碳减排支持工具是否有定向降息的效果？我们认为不会。

　　首先，创设新工具的目的是减碳而非货币宽松。2021年实现GDP增长6%的目标已经没有压力，四季度的首要任务反而落在了减碳。本次碳减排贷款定向支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个领域，创设目的明确是促进特定产业发展，而非刺激经济增长。

　　其次，支持特定产业发展都会提供优惠利率。有观点认为提供优惠利率就是降息，但我们认为，如果绿色贷款与普通贷款利率一样，那也就无所谓“支持”，历史上针对技术改造、外贸出口、粮棉油、老少边穷、疫情等提供的贷款都是执行优惠利率，因此不能理解优惠利率为定向降息。

　　此外，央行创设的新工具并非市场预期的GMLF，就是不希望形成降息预期。如果本次创设的新工具为GMLF，是类似MLF但资金利率明显偏低的利率，市场降息预期就会很明显，但本次央行通过类似再贷款的形式创设新工具，就是不希望市场形成降息预期。

　　第二，碳减排工具对债市的影响如何？我们认为中期维度偏利空。

　　本次碳减排新工具的效果更加偏向于宽信用。虽然新工具会增加基础货币投放，但能释放的基础货币期限短、规模有限，主要目的是增加绿色贷款，有望拉动银行加大其他行业贷款投放，从而拉升社融增速，形成宽信用效果，中期对债市反而偏利空。

　　新工具的创设意味着后续降准的可能性进一步下修。7月份意外降准后我们全面转向谨慎，核心原因就是认为年内再次宽松的可能性下降。本次新工具创设，为商业银行提供了新的中长期资金补充渠道，反而降低了降准补充流动性的必要，央行新工具越多，就越意味着后续降准的可能性越低。

　　整体而言，本次减碳新工具的创设对债市提振效果有限，反而是中期维度可能推升宽信用预期发酵，并进一步削弱后续降准的可能性。基于前期对利率波段的分析，我们继续维持中期对债市谨慎的判断，顺周期波段“进二退一”的反弹行情正在逐步接近尾声。