降准预期落空背后,关注一个关键指标

1评论 2021-10-25 08:46:20

在经济下行压力加大的背景下,央行为何反而打消了四季度降准的预期,背后的原因值得探讨。

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  报告正文

  1、降准预期落空背后,关注一个关键指标

  10月15日,央行金融数据发布会后,市场对于四季度降准的预期落空,导致本周债市利率出现调整,10年期国债利率快速上行至3.0%以上。

  同时值得注意的是,本周一(10月18日)三季度及9月份经济数据公布,多项数据全面不及预期。按2年复合增速计算,三季度GDP下行至4.9%,较二季度回落0.6个百分点,回落幅度较大。

  在经济下行压力加大的背景下,央行为何反而打消了四季度降准的预期,背后的原因值得探讨:

  从资金面上来看,四季度不存在明显的资金缺口,是降准预期落空的直接原因。尽管近期专项债发行速度加快,预计10月、11月单月政府债务净融资规模可达万亿以上,但同时年末政府支出空间较大,可以有效地对冲债务发行带来的资金需求,因此四季度不存在明显的资金缺口。根据9月份财政数据,今年1-9月份公共财政累积超支1.5万亿元——距离全年3.5万亿元的赤字目标,仍有2万亿元的超支空间。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  不过从季节性上来看,财政通常在12月份支出较多,与10月、11月债务发行高峰将形成错位,并带来资金面波动。本周三至周五,央行逆回购投放数量由100亿放大至1000亿,反映出央行通过公开市场操作,平抑此种资金面波动的决心。

  从基本面上来看,就业指标出现明显好转,或是央行降准预期落空的根本原因。9月份城镇调查失业率为4.9%,较8月份回落0.2个百分点,回落幅度较大。其中25-59岁人口调查失业率为4.2%,达到了2018年有统计以来的最低值。央行实施宽松的货币政策托底经济,“保就业”是目的之一,而当前就业形势较好,自然降低了央行四季度实施降准的必要性。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  为何三季度经济数据回落,就业形势却反而好转?关键在于出口的韧性。三季度,在地产投资快速下行,消费受疫情扰动持续不及预期的背景下,中国出口保持了较强韧性,7-9月份出口同比增速反而上行。中国出口持续超预期,主要原因在于7月份越南等东南亚地区疫情全面爆发,出口订单回流至中国,从而吸纳了较多的就业人口。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  从疫情曲线上来看,11月越南疫情将有所缓和,但越南复工缓慢,对中国出口带来的利好,或持续至明年春节前后。10月初,越南政府解除了最大城市胡志明市与周边地区封城措施,努力推动复产复工。但从效果上来看,越南复产复工节奏缓慢。一方面是因为不少劳工在疫情期间回到农村家乡之后,决定明年春节后再去外出寻找工作;另一方面,越南疫苗接种率较低,不少劳工担忧疫情二次爆发,因此从城市中逃离,加剧了“用工荒”。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  因此展望四季度,中国出口继续保持韧性并带动就业市场向好,可能会超出市场预期,需要投资者密切关注。

  2、流动性跟踪

  2.1

  公开市场操作

  央行加大逆回购投放,平抑市场资金面波动。本周央行共投放3200亿元逆回购。其中周一(10月18日)有100亿元7天逆回购,周二(10月19日)有100亿元7天逆回购,周三(10月20日)有1000亿元7天逆回购,周四(10月21日)有1000亿元7天逆回购,周五(10月22日)有1000亿元7天逆回购,本周共有600亿元逆回购到期,全口径公开市场操作实现净投放2600亿元。

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  2.2

  货币市场利率

  银行间资金利率多数下行。 10月22日,相较于上周五(10月15日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行38.29BP,R007下行11.21BP,R014上行22.52BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行39.24BP,DR007下行13.51BP,DR014上行33.84BP。

  SHIBOR利率涨跌不一。10月22日,SHIBOR隔夜为1.6720%,下行39.30BP;SHIBOR1周为2.0560%,下行7.60BP;1月期SHIBOR报收2.3700%,上行1.18BP,3月期SHIBOR报收2.4340 %,上行1.18BP。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  2.3

  同业存单发行

  同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为6242.5亿元,总偿还量为3356.8亿元,净融资2885.7亿,净融资较上周增加2122.7亿元。

  同业存单发行利率全线上行。 10月22日,1月期品种发行利率为2.4448%,较上周五上行1.59BP;3月期品种利率为2.6853%,上行6.42BP;6月期品种发行利率为2.8949%,上行1.62BP。

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  2.4

  实体经济流动性

  票据转贴利率全线下行。 根据最新数据,截至10月22日,股份行6个月的票据转贴利率为2.1556%,较上周五下行4.61BP。城商行6个月的票据转贴利率2.2903%,较上周五下行4.60BP。

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  2.5

  一周监管动态

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  3、利率债

  3.1

  一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行82支利率债,实际发行总额为6516亿元,较上周增加2286.8亿元;总偿还量为2599.9亿元,较上周减少235.13亿元;净融资额为3916.1亿元,较上周增加2521.93亿元。

  本周重庆、新疆、深圳、山东、江西、江苏、河南及广东八地开展地方债发行工作。重庆发行3支地方债,发行总额为295.8367亿元;新疆发行2支地方债,发行总额为48.4亿元;深圳发行10支地方债,发行总额为70.6215亿元;山东发行7支地方债,发行总额为204.07亿元;江西发行8支地方债,发行总额为589.1138亿元;江苏发行5支地方债,发行总额为341.64亿元;河南发行7支地方债,发行总额为63.668亿元;广东发行15支地方债,发行总额为1650.1476亿元。

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  3.2

  利率债到期收益率

  国债收益率全线上行。10月22日,1年期国债收益率为2.3475%,较上周五上行1.14BP;3年期国债收益率为2.6556%,上行0.97BP;5年期国债收益率报2.8496%,上行3.41BP;7年期国债收益率报3.0075%,上行6.11BP;10年期国债收益率报2.9953%,上行2.70BP。

  国开债收益率全线上行。10月22日,1年期国开债收益率报2.4683%,较上周五上行1.10BP;3年期国开债收益率报2.9558%,上行4.65BP;5年期国开债收益率报3.1338%,上行6.46BP;7年期国开债收益率报3.3060%,上行3.90BP;10年期国开债收益率报3.3253%,上行5.76BP。

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  3.3

  利率债利差

  各期限利差涨跌不一。 10月22日,与上周五相比,10Y-1Y利差走阔1.56BP,10Y-5Y利差收窄0.71BP,10Y-7Y利差收窄3.41BP。

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  国开债5年期和10年期隐含税率全线走阔。10月22日,5年期国债、国开债利差为28.42BP,5年期国开债隐含税率走阔0.80个百分点。10年期国债、国开债利差为33.00BP,10年期国开债隐含税率走阔0.76个百分点。

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  4、海外债市跟踪

  美国国债收益率全线上涨。本周五(10月22日),2年期美债收益率为0.48%,较上周五上行7BP;10年期美债收益率为1.66%,较上周五下行7BP;10年期美债与2年期美债利差为118BP,较上周五持平。

  德国、日本10年期国债收益率全线上行。本周四(10月21日),德国10年期国债收益率为-0.15%,较上周五上行5.00BP。日本10年期国债收益率10月21日为0.090%,较上周五上行1.10BP。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  5、通胀跟踪

  蔬菜价格上涨。10月22日,农业部菜篮子批发价格指数收于127.66,较上周五上涨4.83%;山东蔬菜批发价格指数收于169.34,较上周五上涨5.07%。

  生猪价格上涨,猪肉价格下跌。根据最新数据,10月15日,22个省市生猪平均价为12.03元/千克,较上期(10月8日)上涨11.60%;猪肉平均价为18.17元/千克,较上期下跌1.25%。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  商品价格指数下跌,石油期货价格涨跌不一。 10月22日,南华工业品价格报3506.00点,较上周五下跌7.04%;10月22日,RJ/CRB商品价格指数收于237.68点,较上周五下跌0.66%;10月21日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报84.61美元和82.50美元,较上周五分别下跌0.29%和上涨0.27%。

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

  6、下周重要经济数据和事件

  降准预期落空背后,关注一个关键指标

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  风险提示:流动性趋紧,经济数据不及预期。

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【来源:金融界网 作者:靳毅(责任编辑:赵路 RF13155)

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