央行重启14天逆回购,有何深意?

1评论 2021-09-22 08:33:55

2021年9月17日,央行时隔15个月重启14天逆回购工具,当天投放14天逆回购500亿元,操作利率维持在2.35%。央行表示,此举是为了“维护季末流动性平稳”。

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  报告正文

  1、本周债市热点

  事件: 2021年9月17日,央行时隔15个月重启14天逆回购工具,当天投放14天逆回购500亿元,操作利率维持在2.35%。央行表示,此举是为了“维护季末流动性平稳”。

  解读: 关于央行重启14天逆回购的操作,市场存在两种观点:第一种观点认为其表现了央行对于资金面的呵护态度,增加了基础货币投放,有利于资金面走向宽松。第二种观点则认为,14天逆回购将降低央行于四季度进行降准的概率,反而不利于资金面。

  对此我们做出如下分析:

  我们认为, 本次央行的操作,更多地是资金面短期“趋紧的结果”而非“宽松的原因”。8月之后政府债务发行放量,但财政支出不及预期,形成了短期的资金缺口,是此次央行重启14天逆回购操作的原因。

  根据8月份金融数据与央行资产负债表计算,受政府债务发行放量影响,8月份政府财政存款环比上升约1000亿元。财政持续从资金面“抽水”,导致8月银行间超储率下降至0.9%,处于历史较低水平。尽管9月份是财政支出大月,但政府债务发行高峰持续,叠加上双节资金需求较高,导致资金面波动加大,央行重启14天逆回购的必要性也因此提高。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  回顾2015年以来央行6次重启14天逆回购后,10个交易日内1年期国债利率的表现。我们发现,受资金面趋紧的影响,央行重启逆回购后1年期国债利率上行居多。从这一角度来看,央行逆回购操作仅起到对冲的作用,节前资金面易紧难松,资金面对债市的短期影响仍偏利空。

  6次重启周期中,1年期国债利率仅在2019年6月份出现过明显下行。而彼次利率下行源于包商银行事件后,央行主动的货币投放,银行间流动性一度十分充裕,隔夜利率持续低于1%以下。但我们认为,本次逆回购重启不符合2019年6月份的情况。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  关于四季度央行是否会用逆回购和MLF投放代替降准,单纯从资金需求的角度来看,年内资金缺口并不大,央行进行降准的必要性的确不高。当前流动性趋紧,主要源于财政资金支出较慢,但这也意味着四季度财政资金支出的空间较大。根据财政数据计算,1-8月份公共财政累计超支仅5283亿元,位于历史同期的低位。9月份至年末,财政资金估计仍有4万亿以上的超支空间,可以较好地弥补政府债务发行带来的资金需求,这也符合9月7日货币政策司司长孙国峰关于“不存在很大的基础货币缺口”的表述。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  但仍需关注四季度基本面下行和就业形势恶化,对央行产生的“宽货币”压力。8月份城镇调查失业率为5.1%,与上月持平。从历史同期来看,随着毕业生逐步找到工作岗位,8月份失业率通常季节性下行,而本次失业率表现则逊于季节性。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  8月份就业数据表现不佳,主要受到三季度地产投资快速下行的拖累。与此同时,东南亚疫情蔓延,带来了我国出口数据的持续超预期。但从越南、马来西亚等国最新疫情数据来看,9月初东南亚疫情高峰已过,预计疫情的影响将于10月底前消退,此后我国出口存在较大不确定性。因此从基本面与就业的角度,四季度央行仍有“宽货币”的压力。

  2、流动性跟踪

  2.1

  公开市场操作

  节前央行重启14天逆回购,MLF等量续作,维护市场流动性。本周央行共投放2400亿元逆回购和6000亿元MLF操作。其中周一(9月13日)有100亿元7天逆回购,周二(9月14日)有100亿元7天逆回购,周三(9月15日)有100亿元7天逆回购和6000亿元MLF操作,周四(9月16日)有100亿元7天逆回购,周五(9 月17日)有500亿元7天逆回购和500亿元14天逆回购,周六(9 月18日)有500亿元7天逆回购和500亿元14天逆回购。本周共有500亿元逆回购和6000亿元MLF到期,全口径公开市场操作实现净投放1900亿元。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  2.2

  货币市场利率

  银行间资金利率全面上行。 9月17日,相较于上周五(9月10日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001上行8.16BP,R007上行37.16BP,R014下行42.77BP。存款类质押式回购利率方面,DR001上行10.84BP,DR007上行22.37BP,DR014上行20.46BP。

  SHIBOR利率全面上行。9月17日,SHIBOR隔夜为2.2130%,上行10.40BP;SHIBOR1周为2.3980%,上行19.90BP;1月期SHIBOR报收2.3730%,上行6.10BP,3月期SHIBOR报收2.3720 %,上行1.50BP。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  2.3

  同业存单发行

  同业存单净融资额较上周减少。本周,同业存单总发行量为3417.6亿元,总偿还量为2536.7亿元,净融资880.90亿,较上周减少44.4亿元。

  同业存单发行利率下行。 9月17日,1月期品种发行利率为2.3388%,较上周五下行4.97BP;3月期品种利率为2.5238%,下行1.50BP;6月期品种发行利率为2.8070%,下行6.06BP。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  2.4

  实体经济流动性

  票据转贴利率略有上行。 根据最新数据,截至9月17日,股份行6个月的票据转贴利率为2.3666%,较上周五上行1.66BP。城商行6个月的票据转贴利率2.5193%,较上周五上行1.34BP。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  2.5

  一周监管动态

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  3、利率债

  3.1

  一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行114支利率债,实际发行总额为5149.91亿元,较上周增加1743.14亿元;总偿还量为658.85亿元,较上周增加987.04亿元;净融资额为4491.06亿元,较上周增加756.10亿元。

  本周浙江、河南、福建、江西、吉林、甘肃、陕西、黑龙江、内蒙古、贵州、广西、山东、青海及宁夏十四地开展地方债发行工作。浙江发行8支地方债,发行总额为284.25亿元;河南发行14支地方债,发行总额为581.9236亿元;福建发行17支地方债,发行总额为495.1628亿元;江西发行7支地方债,发行总额为76.9743亿元;吉林发行2支地方债,发行总额为151亿元;甘肃发行5支地方债,发行总额为296.9988亿元;陕西发行2支地方债,发行总额为42.2444亿元;黑龙江发行8支地方债,发行总额为116.1585亿元;内蒙古发行3支地方债,发行总额为70.3934亿元;贵州发行12支地方债,发行总额为112.9604亿元;广西发行1支地方债,发行总额为10亿元;山东发行6支地方债,发行总额为280.61亿元;青海发行7支地方债,发行总额为62.735亿元;宁夏发行1支地方债,发行总额为21.0818亿元。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  3.2

  利率债到期收益率

  国债收益率全线上行。9月17日,1年期国债收益率为2.3978%,较上周五上行3.12BP;3年期国债收益率为2.5829%,上行1.14BP;5年期国债收益率报2.7328%,上行2.69BP;7年期国债收益率报2.8698%,上行0.25BP;10年期国债收益率报2.8725%,上行1.29BP。

  国开债收益率涨跌不一。9月17日,1年期国开债收益率报2.4225%,较上周五上行4.55BP;3年期国开债收益率报2.8201%,上行3.92BP;5年期国开债收益率报2.9906%,下行5.13BP;7年期国开债收益率报3.1981%,上行1.01BP;10年期国开债收益率报3.1875%,下行0.49BP。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  3.3

  利率债利差

  各期限利差涨跌不一。 9月17日,与上周五相比,10Y-1Y利差下行1.83BP,10Y-5Y利差下行1.40BP,10Y-7Y利差走阔1.04BP。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  国开债5年期和10年期隐含税率全线收窄。9月17日,5年期国债、国开债利差为25.78BP,5年期国开债隐含税率收窄2.43个百分点。10年期国债、国开债利差为30.90BP,10年期国开债隐含税率收窄0.54个百分点。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  4、海外债市跟踪

  美国2年期国债收益率与上周持平,10年期国债收益率上行。本周五(9月17日),2年期美债收益率为0.23%,与上周五持平;10年期美债收益率为1.37%,较上周五上行2BP;10年期美债与2年期美债利差为114BP,较上周五走阔2BP。

  德国、日本10年期国债收益率上行。本周五(9月17日),德国10年期国债收益率为-0.31%,较上周五上行7.00BP。日本10年期国债收益率为0.057%,较上周五上行0.60BP。

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  5、通胀跟踪

  蔬菜价格下跌。9月17日,农业部菜篮子批发价格指数收于113.93,较上周五下跌0.65%;山东蔬菜批发价格指数收于126.66,较上周五下跌7.51%。

  生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据,9月17日,22个省市生猪平均价为12.73元/千克,较上期(9月10日)下跌7.28%;猪肉平均价为20.51元/千克,较上期下跌4.78%。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  商品价格指数、石油期货价格涨跌不一。 9月17日,南华工业品价格报3279.58点,较上周五下跌0.76%;9月17日,RJ/CRB商品价格指数收于222.11点,较上周五上涨0.76%;9月17日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报75.34美元和71.97美元,较上周五分别上涨3.32%和3.23%。

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  6、下周重要经济数据和事件

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  央行重启14天逆回购,有何深意?

  风险提示:流动性趋紧,经济数据不及预期。

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【来源:金融界网 作者:靳毅(责任编辑:赵路 RF13155)

关键词阅读:央行 14天逆回购

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