报告要点

　　盈利增速延续回落，结构分化凸显

　　7月，工企利润增速延续回落，主要系需求放缓。7月，规模以上工企利润同比增长16.4％，较6月增速回落3.6个百分点。工企利润增速下滑，主要受到需求放缓影响；7月总需求中消费、出口、投资同比增速均有明显下行；伴随需求放缓，7月工业营收同比、利润率为16.4％、6.9％，分别较6月回落1.7、0.2个百分点。

　　各类型企业利润延续分化，国有企业明显改善，其他类型企业盈利增速均下行。7月，国有、股份、外商、私营企业，盈利同比增速分别为49.8％、24.4％、0.6％、12.3％。其中，国有企业利润增速改善幅度较大，同比增速较上月提升14个百分点，而股份、外商、私营企业同比增速较6月分别下滑0.5、8.8、0.7个百分点。

　　利润增速改善集中在原材料、高新技术产业，而中下游行业利润增速普遍下行

　　7月，利润增速改善行业集中在上游原材料、高新技术制造业。7月，上游原材料价格保持高增长，PPI中煤炭、黑色金属矿、化学原料、化学纤维等价格同比，较6月增速分别上涨8.3、2、1、3.9个百分点；涨价驱动下，原材料行业盈利增速回升，煤炭、黑色金属矿、化学原料、化学纤维行业盈利同比分别增长208.2％、322.9％、112.7％、335.9％，高于6月增速125.1％、315.8％、82.8％、62％。计算机、电气机械等行业，在投资需求推升下，继续保持高增速，7月盈利同比分别增长36.3％、12.5％，高于6月增速35.4％、1.4％。

　　除医药外，下游消费链制造业盈利增速普遍回落。伴随防疫品需求增长，医药制造业盈利增速抬升，7月同比增长117.8％，增速较6月提升7个百分点。其他消费链制造业，受需求回落的影响，盈利增速普遍下行；其中农副食品、食品制造、文娱用品、汽车盈利同比增速分别为-27.5％、-40.6％、9.9％、-43.6％，弱于6月增速-18.9％、-21.1％、26.2％、-43.4％。

　　工企库存延续被动补库态势

　　工业产成品库存延续被动补库。7月，产成品库存同比增长13.0％，增速较上月抬升1.7个百分点，增速创2020年4月以来新高；剔除价格效应后，实际产成品库存同比增长4.0％，较6月增速提升1.5个百分点。库存销售比为49.9％，同比减少1.4个百分点。产成品周转天数17.5天，环比6月提升0.1天，为2021年以来首次回升。总体来看，营收增速下行、工企延续被动补库。

　　重申观点：经济高点已过，结构分化，需要留意地产和出口两大动能走弱下，四季度经济回落压力增大，或是年内市场低估的潜在风险。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；“缺芯”、政策退潮影响下，汽车生产、销售趋弱；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。

　　风险提示

　　宏观经济或监管政策出现超预期变化。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：冷热不均的工企利润

　　对外发布时间：2021年08月27日

　　报告发布机构：开源证券研究所