社融收缩会延续吗？

　　——7月金融数据点评

　　报告正文

　　央行公布2021年7月金融数据：（1）新增人民币贷款10,800亿元，市场预期10,920亿元，前值21,200亿元。（2）社会融资规模10,600亿元，市场预期15,200亿元，前值36,689亿元。（3）M2同比8.3％，市场预期8.7％，前值8.6％；M1同比4.9％，前值5.5％。

　　点评

　　1

　　监管趋严下，中长期信贷明显回落

　　7月新增人民币贷款10,800亿元，同比多增905亿元，略微低于市场预期；较6月份环比大幅回落，一方面是因为7月本身为信贷淡季，另一方面则是受居民信贷明显拖累。

　　具体来看，居民贷款增加4,059亿元，同比少增3,519亿元。其中，居民短期贷款仅增加85亿元，同比少增1,425亿元，或与疫情反复以及台风恶劣天气下，居民活动与消费受阻有关。而受房地产调控政策持续趋严的影响，居民中长期贷款增加3,974亿元，同比少增2,093亿元。

　　企业端方面，企业贷款增加4,334亿元，同比多增1,689亿元。其中，企业中长期贷款增加4,937亿元，同比少增1,031亿元。这也是今年以来，企业中长期贷款首次出现同比少增。正如我们在上月社融点评中所提及的，受近期房地产政策收紧，以及15号文出台后银行对城投信贷趋严所影响，三季度企业中长期贷款同比会回落。

　　另外，企业短期贷款减少2,577亿元，同比多减156亿元。而企业票据融资增加1,771亿元，同比多增2,792亿元。结合近期持续低迷的票据利率，这表明当前银行存在信贷资产普遍欠配下，通过票据融资冲量的情况。

　　2

　　政府债融资偏慢，拖累社融增量低于预期

　　7月新增社融规模为1.06万亿元，同比少增6,362亿元，明显低于市场预期，主要受政府债融资所拖累。具体来看，政府债券净融资1,820亿元，同比少增3,639亿元，这与近期新增专项债发行进度较慢有关。不过，考虑到8-9月份是地方专项债发行高峰，后续政府债融资同比变化将会有所改善。

　　除此之外，社融口径下信贷融资增加8,313亿元，同比少增1,384亿元。表外非标融资减少4,038亿元，同比多减1,389亿元。其中，委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1,571亿元，同比多减204亿元，均处于稳步压降的态势；而未贴现的银行承兑汇票减少2,316亿元，同比多减1,186亿元，与近期票据贴现与融资增多相一致。

　　直接融资方面，在债券市场表现较强的情况下，企业债券净融资2,959亿元，同比多增601亿元；非金融企业境内股票融资938亿元，但是因为去年7月权益市场火热，股权融资规模较高，所以同比少增了277亿元。

　　3

　　居民和企业存款大幅减少，财政存款增加

　　7月人民币存款减少1.13万亿元，同比多减1.21万亿元。其中，居民存款减少1.36万亿元，同比多减6,405亿元；非金融企业存款减少1.31万亿元，同比少减2,400亿元；居民存款和企业存款均较低，主要与信贷投放走弱下，相应的派生存款也较弱有关。

　　财政性存款则增加6,008亿元，同比多增1,136亿元，这侧面表明财政投放力度仍然不大。而非银金融机构存款增加9,576亿元，同比少增8,424亿元，主要是因为去年7年权益市场火热下，非银金融机构存款大幅增加，对应的基数较高。

　　4

　　M2增速与社融增速纷纷回落

　　整体来看，7月份，在地产+城投融资政策收紧的情况下，信贷投放和货币派生均走弱。受此影响，7月末M2同比增长8.3％，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；M1同比增长4.9％，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点。叠加政府债发行缓慢，拖累社融增速，所以7月末社融规模存量同比增长10.7％，增速较上个月下滑0.3个百分点。

　　三季度，在地产和城投信贷政策严格执行下，信贷投放将延续弱势，进而对社融增速造成冲击。不过，考虑到8-9月份地方专项债发行将迎来小高峰，这在一定程度上会对社融形成支撑，推动社融增速平稳下滑。

　　风险提示：下阶段信贷大幅收紧。