通胀压力有限，政策导向不变

　　——7月价格数据点评

　　报告正文

　　事件8月9日，国家统计局公布今年我国7月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中7月CPI同比上涨1.00％，同比增速较上月下行0.10个百分点，环比上涨0.30％；7月PPI同比上涨9.00％，同比增速较上月上行0.20个百分点，环比上涨0.50％。

　　点评

　　CPI方面，7月份同比增速小幅收敛。食品项依然受猪肉价格拖累；非食品项中，受暑期“出游热”带动，旅游项价格同比增长再度扩大，进而推升CPI服务项价格增长显著；PPI方面，7月份同比增速小幅反弹，主要受钢煤短期供给因素扰动，未来回落趋势不改。

　　7月份，核心CPI小幅攀升，略超预期。但是预计年内通胀压力依旧不会太高。展望四季度，暂时无需过度担忧货币政策因为通胀问题突然转向，大概率会继续引导舒缓中小企业经营的成本困境。

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　　猪肉价格跌势趋缓

　　7月CPI食品项同比下降3.70％，同比增速较上月下降2.00个百分点。食品项中，猪肉依旧是主要拖累项。压栏肥猪持续出栏下，猪肉产能持续改善。7月份，猪肉价格继续下跌，同比下降43.50％，跌幅较上月扩大7.00个百分点。然而，中央强调加强猪肉价格调节，在储备肉政策的支持下，猪肉价格在环比上已经出现“止跌”迹象。7月份，猪肉价格环比下降1.9％，降幅较上月大幅收窄11.7个百分点。

　　7月份，受台风和强降雨等极端天气因素影响，储运成本的增加，使得除猪肉外其他食品项价格普遍有所增长。其中，水产品价格与上月持平，同比增加13.80％，较上月略微下降0.40个百分点；蛋类产品价格环比增加0.90％，同比增长15.60％，增速较上月减少2.30个百分点。鲜菜价格环比增加1.30％，同比降低4.00％，增速较上月下降3.90个百分点；鲜果价格环比下降2.10％，同比增加5.20％，增速较上月增加2.10个百分点。

　　整体来看，食品项中，猪肉依旧是本月CPI食品项中的主要拖累项。食品项对CPI同比增速拉动为-0.50％，较上月继续下降0.38个百分点。从能繁母猪领先猪肉价格13个月左右的情况来看，目前能繁母猪存栏已开始见顶回落，预计未来猪肉价格或将逐渐止跌，食品项继续带动CPI整体向下的动力将边际减弱。

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　　服务价格增长提速

　　7月份CPI非食品项同比上涨2.10％，增速较上月增加0.40个百分点。本月CPI服务项价格涨幅扩大，同比增长1.60％，较上月增加0.60个百分点。受暑期出游潮带动，旅游项价格同比增长再度扩大，7月份CPI旅游项价格同比由负转正，同比增长7.80％，增速较上月增加8.90个百分点。与此同时，7月份交通通信价格涨幅继续扩大，同比增加6.90％，增速较上月增加1.10个百分点。

　　受暑期出行需求影响，7月份CPI交通工具燃料价格同比增加24.60％，增速较上月增加1.10个百分点；与此同时，夏季用电高峰下，7月份水电燃料同比增加1.50％，增速较上月增加0.20个百分点。

　　整体来看，本月CPI回落幅度不及预期的原因在于，虽然受猪肉价格跌幅继续扩大，但是非食品项中，服务价格增长的提速，部分对冲了食品价格的“负面影响”。7月份，非食品项中，交通通信、教育文化和娱乐和居住对CPI同比增速拉动最大，分别拉动CPI同比增加0.78、0.37个百分点。7月份服务价格上涨有一定季节性因素存在，展望未来，暑期出游叠加后续“十一黄金周”临近，CPI服务项价格仍将得到一定支撑。

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　　供给扰动支撑PPI高位运行

　　PPI方面，上下游价格数据分化依旧。从生产资料和生活资料来看，生产资料价格向生活资料传递仍存在相当阻力。7月，生产资料价格同比增长12.00％，增速较上月增加0.20个百分点；生活资料价格同比增长0.30％，增速与上月持平。生产资料价格中，处于生产环节上游的采掘工业价格同比增速继续扩大，7月份同比增长38.70％，增速较上月增加3.60个百分点，而处于生产环节中下游的原材料工业和加工工业价格同比增速趋缓，同比分别增长17.90％和7.50％，增速分别较上月下降和上高0.10个百分点。

　　整体来看，7月份上游涨价压力主要来自于煤炭和黑色金属开采价格。需求端来看，夏季用电高峰已至，发电需求飙升的格局下推升动力煤价格上涨；供给端来看，3月份以来，国内对于煤矿安全生产检查愈发频繁，使得煤炭供给逐步趋紧，与此同时，在“碳达峰”的指引下，煤炭、钢铁产量均有所下降，加剧了“弱供给”格局，叠加近期极端天气频发以及Delta疫情的蔓延也使得生产节奏有所放缓，从而进一步推升煤炭和钢铁价格。7月份，煤炭开采和洗选业价格同比增长45.7％，同比增速较上月增加8.30个百分点；黑色金属采选价格同比增加54.60％，同比增速较上月增加2.00个百分点。

　　展望未来，预计疫情反复仅对生产造成短期扰动，并且目前国际大宗商品价格高峰大概率已过，叠加国家近期出台一系列“保供稳价”政策指引，预计未来上游原材料价格难以继续上行，PPI回落趋势不改。

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　　政策仍将引导舒缓“剪刀差”压力

　　根据模型预测结果显示，CPI方面，年内仍将继续稳步上行，阶段顶点将出现在11月份，达2.3％；PPI方面，年内将会逐步回落，中性预期下，将在7.0％以上高位运行。

　　7月PPI与CPI“剪刀差”再度扩大至8.00％，较上月增加0.30个百分点，工业企业经营环境仍处在“至暗时刻”。虽然，7月核心CPI小幅攀升0.40个百分点至1.30％，略超预期。但是，考虑到猪肉价格仍有一定下跌空间，叠加疫情扰动下将对服务价格产生相应影响，预计年内通胀压力依旧不会太高。展望四季度，暂时无需过度担忧货币政策因为通胀问题突然转向，大概率会继续引导舒缓中小企业经营的成本困境。

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