董登新:美股38年退市17000家

1评论 2021-01-19 08:58:45 牛年,干一票大的!

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  2017年多伦多大学克雷格·多伊奇教授在《金融经济学》杂志发表了他对美国股市退市制度研究的文章,根据其研究数据显示,从1975年至2012年38年间,美国三大股市(NYSE、NASDAQ、AMEX)IPO总计为15922家,退市总计为17303家(含并购及主动退市),也就是说,38年间美股年均IPO公司数为419家,年均退市公司数为455家,退市公司数量大于IPO公司数。

  1975年底,美股上市公司数为4775家,当年IPO数130家,当年退市176家,其中,并购退市90家,强制退市86家。

  1983年底,美股上市公司数为5573家,当年IPO数高达895家,当年退市328家,其中,并购退市182家,强制退市143家,其他自愿退市3家。

  1986年底,美股上市公司数为5930家,当年 IPO数高达898家,当年退市627家,其中,并购退市301家,强制退市316家,其他自愿退市10家。

  1988年底,美股上市公司数为5954家,当年IPO数仅为383家,但当年退市658家,其中,并购退市368家,强制退市276家,其他自愿退市14家。

  1993年底,美股上市公司数为6329家,当年IPO数为850家,当年退市327家,其中,并购退市168家,强制退市150家,其他自愿退市9家。

  1996年底,美股上市公司数为7322家,当年IPO数为987家,当年退市547家,其中,并购退市390家,强制退市151家,其他自愿退市6家。

  1998年底,美股上市公司数为6873家,当年IPO数为492家,当年退市919家,其中,并购退市544家,强制退市370家,其他自愿退市5家。

  2001年底,美股上市公司数为5550家,当年IPO数仅为152家,当年退市高达834家,其中,并购退市413家,强制退市396家,其他自愿退市25家。

  2012年底,美股上市公司数仅为3605家,这是自1975年以来的最低水平,2012年IPO数仅为152家,当年退市268家,其中,并购退市176家,强制退市87家,其他自愿退市5家。

  这就是美股38年“大进大出”、“大浪淘沙”的真实历史记录。其间有数百家公司在美国IPO或以其他方式挂牌。以上数据均来自克雷格?多伊奇教授的文章。这足以反映美国股市的包容性和开放性程度之高,当然,这是一个成熟的国际市场。

  从1975年至2012年的38年间,美股总计退市17303家,其中,并购退市共有9749家,约占56%;强制退市共有7120家,约占41%;其他自愿退市434家,占比不足3%。由此可见,美国上市公司的做大做强,除了主业的内在扩张外,还包括了大量并购交易行为,这也是美国上市公司以大吃小、以强胜弱的重要秘密所在。

  另从强制退市结构来看,2008年耶鲁大学乔纳森·马塞教授发表的美股退市规律研究成果显示,在1999年至2004年期间,纽约证交所(NYSE)1美元退市占强制退市的比重为43%,而NASDAQ市场1美元退市占强制退市比重高达48%。因此,作为市场化程度最高的1美元退市规则,在强制退市中占据了最重要的主导地位。

  从以上美国股市的扩张路径来看,尽管在20世纪八、九十年代,美股IPO高峰时期,每年IPO高达八、九百家,但美股每年退市也有多个年份高达八、九百家,这是典型的“大进大出”、“大浪淘沙”,这是一种市场包容的博大胸怀!正是因为大浪淘沙,既有数千家垃圾股被强制赶出市场,也有微软、苹果、谷歌、亚马逊等一批伟大企业脱颖而出。

  虽然1990年代中期美股上市公司数最高峰逼近1万家,但在2012年底美股上市公司数降至4864家,然而,这并不影响美股市场规模的“高成长”。1998年美股总市值首次突破10万亿美元;2013年美股总市值首次突破20万亿美元;2019年美股总市值首次突破30万亿美元;2020年美股总市值先后突破40万亿美元、50万亿美元大关。主业扩张与外延并购是美国上市公司“高成长”的两大动力。

  在美国,尤其是新经济公司,比方,谷歌、苹果、微软、亚马逊等,它们都是并购时代的“高手”与杰出代表。在谷歌无数并购案中,最知名的三大并购案分别是:

  2005年,谷歌仅花费5000万美元低调收购Android公司。2011年9月,安卓的应用数量达到48万个;2013年,安卓手机的全球市场份额达到78.1%,设备安装数量达到10亿台;截至2019年底,安卓手机的全球市场份额达到83%,设备安装数量达25亿台。目前的安卓已经超过微软、苹果,成为名副其实的全球第一大操作系统。谷歌也凭借安卓系统,成为移动互联网时代的最重要参与者之一。

  2006年,谷歌斥资16.5亿美元收购视频分享服务YouTube。当时,YouTube拥有1亿条视频和2000万每月独立访客数。现在YouTube有超过10亿用户,世界上所有上网的人群中几乎有三分之一的人每天在YouTube合计消费几亿个小时的时间观看视频。

  2011年1月,摩托罗拉正式分拆为两家独立的上市公司:摩托罗拉移动(MotorolaMobility)和摩托罗拉解决方案(MotorolaSolutions)。2011年8月谷歌因专利纠纷不爽,便以125亿美元的价格直接买下摩托罗拉,并将摩托罗拉1.7万项专利和正在审核的7500项专利收入囊中。并购完成后,谷歌对摩托罗拉进行全球裁员、精简产品线、关停办事处跟研发中心、退出未能盈利的市场、出售工厂和非核心业务,谷歌肆无忌惮地从摩托罗拉身上搜刮着一切可以变现的东西,同时还牢牢抓住摩托罗拉核心的专利技术,几乎把摩托罗拉吸干。

  2014年1月30日,联想集团以29亿美元的价格从谷歌手中收购了摩托罗拉移动。2018年底的第三财季,联想移动自收购摩托罗拉移动以来首次实现全球盈利。

  可以说,没有并购,就没有谷歌的今天。当然,并购并非“万能”,它绝不是有钱任性、大手大脚,更不是为了搏眼球、短视炒作,毫无方向和章法,并购是商业生态再造,是产业链的延伸,是产业集群,是产业整合,但最终法宝是研发与创新。因此,无论从宏观层面,抑或是从微观层面和市场层面,并购都具有十分重大的意义,它既是公司主业做大做强的重要途径,也是产业整合与产业集群的重要方式和手段。

  我们再看看创立30年的中国股市。1990年至2020年30年间,沪深交易所A、B股IPO总计约为4500只,总计退市A、B股为143只,其中,强制退市总计只有82家,并购退市及主动退市共计61家。

  2007年沪深交易所股票总市值首次突破10万亿元,2009年首破20万亿元,2014年首次30万亿元,2015年连破40万亿元、50万亿元、60万亿元、70万亿元四道大关,2020年沪深交易所股票总市值重新站上70万亿元,截止2021年1月15日沪深交易所股票总市值约为78万亿,仍未突破80万亿元大关,大致折合为10万亿美元,相当于美股市值的1/5。

  沪深交易所30年强制退市公司数统计

  年度

  强制退市

  1元退市

  1990-2000

  0

  0

  2001-2007

  43

  0

  2008-2012

  0

  0

  2013-2018

  11

  1

  2019-2020

  28

  18

  合计

  82

  19

  注:根据沪深交易所数据整理。

  在过去的A股市场,人们只要提到并购重组,大多都是“不健康”的并购重组,比方,上市公司借并购故意“作秀”,或给投资者提供炒作题材,这是最无耻的并购行为;要么就是垃圾股保壳重组,这是最浪费社会资源的并购行为。为此,监管层曾一度封杀了所谓的“借壳上市”或“买壳上市”,因为一些皮包公司所借之壳或所买之壳都是一文不值的垃圾股。

  然而,当注册制改革后,IPO变得更包容,IPO成本大幅降低,IPO批文不再是“一文难求”,再加上新退市制度废除了“暂停上市”与“恢复上市”的糟糕规定,因此,制度套利已无运作时间与空间,垃圾股的所谓“壳资源”变得分文不值,无人问津。为此,垃圾股保壳、炒壳、赌壳游戏再也玩不下去了,垃圾股并购重组“产业链”彻底报废。

  2018年出现首例1元退市;2019-2020年共有18只股票通过1 元退市通道终止上市。这是在注册制改革背景下,新退市制度产生的重大市场预期与共识,尤其是新证券法大幅提高了欺诈发行与财务造假的违法犯罪成本,年报及信息披露质量大幅提高,财务造假的民事赔偿成本及刑事坐牢风险大增,并产生了足够的市场威慑效果。

  没有主业的空壳公司,或者主业长期微利、亏损的僵尸企业,都将是市场淘汰的对象,但它们绝不是并购的对象,除了强制退市,这些垃圾股并无其他退路。

  可以预料,随着注册制改革的全市场推行,新退市制度的全市场覆盖,新证券法的有效威慑,以及监管水平和监管效率的不断提高,中国上市公司将会大幅提高信息披露质量,并在研发与创新方面下功夫,做大做强主业,它们将会逐渐放弃短视性、投机性并购行为,垃圾股保壳、炒壳、赌壳的投机赌博游戏也将无人问津。以大吃小、强强联合的并购将会成为健康并购重组的最主要形式。

  尤其是随着投资者风险意识大幅提升,投资者“用脚投票”的能力将会极大地增强,1元退市标准也会发挥更大的作用。2021年,1元退市股有望达到二、三十家或三、五十家,以后不断增加。总有一日,A股退市公司数也会超过当年IPO家数,这将是A股“大进大出”、“大浪淘沙”的正式开始。

  董登新:美股38年退市17000家

  武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

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【来源:金融界网 作者:董登新】(责任编辑:赵路 RF13155)

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