投资要点

　　每周债市热点在二级市场，债市跨年行情通常如何演绎？我们发现，在跨年前7个交易日内，利率呈现总体下行的趋势。原因可能有三：一是年尾政府发债工作基本结束，利率债供给非常小。二是资金紧张的机构，倾向于提前出券，安排跨年资金。越接近年底，债市卖盘力量反而越小。三是年底央行通过货币工具安抚市场情绪，有利于债市利率下行。在跨年之后，尽管流动性总体趋于宽松，但债市利率并没有明确方向，债市利率走向还是主要取决于当时的宏观环境。

　　本周流动性跟踪 本周央行超额续作MLF呵护年底资金面，9500亿元单次操作规模创历史新高。12月18日，相较于上周五（12月11日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行27.12BP，R007下行4.85BP，R014上行65.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行28.88BP，DR007下行1.44BP，DR014上行59.91BP。SHIBOR利率变动方向不一，长端下行明显。12月18日，SHIBOR隔夜为1.7230％，上行29.20BP；1月期SHIBOR报收2.7160％，上行0.40BP，3月期SHIBOR报收2.8550 ％，下行16.10BP。

　　本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行8支利率债，实际发行总额为2338.60亿元，较上周减少512.80亿元；总偿还量为715.40亿元，较上周减少137.60亿元；净融资额为1623.20亿元，净融资较上周减少375.20亿元。近期资金面偏宽松，国债、国开债收益收益率全线下行。1年期国债收益率为2.7267％，较上周五下行10.67BP；10年期国债收益率报3.2902 ％，下行0.49BP；1年期国开债收益率报2.8341％，较上周五下行8.15BP；10年期国开债收益率报3.6731 ％，下行4.74BP。

　　风险提示新冠疫情变化，货币政策超预期。

　　报告正文

　　1、债券市场核心周观点研判

　　临近年底，由于银行考核、产品赎回等因素，往年银行间资金面“惯性”紧张，跨年资金利率通常较高。为了缓解年底资金压力，12月16日央行超额续作9600亿MLF，呵护年底资金面意图明显。受央行资金投放的影响，本周债市利率普遍下行。

　　那么在二级市场，债市跨年行情通常如何演绎呢？

　　回顾2011年至2019年9次跨年行情，我们将12月31日计为“T日”，观察前7个交易日与后7个交易日的1年期、10年期国债收益率走势。我们发现，在跨年前7个交易日内，利率呈现总体下行的趋势。过去9年中，有8年“T日”债券收益率要低于7个交易日之前。唯有2013年资金面异常紧张的情况下，越接近年末，债市利率越高。

　　我们认为，年末虽然资金面偏紧，但债市利率反而下行的原因，可能有三：一是年尾政府发债工作基本结束，利率债供给非常小。二是资金紧张的机构，倾向于提前出券，安排跨年资金。越接近年底，债市卖盘力量反而越小。三是年底央行通过货币工具安抚市场情绪，有利于债市利率下行。

　　而在跨年之后，尽管流动性总体趋于宽松，但债市利率并没有明确方向。历史上，在“T+7日”，1年期国债利率有3次高于“T日”，有6次低于“T日”；10年期国债利率有5次高于“T日”，有4次低于“T日”。跨年因素消退后，债市利率走向还是主要取决于当时的宏观环境。

　　2、流动性跟踪

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