进步时代的“退步”

　　进入20世纪后，美国进入了所谓的“进步时代”（Progressive Era），这种进步主要体现在政治社会领域。长期的经济增长过后，民众的政治诉求已经不再局限于经济领域，而是更进一步，更多的对公共权利、社会公平性提出诉求。虽然在政治领域取得巨大进步，美国的股市此刻却丝毫没有前进。1902年后至一战前，美国股市前后经历了两轮大幅震荡，多年时间内股指甚至有些退步，与政治领域的进步形成鲜明对比。世界范围内增长动力不足，经济危机频繁发生，成为这一阶段股市大幅震荡且表现不佳的重要原因。从1902年冬季开始，美国股市迎来了第一轮震荡，并在随后的1年时间内下跌了近30％。美国实际上并不是本次危机的策源地，真正的策源地位于世界的另一头——俄罗斯。19世纪90年代，俄国经历了其资本主义历史上最繁荣的10年。10年间，俄国生铁和钢产量超过法国而居世界第四位，全国前后铺设了22600公里的铁路，使其铁路线的长度仅次于美国。但是俄国的发展主要依赖西欧国家资本，1900年外国资本占俄国公司股本的40％以上。长期的经济繁荣招来了欧洲各国对俄国资产的投机，股票、债券泡沫严重。最终1900年俄国资产泡沫开始破灭，不但让俄国经济处在危机暴风的中央，参与投机的欧洲各国资本也被熊市拖垮，俄国危机逐渐演变为世界性的经济危机。俄国经济危机爆发后，作为另一个主要外资流入国，美国也不得不面对外资大范围撤退的考验。1902年末，外国投资的衰退使得悲观情绪笼罩整个股市，美股迅速崩盘，并最终引起了全面的经济危机。1904年，美国当年实际GDP负增长3.5％，一定程度上成为了俄国危机的受害者。不过由于仅受到了俄国危机的外围影响，美国经济很快复苏了起来，股市也于1905年随之反弹。

　　相比较而言，短短几年之后的1907年危机则和美国的关系密切的多，对美国经济的危害也大得多。1906年4月，旧金山发生里氏7.8级大地震，资金从纽约流向震后灾区，为纽约金融市场带来了一定的资金压力。大洋彼岸，英国在经历多年逆差和黄金外流之后，黄金储备下降。为了留住黄金，英格兰银行提高政策利率，进一步对纽约市场施压。因为资金供应不足，至1907年的春天，美国股市已经显露疲态，难以再继续上涨了，甚至纽约州政府债券也因为资金短缺的问题而发行失败。

　　一场针对铜矿公司的股价操纵案，则成为1907年美股崩盘的导火索。股价操纵失败后，铜矿公司背后的金融机构遭到挤兑破产，并引发华尔街金融海啸。1907年全年，美国股市股指因流动性紧缩和金融恐慌下跌了37％；数十家金融机构破产，负面影响在随后的一年中传导到实体经济，1908年美国的实际GDP萎缩了10.8％，失业率同时飙升。

　　虽然20世纪初的两次股市危机源头看似独立，但这一时期美国危机频繁爆发，证明了其金融市场和实体经济的脆弱性。这10年间，美国的平均实际GDP增速低于2.5％，创下了其建国以来的最差记录。科技革命陷入低谷，可能是美国经济基本面相对羸弱的一个解释。19世纪80年代末90年代初，电气技术的应用相继落地，为美国带来了镀金时代的繁荣。然而20世纪初，世界上并没有重大的技术革新发生，生产率增速下降，投资回报降低，削弱了美国的经济根基。

　　另一方面，20世纪的头10年是美国各行各业托拉斯影响力最为巅峰的10年，垄断也抑制了美国经济的增长。国内外汗牛充栋的研究已经证明，过度垄断不但会降低消费者的利益，还会阻碍竞争、创新和生产力的进步。虽然美国第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（Sherman Antitrust Act）早已经于1890年获得国会通过，但它依旧没能阻挡各行各业托拉斯形成的大趋势。

　　直到1911年，美国政府才开始下重手整治垄断问题，当年美国政府拆分了标准石油公司（Standard Oil Company）和美国烟草公司 （American Tobacco Company），并就垄断问题起诉美国钢铁公司，行业巨头们此时才感受到了监管的寒意。

　　风险提示：市场波动风险。