1、工业生产环比已在放缓。

　　10月工业增加值同比增长6.9％，与上月持平。工业生产同比仍然保持高增长，一方面来自去年低基数的推升；另一方面，今年一季度施工受疫情影响较大，二三季度工业生产均存在赶工成分，导致短期数据偏高。

　　如果看环比的话，10月工业增加值环比增速已经放缓至0.78％，在经历一波快速恢复过后，工业生产已经逐渐进入平台期。

　　具体来看，装备制造业增加值同比增长10.8％，高于规模以上工业整体增速。从产品分类来看，10月新能源汽车产量同比接近翻倍，工业机器人、微型计算机设备和集成电路产量增速均超20％，新经济仍然较强。此外，挖掘和铲土运输机械产量同比也在高增长，或主要来自地产投资高增的带动。

　　从行业分类来看，电器机械器材、汽车制造相关、通用设备制造等行业仍然维持高增长。下游需求回暖，带动纺织业生产也明显回升。

　　服务业生产指数同比回升2个百分点至7.4％，主要受到房地产、交运仓储等行业高增长的带动。而受疫情影响较大的租赁商务服务业生产指数才刚转正，住宿餐饮指数同比仍为负，部分服务业生产仍未恢复正常。

　　2、年末支出加快推升基建，制造业投资仍然偏弱。

　　10月固定资产投资累计同比进一步回升至1.8％，折算当月同比则回升至12.2％。分类来看，房地产投资增速仍在高位，基建增速有所回升，制造业仍偏弱。

　　具体来看，基建投资（不含电力）累计同比回升至0.7％，当月增速进一步回升至4.4％，而WIND口径的基建当月增速则从上月的4.8％回升至当前的7.3％。临近年末财政支出进度有所加快，或带动基建增速有一波小幅上冲。但全年基建反弹力度仍较为有限，受到疫情影响，今年财政收入大幅下滑，仍是基建回升乏力的主要牵制。

　　制造业投资累计增速回升至-5.3％，折算当月同比小幅回升至3.7％，恢复仍偏慢。具体行业来看，医药制造、运输设备制造和有色金属冶压投资增长相对较快。

　　3、地产投资、销售同比回升，但土地购置连续负增。

　　10月房地产开发投资累计增速升至6.3％，折算当月同比则升至12.2％。新开工、竣工当月增速也小幅回正。需求端来看也有所回暖，商品房销售面积同比回升至15％。单月数据较好，可能与临近年末地产企业部分指标压力较大有关，推盘、施工或有所加快。

　　但地产中长期的下行压力也在积聚，土地购置面积当月同比进一步回落至-5.4％，已连续4月负增，或反映了开发商资金压力较大，偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。

　　4、消费继续恢复：来自低基数、“双节”与“双十一”的推升。

　　10月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为4.3％、4.6％和7.1％，消费继续恢复。

　　从各类限额以上商品来看，中秋国庆带动粮油食品、饮料、烟酒等商品零售高增长。多数可选品零售增长也较快，或源于今年的“双十一”周期拉长，部分商品从10月份就已经开始预售，比如化妆品、服装鞋帽、日用品等同比均明显回升。在相关政策支持下，汽车零售增速进一步升至12％。但地产相关的家电、家具增速仍然偏低；受油价变动影响，石油制品名义零售额仍然大幅负增。

　　10月餐饮收入同比小幅转正至0.8％，除汽车以外的消费品零售总额同比升至3.6％。本月消费增速的回升，一方面存在低基数效应，另一方面也有国庆中秋“双节”、“双十一”促销周期拉长等因素的推升作用。如果抛开这些因素的话，消费端的恢复或已经在放缓了，10月社零的环比增速也已大幅放缓至0.68％。

　　5、单月经济或已在高点。

　　短期生产、投资偏强，主要源于前期积压的部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致同比数据偏高。待积压生产和投资需求逐步释放完毕，部分经济数据也会逐渐趋于回落，比如工业生产的环比指标已经在缓慢回落了。

　　而另一方面，政策刺激的力度也在减弱。实体信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，我们测算的企业部门杠杆率已经出现了小幅下滑。近期国企信用债违约事件出现，一方面确实也反映了基本面并没有那么好，另一方面事件发酵可能会造成短期信用收紧，近期取消或延迟发行的债券数量也在上升，也会对实体经济造成一定的冲击。

　　而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。综合各种因素，目前的经济数据或已在高点区间。

　　风险提示：疫情变化；全球经济降温；政策变动。