海通宏观周报：工业生产平稳 货币短期难紧

　　工业生产平稳，货币短期难紧

　　------海通宏观周报

　　（陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）

　　概要：

• 　　宏观专题：美国大选，影响几何？

• 　　美国大选进行到哪里了？拜登已率先获得270张选举人票，锁定票选胜局。国会选举方面，民主党基本锁定众议院胜局，参议院选情仍陷胶着，目前共和党领先。但由于计票风波不断，特朗普方面拒绝接受票选结果，并承诺采取法律行动，大选也可能将进入拉锯阶段，带动市场避险情绪的升温。

• 　　拜登胜选说明了什么？首先，本轮竞选民调的误差以及投票率创新高，均反映出美国国内极化的加剧。其次，特朗普上台以来美国的贫富差距反而继续加大，民众期待提倡平等的民主党改变现状。此外，拜登上台后也需要面临美国劳动力持续减少的困境，亲移民的主张可以有效填补劳动力的短缺，但种族结构、社会稳定等问题的解决也将任重道远。

• 　　对美国经济与资产配置的影响。短期来看，美国疫后复苏仍是经济主线，而受两院大概率分裂的限制，新一轮财政救助计划规模料将缩水。长期来看，由于两院的分裂，将很难看到拜登基建和加税计划的顺利全面推出，相对拖累美国经济增速。若最终拜登上台，国会维持目前分裂局势，则对美股短期偏积极，美债收益率预计将有所上行，对美元则相对利空，但贬值空间有限。

• 　　对人民币汇率及我国的影响。对比特朗普，拜登上台后很大概率将取消对华贸易关税，利好我国出口，短期提振人民币汇率。而近期人民币持续升值主因中美国债利差的大幅扩大，但中国利率的上升最终会导致信用的再次紧缩，人民币不会长期升值。对我国的外部环境来说，无论是特朗普还是拜登入主白宫，反华已经成为了美国的意识形态。我们需要做的应是专注“修炼内功”，未来发展的重点应放在提升自主研发、科技创新能力。

• 　　一周扫描：

• 　　海外：拜登获得票选胜利，英央行量宽加码超预期。上周二，美国大选拉开帷幕，截至11月8日上午，拜登终以290:214的选举人票获得票选胜利。美国10月非农就业新增63.8万人，预期60万人，前值66.1万人。英国央行议息会议决议维持利率在0.1%不变，扩大QE规模至8750亿英镑，超市场预期。澳洲联储宣布实施新一轮QE计划，规模为1000亿澳元。

• 　　经济：工业生产平稳。10月五大、百家龙头房企地产销量增速分别下滑至16%、19%，10月35城地产销量增速由正转负至-3.8%，主要受一二线城市所拖累。10月乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为9%、10%，较9月一平一升。上周全国高炉开工率略微回落至67.1%，但仍处年内较高水平。样本钢厂钢材产量增速回升至4.5%，指向工业生产平稳。

• 　　物价：通胀态势温和。上周主要食品价格回落，水果和猪肉环比分别小幅回落0.6%和1.4%，蔬菜环比回落2.2%。10月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升，预计10月CPI同比继续回落至0.9%。10月以来国际油价回落，国内煤价回升、钢价平稳，预计10月PPI同比小幅回落至-2.3%。整体来看，当前通胀态势温和，不会对货币政策形成制约。

• 　　流动性：货币短期难紧。上周，R001均值下行74bp至1.82%，R007均值下行78bp至2.4%。上周央行公开市场净回笼资金5900亿元。美元指数明显下跌，使得人民币对美元汇率回升。国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示，退出要基于对经济状况的准确评估，不能出现“政策悬崖”。总体而言，现阶段货币政策稳定性有望延续。

• 　　政策：加强财政民生支出。国常会确定加强财政民生支出保障的措施，提出建立民生资金直达的长效机制，先行在教育、医保领域试点并逐步扩大范围。十四五规划公报发布，指出瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》印发，提出到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

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　　1.海外：拜登获得票选胜利，英央行量宽加码超预期

　　1.1拜登获得票选胜利

　　拜登率先获得票选胜利。上周二，美国大选拉开帷幕，截至11月8日上午，拜登终以290:214的选举人票获得票选胜利，但特朗普方面拒绝接受票选结果。

　　美国公布非农数据。上周五，美国公布10月非农就业数据，美国季调后非农就业新增63.8万人，预期60万人，前值66.1万人；10月失业率为6.9%，连续第六个月录得下滑，预期7.7%，前值7.9%。

　　1.2英央行量宽加码超预期

　　英央行量宽加码超预期。上周四，英国央行议息会议决议维持利率在0.1%不变，扩大QE规模至8750亿英镑，超市场预期，新一轮刺激措施意在帮助经济度过第二轮新冠疫情封锁。

　　澳联储新一轮量化宽松计划实施。上周二，澳洲联储宣布实施新一轮QE计划，规模为1000亿澳元。将面向银行的定期融资工具（TFF）利率下调至0.1%。预计至少3年内不会加息，将持续对购债规模进行评估。

　　2.国内经济：工业生产平稳

　　2.1需求好坏参半

　　地产销售下行，汽车零售回升。10月五大、百家龙头房企地产销量增速分别下滑至16%、19%，10月35城地产销量增速由正转负至-3.8%，主要受一二线城市所拖累。10月乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为9%、10%，较9月一平一升。

　　2.2工业生产平稳

　　高炉开工略微回落，钢材产量增速回升。上周全国高炉开工率略微回落至67.1%，但仍处年内较高水平。样本钢厂钢材产量增速回升至4.5%，指向工业生产平稳。

　　3.物价：通胀态势温和

　　3.1食品价格回落

　　上周主要食品价格回落，蔬菜环比回落2.2%，水果和猪肉环比分别小幅回落0.6%和0.4%。

　　3.2预测10月CPI续降

　　10月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升。受去年同期高基数影响，我们预计10月CPI同比继续回落至0.9%。

　　3.3预测10月PPI略降

　　上周国际油价有所回升，国内煤价和钢价同步上行。10月以来国际油价回落，国内煤价回升、钢价平稳，我们预计10月PPI同比小幅回落至-2.3%。

　　3.4通胀态势温和

　　9月以来猪肉供给压力缓解带动猪价持续回落，预计食品价格呈现高位回落态势，将带动年内CPI同比继续回落。尽管PPI短期仍面临海外疫情反复、需求回暖放缓的压力，但中长期看，国内外经济持续复苏下，PPI同比仍趋回升。整体来看，当前通胀态势温和，不会对货币政策形成制约。

　　4.流动性：货币短期难紧

　　4.1货币利率下行

　　货币利率下行。R001均值下行74bp至1.82%，R007均值下行78bp至2.4%。DR001均值下行56bp至1.73%，DR007均值下行30bp至2.18%。

　　4.2央行回笼资金

　　上周央行逆回购操作投放资金3200亿元，到期回笼资金5100亿元，MLF到期4000亿元，公开市场净回笼资金5900亿元。

　　4.3汇率重新回升

　　上周美元指数明显下跌，使得人民币对美元汇率回升，在岸人民币回升至6.62，离岸人民币同步回升至6.59。

　　4.4政策短期难紧

　　11月6日国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：退出是迟早的，也是必须的，但要基于对经济状况的准确评估，不能出现“政策悬崖”。一方面，当前经济增速还未回到潜在增速水平；另一方面，不能出现“政策悬崖”，对应着疫情特殊时期允许宏观杠杆率有阶段性的上升，明年杠杆率更稳一些，这意味着明年央行从阶段性容忍杠杆提升向稳杠杆回归。总体而言，现阶段货币政策稳定性有望延续，后续是否收紧看经济修复的持续性、明年PPI上行速度等基本面因素。

　　5.政策：加强财政民生支出

　　加强财政民生支出。近日国务院常务会议召开，确定加强财政民生支出保障的措施，增强惠民政策获得感和可持续性。会议提出，预算安排上优先保障民生支出，对国家出台的统一民生政策做到应保尽保。建立民生资金直达的长效机制，确保资金精准直达受益对象。在国家基本公共服务清单基础上，结合实际探索建立民生支出清单管理制度，先行在教育、医保领域试点并逐步扩大范围。

　　强化国家战略科技力量。近日《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布，指出瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。布局建设综合性国家科学中心和区域性创新高地，支持北京、上海、粤港澳大湾区形成国际科技创新中心。

　　加强新能源汽车政策支持。国务院办公厅正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，提出落实新能源汽车相关税收优惠政策，优化分类交通管理及金融服务等措施。推动充换电、加氢等基础设施科学布局、加快建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。