靳毅:发行利率多数上行 信用利差有所收窄
投资要点
一级市场
发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模2848.13亿元,偿还总规模2372.99亿元,净融资额475.14亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,不同期限不同等级发行利率均处于持平或上行态势。按发行额来看,主体评级AAA级发行占比51.86%,AA+级占比25.64%,AA级占比19.56%。
二级市场
本周信用债合计成交4781.45亿元。银行间市场是采掘行业比较热门,交易所市场是房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率持续下行。期限利差方面,3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面,不同期限不同等级中票信用利差均有所收窄。
等级变动
本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共4家,涉及采掘、建筑装饰和传媒行业,其中1家为地方国有企业,1家为1其他企业,2家为中央国有企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的2只债券,为主体评级负向级别调整的企业。
事件概览
本期负面事件有(1)沈阳机床(集团)有限公司未按时兑付利息、(2)上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司兑付风险警示、(3)中交第二公路工程局有限公司担保人调级评低、(4)中交第三公路工程局有限公司担保人调级评低、(5)中交第四公路工程局有限公司担保人调级评低、(6)中交第一航务工程局有限公司担保人调级评低、(7)中交路桥建设有限公司担保人调级评低、(8)中交投资有限公司担保人调级评低、(9)中交一公局集团有限公司担保人调级评低。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
一、一级市场
1.1、发行数量
发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模2848.13亿元,偿还总规模2372.99亿元,净融资额475.14亿元。
发行类型方面,本期信用债发行中短融占比39.47%,公司债(含私募)占比31.31%,中票占比14.70%,PPN占比9.13%。
发行行业方面,本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、房地产、交通运输、采掘、公用事业、商业贸易,发行金额占比32.15%、24.59%、9.22%、8.24%、6.56%、5.34%、4.16%。
1.2、发行利率
发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,不同期限不同等级发行利率均处于持平或上行态势。
1.3、发行等级
按发行额来看,主体评级AAA级发行额882.50亿元,占比51.86%,AA+级436.30亿元,占比25.64%,AA级333.43亿元,占比19.56%。
二、二级市场
2.1、交易概况
本周信用债合计成交4781.45亿元。分类别看,中票、短融、PPN分别成交1985.26亿元、1856.39亿元、519.37亿元,企业债和公司债分别成交289.39亿元和131.03亿元。
本周银行间成交最活跃的个券是20中电信SCP009、20中电投SCP023、20中石油MTN002、20中石油MTN001、20中油股SCP011、20中交集MTN001、20中油股SCP006、20陕煤化SCP001、20豫交投SCP002、20宝钢SCP010,银行间市场是采掘行业比较热门。上交所最活跃个券是19恒大01、20石化S1、16富力01、20中交01、16恒健02,深交所则是19正商02、16万通02、18远东五、19翔控05、16温经开,交易所市场是房地产行业受到较多关注。
2.2、收益走势
本周3年期和5年期中票收益率持续下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.02BP、-3.02BP、-0.02BP至3.68%、3.87%和4.04%;5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.57BP、-2.57BP、-3.57BP至3.96%、4.20%和4.58%。
2.3、期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年9月25日,3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为51.68BP、79.31BP,相比于上期分别变动3.07BP、2.52BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。
2.4、信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年9月25日,AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为31.74BP、39.31BP、47.85 BP,分别变动-7.81BP、-3.94BP、-5.76BP;AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为46.74BP、58.31BP、71.85BP,分别变动-8.81BP、-6.94BP、-7.76BP;AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为61.74BP、75.31BP、109.85BP,分别变动-6.81BP、-3.94BP、-8.76BP。不同期限不同等级中票信用利差均有所收窄。
三、等级变动
3.1、正向变动
本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。
3.2、负向变动
本期主体评级负向级别调整的企业共4家,涉及采掘、建筑装饰和传媒行业,其中1家为地方国有企业,1家为1其他企业,2家为中央国有企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的2只债券,为主体评级负向级别调整的企业。。
四、事件概览
本期负面事件有(1)沈阳机床(集团)有限公司未按时兑付利息、(2)上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司兑付风险警示、(3)中交第二公路工程局有限公司担保人调级评低、(4)中交第三公路工程局有限公司担保人调级评低、(5)中交第四公路工程局有限公司担保人调级评低、(6)中交第一航务工程局有限公司担保人调级评低、(7)中交路桥建设有限公司担保人调级评低、(8)中交投资有限公司担保人调级评低、(9)中交一公局集团有限公司担保人调级评低。
五、风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。