注册制改革，IPO 询价从天堂到地狱，第一批科创板公司市盈率高得惊人，可是到了上纬新材却出现了令市场惊掉下巴的极低估值，真的是令人唏嘘不已，发行估值直线下跌是市场对过度IPO 的一种悲观预期，以及潜藏着对未来走势的悲观预期。而不是规则压制发行价甚至是串通报价，几百家机构怎么可能串通报价？这不是拿自己当儿戏吗？

　　最近一段时间，IPO 节奏是很快的，每周基本上都是十几家的水平，本周是19家，不管是科创板、主板、创业板都是开足马力的发行新股，新股稀缺性已经成为过去式，带来的是新股的严重过剩，虽然部分个股上市以后得到资金疯狂炒作，可是新股破发越来越多，破发时间越来越短，这让机构投资者对新股价格更加谨慎。

　　在天量IPO 冲击下，加上国际市场一些动荡，央行流动性投放趋于谨慎，市场资金利率明显走高，代表性的10年期国债收益率已经从低点2.5％左右反弹到3％以上，上半年流动性宽松市场无风险利率下行带来的估值提升逻辑荡然无存，机构抱团股也好整个市场估值也好，估值中枢都是不断下跌的。

　　从走势看，不仅仅是新股破发，二级市场走势也是较为低迷，上证综指和创业板都在下跌，尤其是很大一部分机构抱团股出现了深度回调，典型的个股是牧原股份、海天味业和长春高新，分别代表养殖业、食品饮料和医药医疗，实际上某些不被市场高度关注的 个股跌幅也不小，像康华生物和康希诺，虽然不知道机构持股情况，但从数百元股价看，散户持仓比例应该很少。从目前看态势看，机构抱团持股看不到真正触底企稳回升，机构重仓股出现估值中枢下移已经是不争的事实，牧原股份市盈率就只有12.9倍，机构抱团股估值中枢下移拖累了整个市场的估值中枢下移，这会波及到IPO 价格和估值平均水平下移。

　　媒体资料，截取8月24日-9月11的研究，参与IPO询价的20家科创板的发行市盈率均高于23倍，但比前期明显下滑，有5家发行市盈率甚至低于行业平均市盈率。31家创业板IPO公司表现更差，有1/4公司的发行定价低于23倍市盈率。这并不没有引起市场太多的关注，直到上纬新材出现了极端的低价发行，才引发财经媒体的高度重视。

　　上纬新材投价报告价格下限是11.24元/股，最终定价2.49元/股仅为投价报告下限的22.15％，扣非前后孰低的摊薄12.83倍市盈率不仅远低于此前23倍市盈率上限，也低于可比上市公司42倍的扣非后静态市盈率。

　　上纬新材之所以引发关注，在于股价太低，只有2.49元，也在于市盈率太低，只有12.83倍，还在于只差一分钱，就导致发行失败，上纬新材第一套科创板上市标准即预计市值不低于10亿元，2.49元/股的发行价格对应的公司上市时的市值约为10.04亿元，发行价低一分钱，总市值就低于10亿元了。

　　围绕上玮新材极低定价，市场也有一些质疑，主要是机构报价太集中，90％以上的机构报出2.49元，市场质疑是不是存在机构猜测价格中枢形成一个串联的结果。机构之所以报低价，我觉得与机构会二级市场未来走势预期有关，上半年指数尤其是创业板牛气冲天，新股市盈率也是水涨船高，科创板超募资金较为普遍，现在IPO 申购骤然加速，IPO审核通过与发行数量都屡创新高，市场压力较大，新股发行价走低是一种正常的反应，尤其是一些缺少知名度和核心技术的公司，估值会更加的低一些，其次是机构在二级市场投资很难赚钱下，也希望通过新股红利补偿二级市场投资亏损，压低一点新股价格和估值也是有可能的，新股利益是一块蛋糕，估值高了，发行人利益大了，估值低了，投资者利益大了，发行人利益小了。之所以报出2.94元这样一个临界点，可能是机构之间达成一个默契，那就是力保发行成功，但获取新股最大化收益。这就是一种新股价格的博弈，也可以说是市场化询价的结果。

　　但是这就出现了副作用，那就是上市公司会觉得很憋屈，公司价值被低估了，更关键的是募集资金不如 预期，募投项目资金不足需要另外筹资，导致发行成本很高。

　　新股估值高低是由二级市场估值高低决定的，二级市场牛气哄哄，估值不断走高，新股估值也会水涨船高，二级市场低迷不振，估值不断下滑，新股估值也会跟着下降，新股发行价格走低和估值下降，可能隐藏着机构对二级市场走势不乐观，这是需要投资者高度关注的一个信号。