科创板创业板注册制改革，不能仅仅有三高发行资金超募，还要出现低价发行，募集资金不如市场预期的情况出现，才是市场化改革的胜利。

　　作为投资者，我是坚定的三高发行反对者，也是执着的资金超募反对者，科创板第一批公司中，华兴源创扣非后市盈率为41.08倍，明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率31.11倍，睿创微纳扣非后市盈率为79.09倍，也明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率30.58倍，天准科技扣非后市盈率为57.48倍，也是明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率31.26倍，公司质地不一样，相差一点点，并非不可以，但是高出行业平均市盈率一大截甚至一倍左右，显然是市场定价机制出现了问题，而且是大问题，高市盈率发行带来的就是资金超募，睿创微纳募投项目资金量为4.5亿元，而募资规模则高达12亿元，超募资金多达7.5亿元，超募比例高达166.67％，创业板18家企业合计募资200.6亿元，14家企业出现资金超募。

　　资金超募最大问题是上市公司得到了超过募投项目所需要的资金，上市公司要么拿来投资理财、购房购车、补充流动资金，要么就是没有经过审慎市场调研，投资新项目，可能因为缺少详尽的市场调研，投资出现收益不如预期或者是直接亏损成为负担，不管是哪一个，都是对资本市场资源优化配置的最大伤害。另外超募资金，需要从市场抽离更多资金，长期承担超速IPO 发行，市场存量资金不足时间较长，股市走势低迷，市场资金异常宝贵，被超募资金抽离，更会带来存量资金下降，走势更加低迷不振，因此超募资金尽管是一个愿打一个愿挨，但对资本市场而言是百害而无一利的。

　　疯狂新股发行，机构网下疯狂给予新股高溢价，终于尝到了疯狂带来的苦果，新股破发时间越来越短，破发幅度也不低，这对于战略投资者而言，是一个难以言说的凄凉，就是跟投的券商也可能有点坐立不安，不得不反思新股定价机制的问题。

　　新股定价越高，利益越向上市公司倾斜，投资者利益就越少，新股定价越低，利益就越向投资者倾斜，上市公司利益就越少，高价发行就是投资者把自己的利益让渡给上市公司，是蠢到家的举措。

　　据媒体报道，9月15日，尚纬新材发布科创板上市发行公告，公司完成初步询价，确定发行价为2.49元/股，按照此价格发行募资1.08亿，扣除约3,752.53万元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额7,004.27万元，相当于预计募资2.16亿元的35％左右，已经无法覆盖募投项目，较公司2019年7827万元的净利润还低。

　　募集资金低于公司预期，在于市场给公司定价太低，尚纬新材发行价格对应的市盈率在10.27倍至12.83倍之间，低于中证指数有限公司发布的C26化学原料和化学制品业最近一个月平均静态市盈率，该数值为28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

　　如此低的募集资金，上市公司是很尴尬的，也是有点得不偿失的，实际募集资金是7000万元，可是付出了3752元（（不含增值税）的发行费用，净募集资金成本是很高的，超过50％，远比银行信贷成本要高。

　　实际上科创板公司IPO实际募资额低于计划募资额现象有增多趋势，今年以来，截至9月15日，已完成发行上市的科创板企业合计106家，其中有24家企业实际募资金额低于预计募资额。

　　机构看淡科创板公司股价，在于注册制也在创业板实施，而创业板与科创板执行不同的投资者适当性制度，实施相同的交易制度，科创板流动性会明显不如创业板，科创板高估值存在基础已经荡然无存，一些质地平平的公司股价面临巨大调整压力，估值远低于主板同行业公司很正常，我一直认为科创板与主板相比不是流动性溢价而是抑价，可市场太疯狂，给予科创板新股溢价，估值越高于主板同行业公司，这一抑价来得太迟了。

　　低价发行，募集资金低于预期，募集资金成本高得离谱，发行人可能觉得很委屈很无奈，但这就是市场行为，既然机构网下给出低价，发行人只能接受这一结果。从资本市场健康角度和投资者角度看，是大有裨益的，一方面投资者可以分享新股红利，其次券商跟投可以获利，三是最好逼退某些发行人退出IPO ，减少市场IPO 压力。

　　因此面对募集资金不足，不应该修改询价机制，维护发行价格，而是应该加大报高价机构的剔除力度，基于炒新预期的报高价是非理性的，是不对基民负责的。当然募集资金不足，也会影响到承销保荐的利益，也会影响到发行人的利益，新股利益是一个蛋糕，不是倾向于发行人就是倾向于投资者，投资者给高价是跟自己过不去。

　　低价发行，需要与严控再融资相配套，才能更加有效，如果IPO 低价发行，未来发行人利用股价上涨，高价再融资，以更小的代价获得更多的募资，这就没有意义了，投资者就是自己板块石头砸自己的脚。