内容摘要

　　核心观点

　　8月出口维持强势表现，我们坚定看多出口的预判持续兑现，在全球供应链重塑阶段我国经济领先性企稳抢得战略先机，两个大循环带来的供给优势得以发挥。我们提示，Q3顺差与Q2的历史级万亿顺差较为接近，将对经济增长带来较强拉动作用。

　　供给优势提振出口，顺差增多拉动经济

　　8月出口维持强势表现。8月出口（以人民币计）同比11.6％，前值10.4％，其中，我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为12.9％、-6.5％、20.0％、2.0％，前值为14％、-3.4％、12.6％和-0.6％。出口强势主要源于以下原因：

　　1、中国经济领先性企稳抢占先机，两个大循环发挥供给优势利好出口。进入Q3中国经济各项指标维持回升态势，消费回暖、投资向好、盈利转正，部分逆周期政策也开始进入正常化进程，经济的领先性企稳为内循环奠定供给基础，国内外双循环有利于发挥供给优势，替代海外供给，今年以来我国在全球出口份额占比显著提升。

　　2、海外供需错位修复，短期利好我国出口。在非常规货币、财政政策的持续刺激下，海外经济体的需求逐步回升，美国零售、地产销售等数据已有较好表现，但海外经济体的供给体系修复仍相对较慢，一方面企业资产负债表和劳动力市场的风险并未清除，融资性支持和现金类补贴等短期稳定政策一旦中断，企业倒闭、二次裁员等仍存可能；另一方面海外经济体库存持续下行也能印证。我们认为，由于海外经济体的需求回升相对快于供给，短期供需缺口利好我国出口，同时海外补库周期往往利好我国出口，我们预计今年Q4至明年Q1美国等海外经济体可能进入补库阶段。

　　3、两个大循环对行业的利好继续显现。1-8月，中药、纺织制品、医疗器械等防疫物资相关领域出口增速为7.5％、37.8％和50.9％；受益于宅经济相关的手机、家具、家用电器出口增速为8.9、1.6％和14.1％；机电产品出口增速2.1％。我们认为，内循环奠定供给优势，在防疫物资、宅经济和中间产品等方面得以体现，国内国际双循环体带动了中国供给填补海外供需缺口，有利于我国部分行业出口保持高增。

　　进口小幅回落

　　8月进口（以人民币计）同比-0.5％，前值1.6％，8月美元计我国对东盟、欧盟、美国、日韩进口同比为1.5％、-4.6％、1.8％和-0.9％，前值1.1％、-9.5％、3.6％和4.9％。

　　8月进口小幅回落。此前我们提示6月进口数据高点是短期海外订单集中交付带来的，不可持续，7、8月进口数据回落符合预期。海外供给体系较疫情时期有一定改善，供给能力提升，但仍处于较低水平，Q3以来，国内消费、投资需求数据稳中有进，对进口形成一定拉动，因此Q3进口增速较Q2有一定改善，但难以延续高增，8月BDI及CDFI数据的平均水平较7月适当下行也有反映。此外，8月进口数据回落与价格因素也有一定关系，我国进口价格指数自今年2月100.3下滑至年中的90左右，去年同期进口价格指数在100以上，量增价跌对进口数据也有一定扰动。

　　结构：受新基建、高技术制造业等领域需求带动，1-8月（人民币）高新技术产品进口增速5.7％。能源品与农产品进口也保持较高水平，1-8月（人民币）我国进口铁矿石、原油、大豆、肉类和粮食的数量同比增长11％、12.1％、15％、73.4％和21.8％。

　　Q3继续关注——万亿顺差对经济增长的提振作用

　　关注Q3贸易顺差对经济增长的提振作用。此前，我们判断Q2出口超预期将带来贸易顺差的大幅走高，9547亿元贸易顺差对Q2名义GDP产生较强支撑，进入Q3，考虑出口持续的强劲表现，进口数据适当回升，我们预计Q3贸易顺差与Q2可能较为接近，保持在1万亿左右的较高水平，将对Q3经济增长形成较强拉动作用。

　　风险提示

　　全球经济超预期下行，全球刺激政策不及预期，病毒变异，疫苗无效