主要观点

　　（一）6月数据简述：量价齐升，利润率进一步上行

　　6月规模以上工业企业实现利润总额6680亿元，同比增长11.5％，前值为6％。1-6月累计同比为-12.8％，1-5月累计同比为-19.3％。库存方面，继续去库中，6月库存同比为8.3％，前值为9％。

　　量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率进一步上行。PPI 6月同比为-3.0％，高于5月的-3.7％。工业增加值6月同比为4.8％，好于5月的4.4％。6月利润率进一步上行。6月利润率为7.08％，5月为6.81％，回升0.27个百分点，与去年相比，6月利润率同比为7.29％，5月利润率同比为4.27％。

　　（二）为什么6月利润同比大幅上行？

　　从行业角度，采矿业、制造业上游、电热气水三个板块利润同比明显上行。但上行的逻辑略有区别。

• 　　采矿业利润同比上行主要得益于出厂价格的回升。6月PPI分项中石油与天然气开采业同比收窄至-39.1％，前值为-57.6％。带动油气开采行业利润下降55.0％，降幅比5月份收窄83.1个百分点。

• 　　制造业上游的石油加工（6月利润增长1.86倍，5月份为增长8.9％）与电热气水（6月同比增长27.3％，5月为13.7％）可能主要受益于前期采购的原材料成本较低，带动毛利率上行。从百元营收中的成本这一数据来看，6月为83.7％，5月为84.3％，6月进一步下行0.6个百分点。从PPI与PPIRM同比差值来看，6月进一步走扩至1.4％。从燃料加工的开工率来看，6月周度开工率均值进一步上行至79.9％，5月为76.01％。价差的扩大使得炼油厂开工率大幅上行。

• 　　较为难以解释的是黑色与有色两大行业的利润（6月份，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3％、24.1％，5月份则分别下降50.5％、49.3％）。尽管6月黑色与有色PPI分项同比小幅收窄，但依然是负增长。且在成本端（黑色矿采选业、有色矿采选业）今年高于去年（PPI分项同比大于0）的情形下，理论上不至于正增长。

　　（三）后续怎么看？依然判断可持续性不强

　　第一，单纯从利润率来看，我们着重分析制造业上游的情况。2016年以来，其利润率与上游PPI（上游几个行业的PPI分项的拟合值）走势高度相关。6月，上游利润率大幅回升至6.6％，与PPI走势大幅背离。后续回落的可能性较高。

　　第二，从价格角度，预计PPI与PPIRM之差后续会明显回落。

　　（四）工业企业利润数据给出了怎样的中报业绩指引？

　　A股2季度利润大幅改善是毫无争议的。2季度工业企业利润整体同比为5.1％，大幅好于1季度的-36.7％。

　　具体结构来看，我们分析与A股有对应关系的行业（工业企业细分行业数据可以对应到A股的17个一级行业）。改善幅度较大的行业集中在中游，其次在下游。上游尽管6月利润回升幅度较大，但2季度整体依然较差。

　　具体细分行业，以中游为例，电气机械制造业（对应A股家电+电力设备）2季度利润同比为19％，1季度为-47％。电子设备制造业（对应A股电子+通信）2季度利润同比为48％，1季度为-12％。汽车制造业（对应A股汽车行业）2季度利润同比为26％，1季度为-80％。专用设备与通用设备（对应A股机械行业）2季度利润同比为45％，1季度为-37％。

　　风险提示：内需不振；海外疫情持续恶化。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　6月工业企业利润数据点评

　　（一）整体情况：6月利润数据大幅上行

　　6月规模以上工业企业实现利润总额6680亿元，同比增长11.5％，前值为6％。1-6月累计同比为-12.8％，1-5月累计同比为-19.3％。库存方面，继续去库中，6月库存同比为8.3％，前值为9％。

　　量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率进一步上行。PPI 6月同比为-3.0％，高于5月的-3.7％。工业增加值6月同比为4.8％，好于5月的4.4％。6月利润率进一步上行。6月利润率为7.08％，5月为6.81％，回升0.27个百分点，与去年相比，按照今年规上企业口径计算，6月利润率同比为7.29％，5月利润率同比为4.27％。

　　为什么6月利润同比大幅上行？

　　从行业角度，采矿业、制造业上游、电热气水三个板块利润同比明显上行。但上行的逻辑略有区别。

• 　　采矿业利润同比上行主要得益于出厂价格的回升。6月PPI分项中石油与天然气开采业同比收窄至-39.1％，前值为-57.6％。带动油气开采行业利润下降55.0％，降幅比5月份收窄83.1个百分点。

• 　　制造业上游的石油加工（6月利润增长1.86倍，5月份为增长8.9％）与电热气水（6月同比增长27.3％，5月为13.7％）可能主要受益于前期采购的原材料成本较低，带动毛利率上行。从百元营收中的成本这一数据来看，6月为83.7％，5月为84.3％，6月进一步下行0.6个百分点。从PPI与PPIRM同比差值来看，6月进一步走扩至1.4％。从燃料加工的开工率来看，6月周度开工率均值进一步上行至79.9％，5月为76.01％。价差的扩大使得炼油厂开工率大幅上行。

• 　　较为难以解释的是黑色与有色两大行业的利润（6月份，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3％、24.1％，5月份则分别下降50.5％、49.3％）。尽管6月黑色与有色PPI分项同比小幅收窄，但依然是负增长。且在成本端（黑色矿采选业、有色矿采选业）今年高于去年（PPI分项同比大于0）的情形下，理论上不至于正增长。

　　后续怎么看？依然判断可持续性不强。

　　第一，单纯从利润率来看，我们着重分析制造业上游的情况。2016年以来，其利润率与上游PPI（上游几个行业的PPI分项的拟合值）走势高度相关。6月，上游利润率大幅回升至6.6％，与PPI走势大幅背离。后续回落的可能性较高。

　　第二，从价格角度，预计PPI与PPIRM之差后续会明显回落。我们原来预计6月这一差值就会回落，但6月进一步上行。目前两者同比之差已经是2011年新高位置。这可能与价格的传导有一定的滞后有关（更上游的原油价格在国内回升偏慢，偏下游的能化链条短期内盈利空间走扩。国际油价5月份环比大幅回升，但国内石油与天然气开采业价格环比在5月依然为负，直到6月才环比回升。）

　　当前利润结构上谁强谁弱？

　　利润率方面，6月，制造业上游6.6％ <；制造业下游6.9％<；制造业中游7.1％。利润同比方面，6月，制造业上游23.9％>；制造业中游14.5％>；制造业下游5.4％。

　　（二）行业情况：上游+采矿利润改善明显

　　采矿业，6月利润同比为-33.57％，前值为-68.54％。拉动6月利润增速-3％，前值为-7.2％。采矿业对工业利润的拖累有所减弱。电热气水，6月利润同比为27.96％，前值为13.2％。拉动6月利润增速2.06％，前值为0.98％。

　　对于制造业，进一步分行业来看：制造业上游材料，6月同比为23.9％，前值为-7.8％。拉动工业利润增速6.44％，好于前值-2.7％。改善力度较大的行业有燃料加工业，6月利润同比为189.82％，前值为8.87％。黑色金属冶炼与加工业，6月利润同比为35.85％，好于前值-50.67％。有色金属冶炼与加工业，6月利润同比为24.34％，好于前值-49.15％。

　　制造业中游制造，6月同比为14.48％，低于前值42.45％。拉动工业利润增速5.59％，低于前值13.36％。6月中游部分行业利润有所转弱。如电子设备制造业6月利润同比为11.3％，前值为83.3％。专用设备制造6月利润同比为35.6％，前值为76.6％。汽车制造业6月利润同比为17.18％，前值为37.3％。

　　制造业下游消费，6月同比为5.4％，低于前值10.65％。拉动工业利润增速0.94％，前值为1.64％。下游消费中业绩相对较好的是食品制造业、酒饮料、纺织业。

　　二

　　工业企业利润给出了怎样的中报指引？

　　目前A股中报尚未披露，从工业企业利润的数据，可以获得一定的前瞻指引。

　　（一）工业企业对应A股哪些行业？

　　首先明确，工业企业与A股的对应关系。我们作了一个对应图，大体工业企业可以对应到A股17个一级行业（申万的行业分类）。部分行业并未一一对应关系，例如油气开采+燃料加工+化工三个工业行业的合集对应到A股的申万化工板块。计算机、通信和电子设备制造业则对应到A股的电子板块+通信板块。

　　（二）二季度工业企业利润给出了怎样的中报指引？

　　A股2季度利润大幅改善是毫无争议的。2季度工业企业利润整体同比为5.1％，大幅好于1季度的-36.7％。

　　具体结构来看，我们分析与A股有对应关系的行业。改善幅度较大的行业集中在中游，上游尽管6月利润回升幅度较大，但2季度整体依然较差。

　　具体行业来看，中游方面，电气机械制造业（对应A股家电+电力设备）2季度利润同比为19％，1季度为-47％。电子设备制造业（对应A股电子+通信）2季度利润同比为48％，1季度为-12％。汽车制造业（对应A股汽车行业）2季度利润同比为26％，1季度为-80％。专用设备与通用设备（对应A股机械行业）2季度利润同比为45％，1季度为-37％。

　　上游+采矿方面，煤炭开采（对应A股煤炭行业）2季度利润同比为-32％，与1季度-30％差别不大。油气开采+燃料加工+化工整体（对应A股化工行业）2季度利润同比为-50％，略好于1季度的-69％。黑色冶炼（对应A股钢铁行业）2季度利润同比为-34％，好于1季度的-56％。有色金属冶炼（对应A股的有色）2季度同比为-29％，与1季度的-30％差别不大。相对而言，非金属矿物制品（对应A股的建材）2季度利润同比为7％，大幅好于1季度-34％。

　　下游方面，纺织+纺织服装+皮革羽毛（对应A股的纺织服装）2季度利润同比为-3％，好于1季度-39％。农副食品+食品+酒饮料（对应A股的食品饮料）2季度利润同比为19％，好于1季度的-11％。家具+造纸+文娱用品（对应A股的轻工）2季度利润同比为-6％，好于1季度的-28％。