又有哪些值得关注的投资机会？

　　3.1

　　目前主要行业恢复的如何？

　　3月以来复工复产活动的推进使得年初以来被扰乱的行业收入以及盈利重新回到正常的轨道。从单月数据看，5月竣工年内首次转正，环比上升18％，同比上升6.2％。与此同时，竣工相关行业的高频数据也出现改善。

• 　　从盈利数据看：电梯、玻璃/陶瓷、空调制造明显改善。具体来说，收入方面：虽然多数行业的增速仍然处于历史低位，但是从同比增速的环比变化看，4月照明、玻璃/陶瓷、电梯、空调行业已经出现大幅改善迹象。利润方面4月改善较为明显的行业主要集中在电梯、空调、纺织等领域，尤其是电梯制造行业目前增速已经基本恢复至疫情爆发前期的水平。

• 　　从存货数据看：与地产竣工的相关子行业多处于被动去库存的阶段。经历1季度存货的被动积压后，4月与地产竣工相关的多数行业产成品存货增速环比下滑，说明经济活动正在加快恢复。然而，从库存周期所处的位置看，这些行业被动去库存的意味更为明显，往前看是否能步入主动补库存还依赖地产竣工数据改善的持续性，较为欣慰的是除了电梯、玻璃/陶瓷制造等行业目前存货增速处于历史均值以上，其余多数行业存货压力相对较低，这也意味着未来竣工高峰将至时这些行业反弹空间更大。

• 　　从销售数据看：与地产竣工的相关子行业多数仍未恢复到去年同期水平。具体来说，燃气热水器、净水器、冰箱、抽油烟机等同比增速的环比改善明显。相反，上游原材料类如铝材、纯碱、铜材、化学纤维、塑料制品等表现整体较为低迷。尽管如此，多数家电类产品4月销量同比仍为负值，意味着仍未恢复到去年同期水平。

　　3.2

　　历史上地产后周期股价表现？

　　3.21

　　相关行业股价表现有何差异？

　　从历史上地产竣工周期回暖阶段相关板块的股价表现看，白色家电、定制家具、陶瓷、铝等行业往往表现较好。

• 　　从历史上跑赢万得全A的相对收益的概率看：一级行业，家电>；轻工/建材/纺织。细分子行业看，排名前五的主要是白色家电/定制家具>；家纺/铝/陶瓷/涂料油漆等。

• 　　从历史上跑赢万得全A相对收益的中位数看：一级行业，纺织>；轻工>；家电/轻工。细分子行业看，排名前五的主要是陶瓷/铝>；家纺>；白色家电/定制家具。

　　3.22

　　龙头公司股价表现又如何？

　　受益于良好的竞争格局，龙头公司的成长确定性更高，在对上述行业表现回顾后，我们进一步对主要子行业的龙头公司股价进行梳理。考虑到最近一次竣工上升周期发生在2015年下半年至2016年初，因此，结合历史的可追溯性，我们的样本剔除了2015年之后才上市的公司。

　　数据显示：海信视像、江西铜业、北新建材、三花智控、苏泊尔、三友化工、格力电器、万华化学在历次竣工回升周期中无论是历史跑赢行业指数的次数，跑赢万得全A的次数，还是该期间的股价中位数都取得相对较好的表现。

　　3.3

　　今年又有哪些值得关注的投资机会？

　　3.31

　　下半年有哪些值得关注的机会

　　虽然下半年经济修复的方向的不会改变，但是经济修复的力度以及持续性目前仍有较多的分歧与不确定性。因此，结合即将到来的房地产竣工高峰和目前可观测到的量价数据，我们对行业配置的选择，也回到传统的寻找相对优势的思路来。

　　盈利优势的行业：我们建议关注白电、厨电、定制家具、小家电。在估值水平相差不大的情况下，盈利水平的高低决定了股价的增长潜力，而在经济下行的环境中，我们建议关注历史盈利稳健，目前销售大幅回暖，流动性优势明显的白电、厨电、小家电，以及受益于精装修红利，渗透率逐年增加的定制家具。

　　估值优势的行业：我们建议关注厨电、纺织化学用品、家纺等。如果考虑到当前不同行业的估值水平，并将其结合盈利总和考虑，位于低估值、高盈利象限是我们优先考虑的对象，目前这一条件主要集中在厨电、家纺、纺织化学用品、管材等处于竣工产业链相关行业。

　　3.32

　　下半年有哪些值得关注的风险

　　关注出口订单下滑对上市公司业绩的影响。中国是全球重要的家电出口大国。根据联合国数据分析，目前中国家电产品在全球家电出口市场份额保持在37％左右，其中大家电约31％，小家电在46 ％以上。而今年随着海外疫情的发酵很多重要的展会已经取消或推迟，企业赴海外参展也受到了一定程度的影响，这些都会给企业展示新品、获得新订单造成一定的影响。此外，如若疫情出现反复，全球经济下行抑制消费需求的复苏节奏，也会进一步影响企业的新增订单。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。