王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长

　　事件：2020年6月24日，中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度（总第89次）例会于6月24日在北京召开，我们认为有以下几点值得重点关注：

　　经济金融形势：经济指标边际改善，但形势依然复杂严峻。一季度以来，宏观对冲力度持续加码，会议删去了“宏观杠杆率基本稳定”的表述，与此相吻合。在此背景下，赶工持续推进，经济进入爬坡期。本次例会央行对经济的表述也相较于2020年一季度更加乐观，指出“当前国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善”。需要注意的是，会议指出“全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂，国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重”，在此基调下，预期政策暖风仍将持续。

　　货币政策：坚持总量适度，提高政策的“直达性”。2020年以来的多次降准，在保持央行资产负债表基本稳定的同时，实现了有效的货币信贷增长，因此会议肯定了“货币传导效率增强”。相较于2020年一季度，本次例会强调要“坚持总量政策适度”，不仅要支持实体经济恢复，且要关注其“可持续发展”，这整体上延续了易纲行长在6月18日陆家嘴论坛发言的基调。往后看，未来货币政策方向上仍将维持宽松，但力度上来看，最宽松的阶段或已经过去。未来央行将更加关注货币政策的传导效率，缩短货币政策的传导链条，“打通堵点”以提升政策的“直达性”。具体而言，将进一步落实新创设的直达实体工具，更加倚重政策的结构化、精准化，信贷侧重小微企业、信用、制造业。

　　金融风险：“防风险”重要性提前，关注市场预期引导。本次会议继续强调要“把握保增长与防风险的有效平衡”，结合刘鹤副总理在6月18日的陆家嘴论坛提出“风险应对要走在市场曲线前面”，未来政策防风险的重要性或将提前，尤其将更加关注防范资金套利空转、银行不良资产反弹等潜在风险。在此背景下，央行也将关注市场的预期管理问题。

　　会议隐去对物价水平的表述，关注通胀后续走势。此外，本次会议相较于一季度，删去了“保持物价水平总体稳定”、“恐通胀”的相关表述。考虑到4月底以来油价触底回升，PPI下行压力边际减缓，且近期南方暴雨天气影响下，蔬菜价格整体上涨，需要关注短期内通胀走势。

　　风险提示：货币政策超预期变化。