事件

　　6月15日，国家统计局公布了我国5月份经济数据。其中，社会消费品零售总额（简称“社消”）同比名义下降2.8％，较上期回升4.7个百分点，扣除价格因素实际下降3.7％。固定资产投资累计同比下降6.3％，累计增速较上期回升4.0个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长4.4％，较上期回升0.5个百分点。

　　点评

　　5月份消费、投资、生产数据持续好转，并表现出诸多积极现象：部分消费品零售已经恢复至疫情前水平，容易受疫情影响的人员密集场所消费大幅好转，体现出疫情风险对消费心理的负面影响快速消退；新兴产业投资保持强势，产业升级持续推进；基建快速走强，并成为“稳经济”的主要抓手；地产销售继续好转，地产投资保持稳健。

　　但我们仍要注意到，复苏当前，基本面尚不稳固。出口增加值增速连续两个月下滑，外需的萎缩将对生产数据带来不确定性。同时个别产业投资增速不升反降，反映出企业家对长期经济和市场前景仍缺乏信心。近期北京地区本土病例的再度出现，以及南方爆发洪涝灾害，也会对6月份经济数据产生扰动。

　　1、社会消费品零售总额

　　社会消费品零售总额方面，随着5月份国内疫情得到进一步控制，疫情二次传播风险对于消费者心理的负面影响正在消退，社会消费延续了4月份的复苏势头。

　　分类来看，饮料、烟酒、日用品、化妆品等日常消费，已经完全恢复至疫情前水平。如饮料类、烟酒类零售总额同比增长16.7％、10.4％，增速较上个月增长3.6、3.3个百分点。化妆品、日用品零售总额同比增长12.9％、17.3％，增速较上个月增长9.4,9.0个百分点。

　　由于5月份房地产销售持续回暖，相关房地产后周期消费同比回升。如家用电器和音像器材、家具、建筑及装潢材料同比增长4.3％、3.0％、1.9％，增速较上个月回升12.8、8.4、7.7个百分点。

　　汽车零售额同比继续回升，油价低迷导致石油制品消费仍处低位。受疫情对私人交通工具需求的提振，以及各地方政府持续大力度推出购车补贴的刺激，5月份汽车消费继续回升，同比增长3.5％，增速达到了去年下半年以来的最高点。但由于去年6月份“国五”去库存，汽车销量基数较高。下个月汽车零售同比很可能再度下跌或转负。5月份石油价格仍然低迷，石油制品消费下滑14.0％，仅较上月提升0.1个百分点。但随着6月份汽油零售价格的上调，石油制品消费增速将有所上行。

　　更为积极的是，疫情二次复发风险对于休闲类消费的负面影响正在快速消退。服装鞋帽、金银珠宝消费同比下滑0.6％、3.9％，此类需要在商场等人员密集场所进行的消费接近完全复苏。餐饮收入同比下滑18.9％，增速较上月上行12.2个百分点，距离全面复苏仍有一定距离。不过仍值得注意的是，近期北京本土病例的出现，可能会对此类消费再度产生影响。

　　2、固定资产投资

　　固定资产投资三大项中，制造业、房地产、基建（不含电力）累计投资分别同比下降14.8％、0.3％、6.3％，分别较4月份回升4.0、3.0、5.5个百分点。

　　制造业投资中，新兴行业继续引领产业投资复苏势头。计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业累计投资增速均上涨6.9％，累计增速较上月回升5.8、9.6个百分点。由于终端零售的好转，前期复苏乏力的纺织业回暖加速，累计投资同比下滑26.2％，较上月上行6.3个百分点。但值得注意的是，汽车制造业累计投资同比下滑23.2％，较上月下行0.3％，成为5月制造业投资数据中，少数投资增速不增反降的行业，反映出汽车厂商对于疫情后汽车市场的长期前景缺乏信心。

　　疫情之后，基建是政府“六保”、“六稳”的重要抓手。伴随着前期政府融资的最终落地，5月份基建投资成为固定资产投资三大项中，回升速度最快的一个。同时5月份又有万亿地方专项债发行，国债+地方债净融资规模达到创纪录的1.5万亿，将显著加快6至7月份基建投资的回暖节奏。

　　两会上政府明确了今年赤字规模，根据测算，6至9月份仍有4万亿政府新增债务等待发行。政府债务融资的逐步落地，将继续支撑三季度基建投资增速保持在较高水平上。

　　5月份地产投资呈现“东暖西凉”的特征，东部地区房地产单月投资同比增长9.1％，较上月上行5个百分点。而中部、西部地区房地产单月投资同比增长3.78％、10.92％，反而较上月下行2.14、2.74个百分点。

　　5月份地产企业加速竣工、销售，“后周期”特征显著，房地产竣工、销售面积单月同比增长6.23％、9.66％，较上月大幅增长15.05、11.80个百分点，与之相对的，房地产新开工面积单月同比增长2.52％，仅较上月回升3.82个百分点，地产投资“后周期”特征显著。体现出疫情过后民众住宅需求的集中释放，以及地产商加快销售回笼资金、缓解资金链压力的策略。

　　5月份各地楼市政策，仍以降低人才落户门槛、发放人才购房补贴为主。安徽无为市曾出台取消“限售”政策，但两日后撤回，反映出“房住不炒”仍是当前政策主基调，短期内楼市政策大幅放松的可能性较低。

　　3、工业增加值

　　受内需向好提振，5月工业增加值数据同比小幅上行。三大门类中，采矿类、电力、燃气及水的生产和供应业分别同比增长1.1％、3.6％，增速较上月上行0.8、3.4个百分点。制造业增加值同比增长5.2％，增速仅较上月上行0.2个百分点。

　　受基建需求的推动，5月份水泥、钢材产量同比明显增长，汽车零售数据的好转也传导至生产端，汽车产量同比增长明显。但在出口方面，出口交货值增速连续两个月下行，体现出海外疫情蔓延对外需的冲击。同时南方爆发洪涝灾害，也可能对生产造成负面影响。从发电量等高频数据来看，6月份生产有边际走弱的趋势。

　　5月份消费、投资、生产数据持续好转，并表现出诸多积极现象：部分消费品零售已经恢复至疫情前水平，容易受疫情影响的人员密集场所消费大幅好转，体现出疫情风险对消费心理的负面影响快速消退；新兴产业投资保持强势，产业升级持续推进；基建快速走强，并成为“稳经济”的主要抓手；地产销售继续好转，地产投资保持稳健。

　　但我们仍要注意到，复苏当前，基本面尚不稳固。出口增加值增速连续两个月下滑，外需的萎缩将对生产数据带来不确定性。同时个别产业投资增速不升反降，反映出企业家对长期经济和市场前景仍缺乏信心。近期北京地区本土病例的再度出现，以及南方爆发洪涝灾害，也会对6月份经济数据产生扰动。

　　风险提示：新冠疫情超预期，政策支持力度不及预期，极端天气风险。