靳毅:跨月后资金利率下行 债市大幅调整

1评论 2020-06-08 09:36:40 来源:金融界网站 作者:靳毅 6个月大赚574%!

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  国海研究·靳毅团队

  投资要点

  债券市场核心周观点本阶段货币和债券利率上行,有利于防止资金空转和浑水摸鱼现象的出现,但过快上行也不利于实体经济在疫情后的复苏。从央行近期OMO操作判断,DR007上行至2%以上时,央行会加大货币投放力度,因此利率上行有顶。下一阶段债市或将迎来箱式震荡的格局,并存在交易性机会。

  本周流动性跟踪本周央行有6700亿元的逆回购到期,进行2200亿元逆回购,实现资金净回笼。65日,相较于上周五(529日,下同银行间质押式回购利率方面,R001下行51.33BPR007下行35.76BPR014下行25.09BP存款类质押式回购利率方面,DR001下行21.09BPDR007下行63.01BPDR014下行15.02BPSHIBOR利率短降长升。65日,SHIBOR隔夜为1.5820%,下行51.50 BP1月期SHIBOR报收1.5820%,上行15.20BP3月期SHIBOR报收1. 5940%,上行14.10BP同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为1142.50亿元,总偿还量为2763.50亿元,净偿还额为1621亿元,净偿还额较上周增加1219.20亿元。

  本周一二级市场一级市场方面,本周利率债净融资额较上周大幅减少本周四川、辽宁、贵州3地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行30支利率债,实际发行总额为2881.98亿元,较上周减少6783.30亿元;总偿还量为655.86亿元,较上周减少815.34亿元;净融资额为2226.12亿元,较上周减少5967.96亿元。本周利率债发行情况一般,多数债券投标倍数在2-4倍左右。二级市场方面,利率债收益率大幅上行。65日,1年期国债收益率2.0801%,较上周五上行47.91BP10年期国债收益率报2.8475%,上行14.22BP1年期国开债收益率报2.2214%,较上周五上行43.64BP10年期国开债收益率报3.1668%,上行17.51BP

  风险提示银行间信用风险,新冠疫情变化。

  1、 债券市场核心周观点研判

  货币政策边际收紧预期确立,本周债市大幅调整。5月末流动性明显收紧之后,跨月以来银行间资金利率虽有回调,但在OMO净回笼的情况下,并未回到5月初的较低水平。同时央行推出购买小微贷款新型工具,但并未放出降准降息的消息,使得市场确立了货币政策由宽货币转向宽信用的预期,导致本周债市出现大幅调整。

  虽然本阶段货币和债券利率上行,有利于防止资金空转和浑水摸鱼现象的出现,但过快上行也不利于实体经济在疫情后的复苏。从央行近期OMO操作判断,DR007上行至2%以上时,央行会加大货币投放力度,因此利率上行有顶。下一阶段债市或将迎来箱式震荡的格局,并存在交易性机会。

  关注MLF到期及央行对冲操作。下周一(8号)公开市场将有5000亿MLF到期,下周另有2200亿逆回购到期,到期量较大引发市场关注。6月份是传统资金紧张月份,除利率债供给高峰依然持续外,税期、汇算清缴也会对资金面造成扰动。

  从本周资金面和央行OMO操作来看,DR007位于1.9%-2.0%之间,已经是较合理乃至中枢偏上的水平,因此央行会在本周四、周五部分续作、而不是全额回笼逆回购。面对较高的到期压力和外部扰动,下周央行预计将加大流动性投放,降准置换MLF的可能性也不能排除。

  受防疫物资出口推动,出口数据同比下滑但好于预期。5月份出口数据增长1.4%,虽较4月份有所下滑但好于市场预期。其中防疫相关物资大幅增长,是支撑出口数据表现较好的主因。剔除防疫物资后,其余出口商品由于前期赶工订单的完成和新订单的缺乏,同比有所下滑。

  近期公布的数据中,5月份美欧PMI虽有回升,但仍处于收缩区间。周五公布的美国非农数据表现远好于预期,但很大程度上是由于统计口径的失真。因此目前来看发达国家经济复苏仍需较长时间,我国外需面临不小压力。

  2、 流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周央行进行2200亿元逆回购,实现资金净回笼。其中,周四(64日)有700亿元7天期逆回购,周五(65日)有1500亿元7天期逆回购,利率均为2.2%,与上期持平,此外本周还有6700亿元逆回购到期,实现资金净回笼4500亿元。预计下周逆回购到期2200亿元。下周一(68日),另有5000亿MLF到期。

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  2.2、 货币市场利率

  银行间资金利率下行。65日,相较于上周五(529日,下同,银行间质押式回购利率方面,R001下行51.33BPR007下行35.76BPR014下行25.09 BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行51.03BPDR007下行21.09BPDR014下行15.02BP

  SHIBOR利率短端下行,长端上行。65日,SHIBOR隔夜为1.5820%,下行51. 50 BPSHIBOR1周为1.9870 %,下行16.40 BP1月期SHIBOR报收1.5820 %,上行15.20 BP3月期SHIBOR报收1.5940 %,上行14.10 BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  2.3、 同业存单发行

  同业存单净偿还额较上周增加。本周,同业存单总发行量为1142.50亿元,总偿还量为2763.50亿元,净偿还额为1621亿元,净偿还额较上周增加1219.20亿元。

  同业存单发行利率全线上行。65日,1月期品种发行利率为1.7966%,较上周五上行33.83BP3月期品种利率为1.9632%,上行18.68BP6月期品种发行利率为2.1635%,上行10.24BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  2.4、 实体经济流动性

  票据转帖利率上行。根据最新数据,截至65日,股份行6个月的票据转贴利率为2.2429%,与较上周五上行19.30BP城商行6个月的票据转贴利率2.3976%,较上周五上行18.93BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  2.5、 一周监管动态

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周大幅减少。本周一级市场共发行30支利率债,实际发行总额为2881.98亿元,较上周减少6783.30亿元;总偿还量为655.86亿元,较上周减少815.34亿元;净融资额为2226.12亿元,较上周减少5967.96亿元。

  本周四川、辽宁、贵州3地开展地方债发行工作。四川发行2支利率债,发行总额为251.37亿元、辽宁发行2支利率债,发行总额为113.93亿元、贵州发行1支利率债,发行总额为99.18亿元。

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  3.2、 利率债到期收益率

  国债收益率全线上行。65日,1年期国债收益率为2.0801%,较周五上行47.91BP3年期国债收益率为2.3856%,上行49.18BP5年期国债收益率报2.5258%,上行30.17BP7年期国债收益率报2.9000%,上行26.29BP10年期国债收益率报2.8475%,上行14.22BP

  国开债利率全面上行。65日,1年期国开债收益率报2.2214%,较上周五上行43.64BP3年期国开债收益率报2.7198%,上行48.38BP5年期国开债收益率报2.9443%,上行32.93BP7年期国开债收益率报3.3479%,上行29.04BP10年期国开债收益率报3.1668%,上行17.51BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  3.3、 利率债利差

  各期限利差均收窄。65日,与上周五相比,10Y-1Y利差收窄33.69BP10Y-5Y利差收窄15.95BP10Y-7Y利差收窄12.07BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  国开债不同期限隐含税率收拢。65日,5年期国债、国开债利差为41.85BP5年期国开债隐含税率收窄0.73个百分点。10年期国债、国开债利差为31.93BP10年期国开债隐含税率扩大0.51个百分点。

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  4、 海外债市跟踪

  美国2年期国债收益率、10年期国债收益率均上行。本周五(65日),2年期美债收益率为0.22%,较上周五上行6BP10年期美债收益率为0.91%,较上周五上行26BP10年期美债与2年期美债利差为69BP,较上周五上涨20BP

  德国、日本10年期国债收益率上行。本周四(64日),德国10年期国债收益率为-0.33%,较上周五上行8.00BP;日本10年期国债收益率为0.034%,较上周五上行2.50BP

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  5、 通胀跟踪

  蔬菜价格下跌。65日,农业部菜篮子批发价格指数收于112.57,较上周下跌0.38%;山东蔬菜批发价格指数收于90.28,较上周五上涨2.52%

  生猪价格上涨、猪肉价格小幅下跌。根据最新数据,65日,22个省市生猪平均价为31.18/千克,较上期(529日)上涨6.67%。猪肉平均价为42.08/千克,较上期下跌0.19%

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  商品价格指数、石油期货价格均上涨。65日,南华工业品价格报2166. 84点,较上周五上涨2.37%;本周五(65日),RJ/CRB商品价格指数收于138.98点,较上周五上涨4.90%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报42.30美元39.55美元,较上周五分别上涨19.73%11.44%

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

  6、 下周重要经济数据和事件

  跨月后资金利率下行,债市大幅调整(国海固收研究)

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  7、风险提示

  银行间信用风险,新冠疫情变化。

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关键词阅读:债券市场 机会

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