粤开证券研究院策略组负责人 谭韫珲 执业资格号：S0300519090001

　　多空博弈数日后A股缘何再度走弱

　　本周（4月20日-4月24日），沪深股指悉数下跌，多空交织数日后，周五沪指跌破从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，原有上行趋势的节奏面临挑战。

　　我们认为，A股的走弱由多种因素叠加导致：

　　1、假期效应引发观望情绪，从概率统计上，节后市场走势有望强于节前；

　　2、半年报预告陆续披露，叠加海外公共卫生事件风险尚未平复，再度加剧了市场对基本面扰动的担忧；

　　3、海外公共卫生事件风险尚未平息，美国失业率上升导致外需前景相对悲观，叠加原油期货价格暴跌的冲击，对A股造成部分拖累。

　　大势研判：磨底等待，2750较强支撑

　　目前市场处于较为胶着的状态，磨底蓄力等待消息面或政策面的明朗。如上文所述，”节前效应”叠加业绩风险尚未消除，海外公共卫生事件拐点并不明晰，“逆全球化”担忧加剧，抑制了股指的上涨动力。但另一方面，股指的往下空间亦有限，国内复工复产、复商复市有条不紊的在推进，政治局会议对“扩内需”稳增长、保产业链供应链等方面均有较大着墨，宏观对冲政策进一步发力的预期较强、空间较大。此外，北上资金经历周初的退潮后，周五再度放量净流入A股，在两市再度回调之际，北上资金的坚定买入无疑将给市场释放相对正面的信号。

　　从技术面的角度观察，经过两日回调之后，沪指已跌破了从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，但是否确立已经破位仍需要两日观察。

　　短期关键要看后续大盘是否有反抽，并突破上方的下行趋势线的阻力位（如图10所示）。如果没有突破，短期我们需要保持谨慎，那么市场原有的上行趋势大概率将转变为横盘震荡整理的节奏。反之，若能有效突破，原有的反弹趋势则有望延续。

　　如果未能延续原有的反弹趋势，市场向下的空间会有多大？我们认为，接下来需要观察整个箱体运行的中轨与下轨的支撑区域，总体而言，2750-2775点附近的支撑较强。2775点附近是三点融合：1.黄金分割0.382 ；2.最近两周小箱体下轨，十字星处；3. 三十日均线区域。2750点区域是黄金分割二分之一处，该处支撑最为有效，也更为扎实。

　　配置方向：可选消费、新老基建、券商

　　短期市场仍将聚焦相对确定性的领域，从规避短期内风险事件的影响，并结合“扩内需”稳增长的政策导向出发，建议从可选消费、新老基建、券商三个方向择机布局。但后续一旦有外力的催化，诸如政策面的超预期发力、公共卫生事件拐点被验证等，弹性更强的创业板指以及科技成长股仍将成为市场的重点。

　　（一）可选消费正处于复苏过程

　　政治局会议强调，要积极扩大国内需求，要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。由于国外目前公共卫生事件的发展依旧存在诸多不确定性，外需面临一定的萎缩，因此进一步释放国内需求，带动总需求提振，将成为我国下一步逆周期政策着重的发力点。近期，多地推行消费券政策，滞后的消费需求有望在二季度集中体现。当前估值较低、零售情况边际回暖的低估值耐用品在政策刺激下销量弹性较大，有望成为促消费、稳增长的重点。回顾历史，刺激政策出台有利于提振产业信心，相关板块亦明显跑赢市场。

　　1、汽车利好政策相继出台

　　1）新能源车方面：延长补贴为行业打“强心针”。3月31日，国务院常务会议将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，延长补贴一定程度上可以缓解车企的高成本压力，同时消费者可以享受到优惠的购车价格。长期来看，政策将有助于促进新能源汽车产业的良性发展。

　　2）二手车置换方面：环保消费两手抓。鼓励淘汰国三及以下标准旧车辆，对农村居民在汽车销售企业以旧换新的，除享受财政补贴外鼓励汽车销售企业给予增值服务。

　　2、家电需求较强

　　白电龙头有一定的风险抵御能力，小家电受“宅家经济”影响，需求或有放大。长期来看，一方面我国农村的的人均电器保有量较低，未来有待提升，另一方面，冰箱、空调等白电也算刚性需求，前期社区封闭阻碍了白电家装，消费有望陆续回补。

　　（二）老基建稳增长，新基建需求广

　　1、老基建担任稳增长重任

　　今年投资的增长是稳经济的主要抓手，确定性较强。417政治局会议再提老旧小区改造，新发行专项债也被禁止投向棚改、土储领域，新增医疗、公共卫生、旧改等投资领域，基建作为专项债主要投资领域将充分受益。此外，三月复工加快也验证这一逻辑，从中观层面来看，水泥出货明显提速、部分地区有所提价。从内需受益的角度出发，建议关注中字头基建央企，工程机械以及地产竣工链。

　　2、新基建内涵明确、需求广阔

　　4月20日，官方首次明确新基建内涵，利好政策有望加码。新基建与我国的产业结构升级相契合，近期重磅会议多次提及，未来新基建政策有望加码。继续从内需受益角度出发，建议优先关注电气设备、通信、区块链，以及与传统基建相融合的智慧交通、智慧能源等领域。

　　（三）改革提速利好券商

　　资本市场改革提速是券商板块的短期看点，打造航母级券商预期较强，基金投顾试点加速财富管理转型，券商并表监管试点启动支持大券商杠杆率的提升空间。在后续市场赚钱效应提升之后，券商股的β属性则将进一步爆发。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下为正文部分

　　一、多空博弈数日后A股缘何再度走弱

　　本周（4月20日-4月24日），沪深股指悉数下跌，多空交织数日后，周五沪指跌破从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，原有上行趋势的节奏面临挑战。

　　我们认为，A股的走弱由多种因素叠加导致：

　　1、临近五一假期，市场波动增强，会加重市场持币观望态度；

　　2、半年报预告陆续披露，叠加海外公共卫生事件风险尚未平复，再度加剧了市场对基本面扰动的担忧；

　　3、海外风险尚未平息，原油期货下跌加重市场恐慌情绪，美股从底部的强势反弹或告一段落。

　　（一）假期效应引发观望情绪

　　假期效应引发观望情绪。五一假期临近，叠加近期市场相对偏谨慎的环境， 部分投资者对节假日期间的不确定性担忧加剧，选择在假期之前回笼资金，导致短期内微观供需层面的流动性收紧，根据历史经验来看，节后市场或优于现阶段走势。

　　五一假期过后，市场上涨概率提升。从整体来看，我们统计了近十年（2010年-2019年）五一假期前后的市场走势，节前一周上证综指上涨概率仅为10％，节后一周、节后两周的上涨概率上升至30％。从一级行业来看，2010-2019年五一假期前一周所有一级行业的平均涨跌幅均为下跌，除具有避险属性的银行行业跌幅较低外，其余行业跌幅均超过1％，电子、国防军工跌幅超过4％。2010-2019年所有一级行业五一假期后走势转好，平均涨跌幅均优于节前一周，5行业上涨，跌幅超过1％的行业有11个

　　但考虑到今年假期海外旅游的可选性降低，国内目前仍处于逐渐复苏的阶段，今年的五一假期可能跟以往相比缺乏一些可比性，所以仅从概率统计上，节后市场走势有望强于节前。

　　（二）半年度业绩预告集中发布，盈利预期不强

　　半年度业绩预告集中发布，叠加海外公共卫生事件风险尚未平复，加剧了市场对基本面扰动的谨慎情绪。虽然一季报发布进入尾声，但是近期发布半年度预告的公司对于二季度净利润信心不强，影响了市场整体投资情绪。截止到4月25日，共有59家上市公司发布了半年度业绩预告，其中54家于在本周内发布。

　　近六成公司半年报净利润同比增速为负，4个行业的平均增速为正，事件性影响下仍有5只黑马同比超过100％。此外，业绩向好的公司倾向于提前发布业绩预告，后续整体业绩下滑可能性仍较大。

　　从总体来看，近六成公司半年报净利润同比增速为负。根据Wind数据显示，38家公司明确了半年报净利润增速范围，其中22家公司的净利润同比增速（取业绩预告中同比增速上限和同比增速下限的中间值）为负。

　　从行业来看，4行业平均增速为正。据4月25日已公布的数据，农林牧渔、电子、食品饮料、汽车行业的半年度业绩预告中净利润平均同比实现正增长，其中农林牧渔行业受大北农带动，平均增速达到600％以上，食品饮料仅金字火腿一家公司，参考意义较小，表现较好的汽车和电子行业均有三家公司披露，除主营齿轮的精锻科技增速为负外，其余均正向增长。但考虑到披露率不足，目前的数据尚不具代表性。

　　从个股来看，事件性影响下仍有5只黑马同比超过100％。在公共卫生事件影响下上市公司二季度业绩普遍受到影响，但仍有黑马突围，5家公司净利润同比增速超过100％，分别是大北农、万集科技、思源电气、紫光国微、越博动力，这5家公司均是在4月25日发布业绩预告，其中大北农表现最好，预计半年度净利润同比增长上限1412.80％、下限1206.87％。

　　（三）海外风险尚未平息

　　海外公共卫生事件风险尚未平息，美国失业率上升导致外需前景相对悲观，叠加原油期货价格暴跌的冲击，对A股造成部分拖累。

　　4月初曙光乍现，全球新增确诊初显拐点迹象，但随着在美国部分州计划逐步复工的同时，4月24日美国新增确诊病例3.7万人次又创新高，带动当天全球新增确诊突破10万人次。新增确诊量的回升或意味着全球复工复产、解除封禁的进程将面临不确定性，市场亦陷入了对恢复全球产业链经济活动时长的担忧。

　　现货下跌预期和临近交割日流动性缺乏的双重影响下，5月WTI原油期货交割日前跌至负油价。5月份原油期货出现负油价，同时创下史上最大单日跌幅，跌至-37.63美元/桶。原油期货暴跌加剧市场恐慌情绪。4月20日，5月原油期货暴跌交割，当日VIX市场恐慌情绪指数增长15％。

　　二、大势研判：磨底等待，2750较强支撑

　　目前市场处于较为胶着的状态，磨底蓄力等待消息面或政策面的明朗。如上文所述，节前效应叠加，业绩风险尚未消除，海外公共卫生事件拐点并不明晰，“逆全球化”担忧加剧，抑制了股指的上涨动力。但另一方面，往下空间亦有限，国内复工复产、复商复市有条不紊的在推进，政治局会议对“扩内需”稳增长、保产业链供应链等方面均有较大着墨，宏观对冲政策进一步发力的预期较强、空间较大。此外，北上资金经历周初的退潮后，周五再度放量净流入A股，在两市再度回调之际，北上资金的坚定买入无疑将给市场释放相对正面的信号。

　　从技术面的角度观察，经过两日回调之后，沪指已跌破了从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，但是否确立已经破位仍需要两日观察。

　　短期关键要看后续大盘是否有反抽，并突破上方的下行趋势线的阻力位（如图10所示）。如果没有突破，短期我们需要保持谨慎，那么市场原有的上行趋势大概率将转变为横盘震荡整理的节奏。反之，若能有效突破，原有的反弹趋势则有望延续。

　　如果未能延续原有的反弹趋势，市场向下的空间会有多大？我们认为，接下来需要观察整个箱体运行的中轨与下轨的支撑区域，总体而言，2750-2775点附近的支撑较强。2775点附近是“三点融合”：1.黄金分割0.382 ；2.最近两周小箱体下轨，十字星处；3. 三十日均线区域。2750点区域附近是黄金分割二分之一处，该处支撑最为有效，也更为扎实。

　　三、配置方向：可选消费、新老基建、券商

　　短期市场仍将聚焦相对确定性的领域，从规避短期内风险事件的影响，并结合“扩内需”稳增长的政策导向出发，建议从可选消费、新老基建、券商三个方向择机布局。但后续一旦有外力的催化，诸如政策面的超预期发力、公共卫生事件拐点被验证等，弹性更强的创业板指以及科技成长股仍将成为市场的重点。

　　（一）可选消费正处于复苏过程

　　政治局会议强调，要积极扩大国内需求，要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。由于国外目前公共卫生事件的发展依旧存在诸多不确定性，外需面临一定的萎缩，因此进一步释放国内需求，带动总需求提振，将成为我国下一步逆周期政策着重的发力点。近期，多地推行消费券政策，滞后的消费需求有望在二季度集中体现。当前估值较低、零售情况边际回暖的低估值耐用品在政策刺激下销量弹性较大，有望成为促消费、稳增长的重点。

　　1、汽车利好政策相继出台

　　1）新能源车方面：延长补贴为行业打“强心针”。去年新能源车政策明确2019年是补贴的最后一年，加之受事件性影响，1-2月新能源汽车产销量分别同比下降六成左右。3月31日，国务院常务会议将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，延长补贴一定程度上可以缓解车企的高成本压力，同时消费者可以享受到优惠的购车价格。长期来看，政策将有助于促进新能源汽车产业的良性发展。

　　2）二手车置换方面：环保消费两手抓。鼓励淘汰国三及以下标准旧车辆，对农村居民在汽车销售企业以旧换新的，除享受财政补贴外鼓励汽车销售企业给予增值服务。

　　回顾历史，刺激政策出台有利于提振产业信心，相关板块亦明显跑赢市场。回顾历史，2009年和2015年均实施了汽车刺激政策，如购置税优惠、汽车下乡、以旧换新等，带来了行业增长快速回升，让汽车板块具有明显的超额收益。

　　2、家电需求较强，龙头护城河深

　　出口或受影响，国内家电需求逐年恢复。短期来看，中国是世界家电工厂，出厂产品中出口比例接近50％，海外销量或受影响，白电龙头有一定的风险抵御能力，小家电受“宅家经济”影响，需求或有放大。长期来看，一方面我国农村的的人均电器保有量较低，未来有待提升，另一方面，冰箱、空调等白电也算刚性需求，前期社区封闭阻碍了白电家装，消费有望陆续回补。

　　1）白电方面：短期来看，白电龙头风险抵御能力较强：

　　（1）销售返利护城河凸显；

　　（2）国际公共卫生事件对家电出口确有影响，但有助于落后产能退出市场，龙头公司集中度进一步提升。

　　长期来看，白电龙头业绩稳健增长能力较强。农村每百户居民家电保有量较低，特别是空调每户仅0.6台空调，对比发达国家的每户3台仍然很低，白电类空调、洗衣机、冰箱需求刚性较强，事件性影响过后需求有望回补。

　　2）小家电方面：短期内，“宅家经济”推动小家电需求上升。首先，小家电没有入户安装的强制性要求，其次，小家电电商渠道较为成熟，再加上，“宅家经济”提升消费者对电饭锅、扫地机器人等小家电的消费倾向，部分消杀类小家电也受到利好。

　　（二）老基建稳增长，新基建需求广

　　1、老基建担任稳增长重任

　　今年投资的增长是稳经济的主要抓手，确定性较强。417政治局会议再提老旧小区改造，新发行专项债也被禁止投向棚改、土储领域，新增医疗、公共卫生、旧改等投资领域，基建作为专项债主要投资领域将充分受益。此外，三月复工加快也验证这一逻辑，从中观层面来看，水泥出货明显提速、部分地区有所提价。我们继续从内需受益的角度出发，建议关注中字头基建央企，工程机械以及地产竣工链。

　　2、新基建内涵明确、需求广阔

　　4月20日，官方首次明确新基建内涵，利好政策有望加码。2020年以来，经济承压，新老基建发力，由于新基建与我国的产业结构升级相契合，国家多次提及新基建相关内容，此次发改委首次对新基建进行定义，体现了国家对新基建的重视，未来新基建政策有望加码，从内需角度出发，建议优先关注电气设备、通信、区块链，以及与传统基建相融合的智慧交通、智慧能源等领域。

　　（三）改革提速利好券商

　　资本市场改革继续朝市场化、规范化方向迈进，近期再度迎来两大改革举措。事件一，4月25日，股转系统官网发文：根据中国证监会党委部署，全国股转公司于4月27日正式启动股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌（以下简称股票公开发行并在精选层挂牌）业务的受理与审查工作。事件二，4月17日，为规范证券基金投资咨询业务，保护投资者合法权益，证监会发布了《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》。投资咨询机构准入门槛提高，并明确发布证券研究报告业务仅允许证券公司或其专业子公司开展，证券公司买方研究需求或有所增长。

　　资本市场改革提速是券商板块的短期看点，打造航母级券商预期较强，基金投顾试点加速财富管理转型，券商并表监管试点启动支持大券商杠杆率的提升空间。在后续市场赚钱效应提升之后，券商股的β属性则将进一步爆发。

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　　风险提示及法律申明

　　风险提示：股市有风险，投资需谨慎