作者：开源证券总裁助理兼研究所所长 孙金钜

　　一、战略投资者要求明确，定价定增参与门槛大幅提升

　　2020年3月20日晚，证监会发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，对定增引入战略投资者的要求进行了明确，同时确定了相关决策程序、信披要求以及保荐和服务机构的履职要求。战略投资者在战略性资源（技术或市场、渠道、品牌等）、持股比例、公司治理等多个维度都提出了严格的要求，定价定增的参与门槛大幅提升，未来定增市场的重点品种将转向6个月锁定期的市场化竞价定增。参与门槛大幅提升后，定价定增的项目数量将缩减，但引入的战略投资者对上市公司长期发展的协同作用将更加明确，定价定增的项目质量将大幅提升，市场表现也将更佳。

　　二、五大维度明确战投要求，有利于市场长期可持续发展

　　证监会明确要求定增引入的战略投资者需要满足以下五大条件：（1）具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益；（2）愿意长期持有上市公司较大比例股份；（3）愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值；（4）具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任；（5）能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力，或者能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。再融资新政后的定价定增，可以提前锁价、8折底价、锁定18个月、不受减持新规限制，高折价套利空间较大。我们的历史统计数据表明，发行折价率高于20％的一年期定增，将其锁定期延长到18个月后平均的收益率高达51.21％，取得正收益的胜率达70.80％。此次对战略投资者的严格要求可以减少市场纯粹的套利行为，帮助上市公司引入真正对公司长期发展有协同作用的投资者，更有利于上市公司和定增市场的长期可持续发展。尚未向证监会提交再融资申请的上市公司，应当按新的战略投资者要求办理。目前已有76家按再融资新政调整了定价定增的方案但尚未申请审核，涉及融资规模超711亿元。其中仅有三安光电（23.770, -0.25, -1.04％）、凯莱英（170.500, 9.06, 5.61％）、海联金汇（5.420, 0.07, 1.31％）、龙泉股份（4.380, 0.05, 1.15％）、九强生物（17.300, 0.10, 0.58％）等少数公司的认购对象相对符合战略投资者的要求。

　　三、定价定增“少而精”，重点转向市场化的竞价定增

　　定价定增投资机会更佳，但参与门槛较高，未来将向着“少而精”的方向发展，项目数量将减少，但项目质量和收益表现将更佳。竞价定增8折的底价、6个月锁定期、不受减持新规限制，保障了定增的顺利发行和上市公司直接融资渠道的畅通，整体定增市场仍将快速回暖。纯套利行为的减少，定增市场的周期性波动将减弱，竞价定增将逐步受到投资者的青睐，成为定增市场的核心品种。