两大巨头参与国债期货市场意义重大

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

　　近年来，随着利率市场化改革的加速推进，银行、保险机构利用国债期货市场进行利率风险管理的需求越发迫切，参与国债期货市场对于银行、保险机构意义重大。

　　首先，银行、保险机构利用国债期货进行资产负债管理的需求强烈。以银行为例，银行的资产端期限普遍较长，而负债端期限普遍较短，资产和负债期限不匹配导致银行面临巨大的利率风险敞口。因此，银行、保险机构对国债期货这类利率风险管理工具有强烈需求。

　　其次，银行、保险机构存在利用国债期货盘活现券资产的巨大需求。银行、保险机构是债券市场最大的现券持有主体，为了避免债券市场波动对当期损益产生不利影响，银行和保险机构不得不被动的将大量债券划分为以摊余成本计量的金融投资，这样导致大量债券被“窖藏”，只能获得利息收入而无法获得资本利得。因此，债券作为银行流动性风险管理的功能弱化，也在一定程度上影响了债券市场流动性。如果能够参与国债期货市场，银行和保险机构就可以释放更多的债券（包括国债）到以公允价值计量且其变动计入当期损益和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益会计科目，从而盘活现券资产，并利用国债期货对这部分现券资产进行风险管理。

　　再次，银行、保险机构目前可参与的衍生品交易不能完全满足其风险管理需要。当前，银行、保险机构参与利率衍生品市场以利率互换为主，但利率互换市场存在活跃品种期限较短（主要集中在1年及1年期以下交易，占比超过70％）、同现券市场相比规模仍偏小的特点，尚不能完全满足银行、保险机构的利率风险管理需求，尤其是中长期的利率风险管理需求。而目前2年期、5年期、10年期国债期货作为利率风险管理工具，完全可以和利率互换市场互为补充，为银行、保险机构提供更加丰富的利率风险管理工具。

　　同时，商业银行、保险机构参与国债期货市场也有利于优化国债期货和现货市场。

　　一是有利于增加国债期货市场深度，进一步优化国债期货市场功能。银行和保险机构作为现券持有大户，可以通过套保、套利、做市以及方向性交易等多种方式参与国债期货市场，增加市场厚度和深度，活跃市场交易，为市场提供流动性，增强国债期货市场的风险管理功能，也可以充分发挥国债期货市场作为银行间债券市场和交易所债券市场的纽带作用。

　　二是有利于增加国债现货市场流动性，完善国债收益率曲线。如前所述，国债期货作为风险管理工具，有助于银行和保险机构释放更多的债券（包括国债）到以公允价值计量且其变动计入当期损益和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益会计科目，这样客观上可以活跃国债和债券市场的交易，提高市场流动性，从而进一步完善国债收益率曲线，可以更充分的反映市场利率水平。