生产恢复偏慢，通胀分化延长

　　——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　概要

• 　　海外：鲍威尔出席国会听证会，英国19年GDP小幅回升。上周鲍威尔出席国会听证会表示，对美国经济前景有信心，暗示利率政策维持不变。美国2月消费者信心指数初值升至100.9，创18年4月以来新高。美国1月CPI同比增长2.5％，高于预期和前值。英国19年GDP实际增长1.4％，高于前值。

• 　　经济：生产恢复偏慢。1月和2月前14天35城地产合计销量增速较19年同期下滑31％。20年1月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速跌幅分别扩大至-20.2％、-21.5％。需求明显走弱。上周全国高炉开工率继续回落至62.7％，创14年以来同期新低，Mysteel样本钢厂产量增速由正转负。2月前14天六大集团发电耗煤同比增速略降至-12.8％，农历口径下，春节后第二周发电耗煤同比增速跌幅继续扩大至-38％。生产恢复偏慢。

• 　　物价：通胀分化延长。1月CPI同比大幅上升至5.4％，创下11年10月以来新高。2月以来猪价小幅回升，水果价格基本平稳，但菜价继续上涨，预计2月CPI同比维持在5.4％。1月PPI同比大幅回升至0.1％，由负转正。但受到疫情影响，国内油价和钢价下降，煤价回升，预计2月PPI同比将回落至-0.3％。整体来说，短期物价或继续分化，CPI高位和PPI低位的时间或拉长。

• 　　流动性：资金保持充裕。上周货币利率回落，其中R007均值下行至2.32％，R001均值下行至1.58％。DR007下行至2.12％，DR001下行至1.45％。上周央行逆回购投放10000亿元，净回笼2800亿。上周人民币对美元汇率先升后贬，在岸和离岸人民币分别小幅回升至6.98和6.99。2月12日中央政治局常委会会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展，保持稳健的货币政策灵活适度。受疫情影响，1季度经济或将减速，预计短期内货币政策将维持宽松。

• 　　政策：坚持今年任务目标。政治局常委会会议指出，要加大宏观政策调节力度，更好发挥积极的财政政策作用，保持稳健的货币政策灵活适度。证监会调整上市公司再融资制度部分条款，将非公开发行股票锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。《求是》杂志发表重要文章指出，我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，党中央确定的各项任务目标都要完成。

　　1.海外：鲍威尔出席国会听证会，英国19年GDP小幅回升

　　1.1美联储主席鲍威尔出席国会听证会

　　美联储主席鲍威尔出席国会听证会。上周，美联储主席鲍威尔出席国会听证会表示，对美国经济前景有信心，暗示利率政策维持不变，并将逐渐取消积极回购操作，但对美国债务继续增长表示担心，未来如果经济衰退，美联储将积极动用QE，但尚不考虑使用负利率。

　　美国消费者信心指数延续回升。上周五，美国商务部公布1月零售销售环比增速0.3％，持平于前值和预期；核心零售销售环比增0.3％，弱于前值0.7％。同日公布的2月密歇根大学消费者信心指数初值继续升至100.9，创18年4月以来新高。

　　美国公布1月CPI数据。上周四，美国公布1月CPI同比增长2.5％，高于预期2.4％和前值2.3％，为18年10月来最大涨幅；核心CPI同比增长2.3％，持平于前值。

　　1.2英国19年GDP小幅回升

　　英国19年GDP小幅回升。上周二，英国公布19年GDP实际增长1.4％，略高于前值1.3％，但19年四季度GDP环比零增长，不及前一季度0.5％的增速。

　　2.国内经济：生产恢复偏慢

　　2.1需求明显走弱

　　2月前14天35城地产销量同比增速降幅扩大至-83％，1月和2月前14天35城地产合计销量增速较19年同期下滑31％。20年1月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速跌幅分别扩大至-20.2％、-21.5％。

　　2.2生产恢复偏慢

　　高炉开工同期新低，发电耗煤降幅扩大。上周全国高炉开工率继续回落至62.7％，创14年以来同期新低，Mysteel样本钢厂产量增速由正转负。2月前14天六大集团发电耗煤同比增速略降至-12.8％，农历口径下，春节后第二周发电耗煤同比增速跌幅继续扩大至-38％。

　　3.物价：通胀分化延长

　　3.11月CPI创新高

　　1月CPI环比上涨1.4％，同比大幅上升至5.4％，创下11年10月以来新高，远超市场预期。食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨。非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨。

　　3.2预测2月CPI维持高位

　　2月以来猪价小幅回升，水果价格基本平稳，但菜价继续上涨，预计2月CPI同比涨幅维持在5.4％的高位。

　　3.3预测2月PPI回落

　　1月PPI环比持平，同比大幅回升至0.1％，由负转正。但受到新型肺炎疫情影响，2月以来国际油价大幅下跌，国内油价和钢价下降，煤价回升，预计2月PPI同比将回落至-0.3％。

　　3.4通胀分化延长

　　春节期间食品价格出现季节性上涨，疫情的出现推高食品价格涨幅，延期复工或使得食品价格维持高位，短期通胀或难以下降。而疫情带来短期经济下行压力，并带动工业品价格回落。整体来说，短期物价或继续分化，CPI高位和PPI低位的时间或拉长。

　　4.流动性：资金保持充裕

　　4.1货币利率回落

　　上周货币利率回落，其中R007均值下行14bp至2.32％，R001均值下行58bp至1.58％。DR007下行20bp至2.12％，DR001下行56bp至1.45％。

　　4.2央行小幅回笼

　　上周央行逆回购投放10000亿元，逆回购到期12800亿元，上周央行净回笼2800亿。

　　4.3汇率小幅回升

　　上周美元指数继续回升，人民币对美元汇率先升后贬，在岸和离岸人民币分别小幅回升至6.98和6.99。

　　4.4流动性保持充裕

　　2月12日中央政治局常委会会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展，加大宏观政策调节力度，发挥积极的财政政策作用，保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度。受疫情影响，1季度经济或将显著减速，带动工业品价格再度回落。在此背景下，我们预计短期内货币政策将维持宽松。

　　5.政策：坚持今年任务目标

　　加大政策调节力度。政治局常务委员会2月12日召开会议指出，要加大宏观政策调节力度，更好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。

　　再融资新规发布。证监会调整上市公司再融资制度部分条款，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45％的条件，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，调整非公开发行股票锁定机制，将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

　　坚持今年任务目标。《求是》杂志发表重要文章指出，我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，党中央决策部署的经济社会发展各项工作都要抓好，党中央确定的各项任务目标都要完成。要在做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，保持产业链总体稳定。推动重大项目开工建设。

　　6.日历：聚焦2月下旬数据