导 言

　　一则利好（或利空）消息可以在多大程度上引起一只股票价格的浮动？这在金融全球化、信息多样化的今天几乎成了无法回答的问题，因为无延时的信息传播使得市场在每个瞬间都可能面对成百上千条不同的消息，因此我们很难将每一条消息的作用单独分隔出来。另外，投资者的行为偏差，例如过度自信，隔离效应，损失厌恶等，以及金融市场摩擦，包括信息不对称、监督成本、市场分割成本等，都可能对股票价格产生作用。

　　为解决这个难题，为验证“有效市场假说”，作者Peter Koudijs于2012年在Journal of Finance上发表的这篇文章精妙地设计了一个基于历史数据的自然实验，成功的避免了其他噪音的干扰，并告诉我们一则和股票相关的消息大约能解释50％的股票波动性。这个数字远远高于其他学者利用现代金融数据得出的结论。Koudijs的实验告诉我们，在市场获得高回报的人往往是那些提前掌握信息的人，罗斯柴尔德家族和摩根家族的崛起都归功于他们拥有快人一步的信息来源。这也对我们今天的金融市场改革，保证市场公平性有重要的指导意义。

　　作者：蒙格斯智库 谢博士

　　历史背景

　　18世纪中叶开始，欧洲的两大金融中心——伦敦和阿姆斯特丹开始有了更多的交流。为了降低交易成本，一些英国的股票和政府债券同时在伦敦交易所和阿姆斯特丹交易所挂牌。由于这些金融资产的总部都位于英国，因此来源英国的政策变化和经济形势势必会影响这些资产的基础价值，从而引起股价的浮动。

　　英国和西欧之间阻隔着一条北海，在没有飞机、电话、互联网的18世纪，消息的传播完全依靠海路。那个时候，运输由英国寄到荷兰的信件，包括政府的公告的政府船只，都是由英国的哈维奇港出发，在北海中航行约两、三天的时间，抵达鹿特丹港。这些政府船只一周出发两次，若遇到恶劣天气，尤其是风向不对的情况，可能延期到达。

　　作者正是利用这种特殊的历史时期构造了一个天然的实验环境。即在阿姆斯特丹挂牌的英国股票应和他们本身在伦敦挂牌的股票受到同样因素的影响，但是由于信息传播的延时，股票的波动会出现延时性。一个典型的例子就是1783年的东印度公司。11月18日，英国首相在一次谈话中提到，东印度公司面临“可悲的处境”，而且拥有“巨大的破产风险”，更为关键的是他声称英国政府是不会出手挽救东印度公司的。这一消息一出，东印度公司在伦敦的股票瞬间从135块掉到120块，然而由于消息未传到阿姆斯特丹，那边的股票依旧没有波动。刚巧的是，11月18号后的连续几天都出现风向不对的情况，一直到一周后这个消息才传到阿姆斯特丹。随后，东印度公司在阿姆斯特丹的股票也出现了如伦敦般的跳水，只是这一股价浮动发生于11月26日，而此时位于伦敦的东印度公司股价已经恢复平稳。这一切都可以从图1中清晰地看到。