国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　权益市场

　　报告期内（2019.12.23-2020.01.05），受降准利好消息刺激，权益市场整体上涨。截至1月3日收盘，上证综指上涨2.62％，报收3,084点；深圳成指上涨4.17％，报收10,656点；创业板指上涨3.63％，报收1,836点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,096.95亿元，较上期少流出167.05亿元；北向资金成交净买入额为242.04亿元，较上期少买入175.43亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内有色金属、建筑材料、传媒、化工、综合涨幅居前；食品饮料、公用事业、交通运输、银行、房地产涨幅靠后。市场整体估值有所抬升，截至1月3日，全市场PE（TTM）为17.78倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

　　转债二级市场

　　报告期内（2019.12.23-2020.01.03），转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨3.06％，报收355点；上证转债上涨3.00％，报收327点；深证转债上涨3.30％，报收232点。报告期内，转债累计成交额533亿元，日均成交额53亿元，较上期进一步有所提升。存量转债方面，截至01月03日，存量公募可转债共计198只，转债总余额约为人民币3,511.75亿元。报告期内，个券表现以上涨为主。其中有183只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是烽火转债、鹰19转债、新北转债、利欧转债、寒锐转债；有15只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债、大丰转债、华森转债、盛路转债、水晶转债。

　　报告期内，伴随权益市场的上涨，转债市场的转股溢价率进一步出现回落，股性进一步增强。截至2020年01月03日，转债市场平均纯债溢价率为32.52％，上期为28.88％；平均转股溢价率为21.67％，上期为23.23％。行业方面，位居首位的是建筑装饰（43.22％），钢铁行业（4.38％）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为26.60％。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为20.00％、15.73％。

　　转债一级市场

　　报告期内，有11只转债发布发行公告，有3只新券上市。统计转债发行预案，目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行，有25家已通过发审委审核，合计48家，总规模达539.34亿元。

　　基金持仓跟踪

　　截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59％，占转债市场比重为23.87％，环比抬升3.43％。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17％）、视源转债（37.18％）、绝味转债（34.89％）；而下降最多的是崇达转债（-23.49％）、泰晶转债（-12.53％）、桐昆转债（-9.35％）。

　　风险提示

　　权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧

　　【可转债双周报】

　　一、二级市场概况

　　1.1、权益市场

　　报告期内（2019.12.23-2020.01.05），受降准利好消息刺激，权益市场整体上涨。截至1月3日收盘，上证综指上涨2.62％，报收3,084点；深圳成指上涨4.17％，报收10,656点；创业板指上涨3.63％，报收1,836点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,096.95亿元，较上期少流出167.05亿元；北向资金成交净买入额为242.04亿元，较上期少买入175.43亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内有色金属（11.27％）、建筑材料（9.42％）、传媒（6.65％）、化工（5.87％）、综合（5.79％）涨幅居前；食品饮料（-0.30％）、公用事业（0.98％）、交通运输（1.31％）、银行（1.67％）、房地产（1.67％）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为有色金属行业。

　　市场整体估值有所抬升，截至1月3日，全市场PE（TTM）为17.78倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

　　1.2、转债市场

　　报告期内（2019.12.23-2020.01.03），转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨3.06％，报收355点；上证转债上涨3.00％，报收327点；深证转债上涨3.30％，报收232点。报告期内，转债累计成交额533亿元，日均成交额53亿元，较上期进一步有所提升。

　　存量转债方面，截至01月03日，存量公募可转债共计198只，转债总余额约为人民币3,511.75亿元。其中有187只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为东音转债，收于220.80元；票面价格最低为亚药转债，收于89.35元。

　　报告期内，个券表现以上涨为主。其中有183只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是烽火转债（28.21％）、鹰19转债（22.34％）、新北转债（20.50％）、利欧转债（16.37％）、寒锐转债（15.90％）；有15只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债（-5.21％）、大丰转债（-5.15％）、华森转债（-3.96％）、盛路转债（-3.72％）、水晶转债（-2.91％）。

　　报告期内，伴随权益市场的上涨，转债市场的转股溢价率进一步出现回落，股性进一步增强。截至2020年01月03日，转债市场平均纯债溢价率为32.52％，上期为28.88％；平均转股溢价率为21.67％，上期为23.23％。行业方面，位居首位的是建筑装饰（43.22％），钢铁行业（4.38％）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为26.60％。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为20.00％、15.73％。

　　目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0％-40％，纯债到期收益率分布在0％-4％。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20％，纯债到期收益率高于3％），截至01月03日，仅有未来转债（17.65％、3.02％）满足要求。

　　二、一级市场概况

　　2.1、发行与上市

　　报告期内，有11只转债发布发行公告，有3只新券上市，分别为烽火转债募集资金30.88亿元，上市首日上涨24.50％；新北转债募集资金8.77亿元，上市首日上涨19.18％；鹰19转债募集资金18.60亿元，上市首日上涨22.34％。

　　2.2、待上市情况

　　统计转债发行预案，目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行，有25家已通过发审委审核，合计48家，总规模达539.34亿元。

　　三、基金持仓跟踪

　　从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17％）、视源转债（37.18％）、绝味转债（34.89％）；而下降最多的是崇达转债（-23.49％）、泰晶转债（-12.53％）、桐昆转债（-9.35％）。

　　四、风险提示

　　第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。

　　第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。