投资要点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2632.51亿元，偿还总规模1840.97亿元，净融资额791.53亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，1年期不同等级发行利率处于持平或上行态势，3年期和5年期不同等级发行利率处于持平或下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比77.79％，AA+级占比14.46％，AA级占比7.22％。

　　二级市场

　　等级变动

　　本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及综合、电子、农林牧渔和传媒行业，其中3家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债券评级负向调整的共有3家企业的20只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有3条。本期负面事件有东旭光电科技股份有限公司未按时兑付回售款和利息、永泰能源股份有限公司未按时兑付利息、东旭光电科技股份有限公司未按时兑付利息。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　一、一级市场

　　1.1、发行数量

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2632.51亿元，偿还总规模1840.97亿元，净融资额791.53亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比54.76％，企业债占比4.15％，公司债（含私募）占比14.12％，中票占比23.42％，PPN占比3.54％。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括公用事业、综合、交通运输、建筑装饰、非银金融、机械设备、房地产，发行金额占比17.77％、17.1％、11.5％、9.91％、9.68％、6.1％、5.88％。

　　1.2、发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，1年期不同等级发行利率处于持平或上行态势，3年期和5年期不同等级发行利率处于持平或下行态势。

　　1.3、发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额1294.97亿元，占比77.79％，AA+级240.70亿元，占比14.46％，AA级120.14亿元，占比7.22％。

　　二、二级市场

　　2.1、交易概况

　　本期信用债合计成交4623.44亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1919.69亿元、2056.25亿元、237.80亿元，企业债和公司债分别成交278.53亿元和95.17亿元。上周银行间成交最活跃的个券是19南电SCP018、19京能洁能SCP004、16铁道MTN001、19中国诚通债转股债01、19江铜SCP006、19浙交投SCP004、19华能集SCP010、19陕煤化MTN005、19中电信MTN002、19电网SCP006，银行间市场是公共事业行业比较热门。上交所是最活跃的个券前五位则是15万达02、19恒健01、16万达02、17科工01、16万达01，深交所则是18正荣01、19饶投01、16湘高01、19融投04、15长兴债，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

　　2.2、收益走势

　　本期3年期、5年期各等级中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-8.92BP、-8.92BP、-10.92BP至3.52％、3.65％和3.87％；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-9.29BP、-7.29BP、-11.29BP至3.80％、4.02％、4.46％。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年11月22日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为26.13BP、54.10BP，相比于11月15日分别变动-4.21BP、-4.58BP。3年期和5年期中票期限利差持续收窄。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年11月22日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为56.20BP、48.27BP、36.13BP，分别变动3.71BP、4.05BP、0.90BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为68.20BP、61.27BP、58.13BP，分别变动3.71BP、4.05BP、2.90BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为77.20BP、83.27BP、102.13BP，分别变动5.71BP、2.05BP、-1.10BP。AA+及以上不同期限信用利差有所走阔。

　　三、等级变动

　　3.1、正向变动

　　本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

　　3.2、负向变动

　　本期主体评级负向级别调整的企业共4家，涉及综合、电子、农林牧渔和传媒行业，其中3家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债券评级负向调整的共有3家企业的20只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

　　四、事件概览

　　本期负面事件有东旭光电科技股份有限公司未按时兑付回售款和利息、永泰能源股份有限公司未按时兑付利息、东旭光电科技股份有限公司未按时兑付利息。

　　五、风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。