今年A股是价值洼地的说法颇为盛行，主要是估值很低，但是价值洼地并没有带来牛市，只是年初在经济增长和流动性拐点、证监会放松管制增加市场活跃度多重利好下，出现一波快速反弹，此后就是震荡探底为主，目前股指离3000点还有一些距离。

　　最近两天市场再度开始关注A股上市公司破净率问题，很多媒体专业人士应用历史数据，分析市场，来判断股市的未来走势。据wind资讯数据统计，截至目前，以最新收盘价和最新报告期数据计算，沪深两市破净的个股达到381只（剔除负值，下同），占A股总数量的10.68％。这一数据与历史底部位置十分接近，

　　数据显示，截至2005年6月，A股共有176家上市公司破净，破净率达到13.42％；2008年10月，A股共有208家上市公司破净，破净率达到13.5％；2013年6月，A股共有182家上市公司破净，破净率达到7.5％；2018年12月，A股共有395家上市公司破净，破净率达到11.10％。

　　2005年6月23日触底998.23点以后，开始了一轮超级牛市，这一高点至今为止无法逾越，2008年10月23日触底1664.93点开启了一轮牛市，2013年6月25日触底1849.65点开启一轮疯牛杠杆牛，2019年1月4日触底2440.91点开启一波快速反弹，现在股指会不会开启一轮新牛市，从市场舆论导向看，对牛市的呼呼声很高，健康牛、开放牛、爱国牛、强国牛、少年牛等等新名词不绝于耳，牛市真的开启了吗？既然从历史牛市说起，那么就让我们回顾牛市的起因。

　　2005年开始的牛市，得益于股权分置改革，解决了股权分置的难题，给市场投资者带来股权改革的红利，一般是流通股股东获得十股三股左右的对价，这是天上掉馅饼的好事，以公募基金为代表的机构力量主导了05年超级牛市；08年是次贷危机以后，开启4万亿元刺激方案，流动性十分充沛，市场周期股出现了井喷，出现了炒地图行情；13年行情是货币政策出现拐点，资产荒显现，加上IPO改革，主要是让投资者对未来IPO有一个明确预期，彻底消除了投资者大扩容的恐惧，迎来了杠杆牛；18年以后的牛市是期待资本市场改革，那就是减少行政干预和提高股市活跃度，加上市场预期经济拐点和货币政策拐点，但最终证明经济拐点和货币政策拐点没有如期来临，经济下行压力依然巨大，反弹终结。

　　未来股指上涨的触发点在哪儿，只有找到股市上涨的触发点，才能找到牛市的 成因。有股市改革的红利吗？暂时看不到，经济拐点出现了吗？下行压力依然存在，也没有，货币政策依然执行中性货币政策，不会搞大水漫灌，也没有，那么牛市从何而来？

　　制约目前股市上涨的一个因素那就是减持，减持是给股权分置改革还债，这个债随着IPO常态化，永远没有还得清的一天，而且限售股越来越多，减持放松呼声一直存在，减持只会越来越多，新增资金从何而来就是天大难题。

　　宏观经济是股市上涨的基础，只有经济拐点如期而来，上市公司对业绩才可能出现恢复性增长，股指上涨才会有坚实的基础，可是目前受到内外因素的夹击，经济下行压力依然很大，经济下行压力很大，理论上需要进一步放宽货币政策，可是货币政策因为一头猪的困扰，CPI达到3.8的高度，如何放宽货币，货币政策需要堤防通胀的扩散，即使CPI下降不成为制约货币政策的障碍，地产对货币政策十分敏感，一旦放宽货币，地产价格可能最先上涨，经济转型和科技创新又如何与地产泡沫共存，释放的资金可能被地产这个资金蓄水池吞噬而无法惠及到实体经济，反而推升经济转型成本，推涨科技创新成本。所以有关方面强调绝对不会搞大水漫灌，流动性牛市别奢望太多。

　　目前金融重心是支持实体经济，股市也不例外，银行也不例外，就银行而言，是破净的重灾区，大部分银行已经跌破净资产，主要是因为监管通过MLF利率，引导LPR利率下行，降低实体经济融资成本，在银行负债端成本难以下行下，这等于是切割一部分银行利益，所以LPR新政以来，银行走势显得相当低迷。未来银行不可能出现明显的牛市，一个是净息差的收窄，另一个是受制于经济低迷带来的资产质量下降忧虑。另一个重灾区就是地产、钢铁和煤炭，地产是调控风口，煤炭钢铁是产能过剩，虽然供给侧改革带来一定的行业基本面改善，但最近行业经营再度出现下滑，周一大涨，不代表可以连续上扬。

　　作为股市，也承担支持实体经济的重任，放宽再融资已经是板上钉钉，IPO常态化也是紧锣密鼓的推进，但IPO常态化节奏何为恰当，如何平衡融资者和投资者的诉求，目前看难以找到平衡点，市场诸多声音认为IPO偏快，影响走势，确实自从IPO加速以来，指数难言强势，未来创业板注册制改革是不可阻挡的趋势，科创板和创业板注册制，主板IPO常态化，估计IPO节奏依然偏快，新增资金与新增筹码之间的矛盾还是存在的，牛市我不太认可。尤其是科技股，不可能维持目前的高估值，这是需要注意的风险，我很多次说过，科技股市盈率太高，有点下不去手的感觉，现在也是如此的认为，过百倍市盈率，个位数或者是20％以下业绩增速，这样的估值是偏高的，除非PEG在A股已经失效。

　　最可期待的就是股市国际化步伐不断加快，带来国际化新增资金，尤其是北上资金加盟较为积极，可是QFII加仓并不积极，形成较大的反差，截止三季度末，QFII持股1042亿元，比半年报减少了74亿元，从北上资金看，外资十分偏爱A股，可是从QFII持仓看，对A股并不感冒，按照我个人逻辑，QFII更加能够反映一种外资机构的态度，毕竟北上资金构成十分复杂，其中掺杂了部分马甲资金。因此股市国际化会带来增量资金，有助于底部的确立，但很难带来长期的牛市，长期牛市还是需要内资来完成。

　　股市长期牛市不能单纯依靠外资，毕竟A股体系庞大，已经是世界第二大股票市值，而是应该依靠内资来完成，可是如何吸引内资参与，还是老问题，那就是改革，改革很容易，要得到投资者普遍认可而不是专家认可难度不小，毕竟这需要兼顾融资者和投资者的利益诉求平衡。

　　我不认可牛市，也不认为股指会有大的下跌空间，今年主要观点是围绕3000点中枢波动，前几天修改过观点，认为围绕3000点波动太乐观了一点，可也不认为股指会跌破2900点一线技术支撑。