点评

　　11月14日，国家统计局公布了我国10月份经济数据。其中，社会消费品零售总额（简称“社消”）同比名义增长7.2％，较上月下行0.6％，扣除价格因素实际增长4.9％。固定资产投资累计同比增长5.2％，累计增速较上月下行0.2％。规模以上工业增加值同比实际增长4.7％，较9月份回落1.1％。

　　10月份社消、投资、工业增加值数据均出现了一定幅度的下行。但我们认为造成数据回落的短期因素居多，我国经济基本面仍有韧性。年末若无重大事件冲击，经济表现仍会以稳为主。

　　1、社会消费品零售总额

　　社会消费品零售总额方面，在社消统计中占比最大的汽车销售，于今年“金九银十”的传统旺季表现一般。受消费信心和购车需求不振的影响，10月汽车零售额同比萎缩了3.3％，较上月继续下行1.1％。考虑到去年9、10月份的低基数对今年同期的数据还有一定的支撑作用，目前汽车销售情况仍难言有明显好转。

　　剔除汽车后，消费品零售额同比增长8.3％，增速较上月下滑0.7％。数据下滑主要是由于“双十一”购物节对10月消费产生的虹吸效应。1到10月份，实物商品网上零售额已经占到了社消总额的约19.5％，因此网络消费数据的波动对整体社消的影响不可小觑。10月下旬开始，一些网络购物平台开启了“双十一”商品预售活动，造成部分商品消费需求推迟至购物节当天释放，对10月社消数据形成了一定扰动。从10月数据来看，一些网络购物的重要商品门类，诸如服装鞋帽、化妆品、家用电器、文化办公用品零售同比增速均较上月出现了明显下滑，验证了“双十一”购物节对10月消费的虹吸效应。同时购物节大概率会推动11月社消出现反弹。

　　通讯器材消费，成为本月社消的亮点。9月中下旬，iphone11、Mate30等新一代旗舰机型相继上市，掀起了10月手机购买热潮。10月通讯器材消费额同比增长22.9％，较上月大幅上行14.5％。

　　2、固定资产投资

　　投资方面，制造业投资总体仍在筑底，但新旧动能转换加快，结构持续向好。1-10月制造业投资累计同比增长2.6％，较上个月增长0.1％。传统产业投资表现依然疲软，例如纺织业受外需下滑的影响，累计投资同比较上月下行0.3％。但新兴产业投资显著加快，医药、专用设备、计算机累计投资同比分别较上月上行0.9％、1.1％、2.0％。

　　年末财政支出增长空间有限，基建投资再度回落。1-10月基建投资（不含电力）累计同比增长4.2％，较上个月下行0.3％。9月政府开支节奏明显加快，当月公共财政支出同比增长12.9％，创5个月新高，带动基建投资反弹。但四季度财政收入增长压力较大，与此同时今年地方债发行工作基本收尾，因此年末财政开支提升空间有限。受此影响，10月份基建投资累计同比再度回落。若明年专项债不能提前下发，今年年末基建投资仍以稳为主，直至明年一季度财政再度发力。

　　地产投资如期回落，但新开工增加值得关注。10月房地产投资单月同比增长8.78％，较上月回落1.7％。但本月房屋新开工面积同比增长23.23％，较9月大幅上行16.57％，这一现象值得关注。近期部分二线城市降低购房门槛，提供人才购房补贴，提振了当地楼市。叠加地产公司从三四线城市撤离，回归经济发达地区的战略导向，刺激了二线城市的补库存需求，并带来了新开工的增加。

　　然而在“房住不炒”的大基调下，房地产公司融资端依然趋紧，地产开工资金主要依靠销售回款支撑。尽管近期各地“因城施策”，有放松地产调控的趋势，但不引起房价大幅上涨仍是底线。若无房价上涨和投资性购房需求的推动，销售端回暖仍属温和，不足以支撑地产投资的大幅上行。因此10月新开工的大幅上行可能只是短期现象，或许对短期地产投资有所支撑，但长期不改地产投资下行趋势。

　　3、工业增加值

　　10月工业增加值数据季节性回落，但仍属平稳。今年工业增加值数据的季节性较为明显，3、6、9月均季末冲高。10月工业增加值数据有所回落，但在全年来看仍属平稳。受基建、地产投资回落的影响，钢材、水泥产量同比增速下行较为明显；汽车销售表现一般，进而传导至生产端，汽车产量增速持续低位徘徊。出口方面，受去年同期“抢出口”高基数影响，10月出口交货值同比依然为负。

　　未来两个月，在投资、出口不出现大幅波动的情况下，工业生产数据仍以稳为主。近期第一阶段中美贸易谈判有达成的可能，或会对工业生产带来一定的利好。

　　总的来说，短期因素消退后，年末的消费、投资、生产数据有企稳甚至小幅反弹的可能，体现出我国经济的韧性。其中消费数据将受到“双十一”促销，以及年货采购季提前的利好因素影响。投资方面，新兴产业投资日益成为我国制造业投资中的重要力量。受新开工水平上升的影响，短期地产投资也会受到一定支撑。最后，明年年初逆周期调节政策蓄势待发，相关企业提前备货，也会对年末生产起到提振作用。

　　风险提示：贸易战风险，政策支持力度不及预期。