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　　全球私募股权市场未来表现如何？“寒潮”是否对PE市场造成影响？GP和LP未来发展定位又会如何？结合Preqin发布的《2019年第一季度私募股权投资行业报告》和国际知名行业垂直媒体Privcap Media近日对剑桥协会私人投资（Cambridge Associates）全球主管Andrea Auerbach的专访，本文将为读者拨开全球私募股权市场的面纱。

　　当前，全球部分大型私募股权投资机构认为，3.4万亿美元规模的杠杆收购行业已经过热，未来基金经理将面临更高昂的收购代价，引发收购成本的不断上升。

　　据Preqin发布的《2019年第一季度私募股权投资行业报告》数据显示，私募股权公司创造了1.2万亿美元的投资纪录，这些投资来自收购，导致收购竞争日益激烈。飙升的收购价格引发大型投资机构警惕——公共养老基金和保险公司投资私募股权，期望资金的内部收益率上升到20％或更高。根据私募股权投资顾问公司Cambridge Associates的数据显示，2015年美国行业的平均内部收益率略低于10％。

　　而中国市场，根据清科研究中心近日发布的《2019上半年中国股权投资市场回顾与展望》报告显示，上半年，中国股权投资市场管理基金总规模已超过10万亿元。募资有所下滑，新募基金数为1190只，同比下降47.2％。尽管投资市场持续降温，机构普遍出手谨慎。上半年共发生3592起投资案例，总计2610.91亿元人民币，同比分别下跌39.1％和58.5％，市场整体进入低位运行。

　　1.GP募资头部效应明显，小GP募资更加艰难

　　通常，一年中的第一季度是较为平静的募资期，2019年Q1也不例外。据剑桥协会私人投资数据显示，2019年Q1完成募资额达1000亿美元，与2018年同期的950亿美元相差不大，然而2019年Q1完成募资的基金数量为219只，较2018年Q1的340只大幅下降，为五年来同期最低点，这说明资本越来越集中于少数的头部基金。

　　剑桥协会私人投资（Cambridge Associates）全球主管Andrea Auerbach表示，在全球范围内，巨型基金倾向于对整个市场带来更多、持续的影响。“我们把认缴规模超过100亿的基金定义为大型基金的话，目前这些大型基金的募集规模占到市场总投资资金的三分之一，他们为这个市场带来大量的不确定因素。”

　　2. 北美募资回暖，亚洲募资下滑明显

　　从区域来看，亚洲市场近些年在行业内崭露头角，北美市场的募资活动也重新活跃，许多LP开始把基金投资聚焦在北美地区。

　　目前北美地区的133只基金共募集了630亿美金；相较而言，欧洲地区仍在募资低谷中挣扎，募资金额创造了自2015年以来的新低。

　　而亚洲市场的下滑趋势更加明显，连续5个季度持续下降，2019年Q1仅有28只基金完成募集，募集金额为140亿美元，与过去5年的季度性数据相比也位于倒数第二。

　　据清科研究中心近日发布的《2019上半年中国股权投资市场回顾与展望》报告显示，伴随国内外经济形势转变与相关政策的出台落地，我国股权投资市场募资、投资、退出均呈现出新变化。

　　募资方面，我国股权投资市场募资难问题依然未见好转，上半年新募基金数、总金额均呈下降趋势。新募基金数为1190只，同比下降47.2％；共募集5729.56亿元人民币，同比下降19.4％；资金进一步向头部机构和国有机构集中。

　　数据显示，2019上半年股权投资市场募资完成规模前十位的基金共计募资1365.78亿元，较去年同期上升10.8％。

　　但这并不意味着亚洲整体市场放缓，毕竟亚洲地区大量的基金仍在募资中，而且其中很大一部分已经通过临时close（而不是一定要完成募资额才close）获得了大量资金。这恰好说明，在充满竞争的市场中，GP更难成功募集到足够的资金。

　　3. 头部GP募资迅速，LP投资更加谨慎

　　虽然全球完成募资的基金数量偏低，募资速度更快了。《母基金周刊》观察到60％的基金仅花了12个月甚至更短的时间就完成了募资，其中33％的基金在6个月以内就完成了募资，创下了5年来最高比例。这个现象反映出募资市场开始出现分层，优秀的GP往往被超额认购，因此也能够轻松快速地完成募资。

　　结合剑桥协会私人投资数据显示，随着巨型基金继续筹集越来越多的资金进入市场，未来会出现更大规模的基金，但同时也可能伴随着市场的萎缩。

　　当前，无论是从数量还是金额评估，大部分LP都表现出明显谨慎出资的状态，但是有能力出资10只以上基金和6亿美元以上的LP数量同比基本持平。这说明LP头部效应明显，只有少数LP具有持续且稳定的出资能力。

　　4.LP更青睐FOF和S基金，降低风险和提高流动性需求强烈

　　在LP对未来12个月的配资策略上，并购基金依然是多数LP的首选基金类型，占比高达69％，与去年同期基本持平；VC基金下滑最大，同期下滑7％，Growth基金略有回升。

　　值得注意的是，2019年Q1季度LP对FOF和S基金的兴趣大大提升，FOF同比上升7％达到21％；S基金同比上升5％达到19％。

　　这反映出LP两种不同的诉求：一是更加谨慎出资，把资金交给更加专业的FOF来管理，更好地进行分散投资；二是对流动性的需求提升，对S基金的配置比例提升，LP需要有更短周期内带来回报的方式。

　　尽管对LP而言，私募股权市场的吸引力并未衰减。但从历史表现来看，即使在金融危机时期，私募股权市场的表现也一直优于公开市场。除了产出的回报，私募股权投资的多样性和通胀对冲（inflation-hedging）优势，对希望优化投资组合的LP来说尤其具有吸引力。然而，在不确定时期，LP变得更加谨慎，资金逐渐向行业头部集中，这将为许多小型GP带来前所未有的挑战。