继7月2日单日股价上涨超50％吸引了资本市场极大的关注后，7月3日，中烟香港股价却上演了惊人心跳一幕：公司早盘股价再度延续强势风格，股价一度涨至28.5港元/股，日最高涨幅超40％，公司连续两个交易日累计涨幅超90％。不过，午后开盘后公司股价急跌，一度跌至15.1港元/股，跌幅超20％。截至收盘，中烟香港跌幅为3.42％，最终收至19.18港元/股，振幅为67.47％。

　　1、中烟香港市盈率达到73.4倍，数倍于国际同行

　　中烟香港6月12日-6月24日，PE区间为13.8-24.1倍，估值处于合理水平；6月25日-6月27日，PE区间为24.2-28.3倍，估值处于溢价水平；6月28日-7月03日，PE区间为33.6-73.4倍，估值处于泡沫水平。

　　对比同行业烟草类上市公司，日本烟草公司（2914.JP）及KT@G（33780.KS）的PE分别只有13.57及13.63倍，英美烟草的PE只有10.7倍，菲利普莫里斯国际的PE仅为15.8倍，中烟香港的PE远高于同行。中泰国际（香港）策略分析师表示，中烟香港因为股权比较集中，概念炒作成份很高，以4.88港元的上限定价，历史PE为12.4倍，考虑到公司的规模及业务，IPO定价非常合理，不存在低估的因素。

　　2、“烟草第一股”为什么这么牛？28名员工躺赚70亿

　　市场人士分析表示：中烟香港标的的稀缺性，是造成公司股价接连暴涨的原因。中烟香港背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台。

　　目前，中烟香港在烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口和新型烟草制品出口四大业务上享有独家经营权。虽然与控股股东业务性质相似，但因为地理位置的分离，使得公司业务依然拥有垄断属性。招股书显示，2016年至2018年，中烟香港的收入分别为63.10亿、78.07亿和70.33亿港元，净利润方面过去三年分别为3.38亿、3.48亿和2.62亿港元。

　　令人惊讶的是，去年年收入70.33亿、净利润2.62亿港元的中烟香港，在香港竟然仅有28名雇员。据招股书披露，截至2018年底，中烟香港在中国香港仅有28名雇员，其中高级管理5名、业务营运12名、人力资源3名、证券及投资者关系1名、财务4名、合规及风险管理1名、战略及投资2名。

　　中烟香港在招股书中谈及“竞争优势”时表示：“我们在目前所从事的业务领域为独家营运实体。”“我们对供应商及客户有强大的议价能力，且具有充足的现金流量。”券商分析师称，中国拥有全世界人数最多的烟民，2018年为3.06亿人，卷烟销售额14405亿元，占全球卷烟消费的44.6％。随着居民可支配收入不断增加，推动中国烟草制品消费升级、烟草市场结构优化，对高端烟草制品的消费量不断增长。

　　3、机构开始套现离场，谁是最后接盘人？

　　中烟香港虽然业务具有稳定的盈利能力，但是毕竟毛利率只有个位数，且到2018年已经跌至5.3％，所以，公司实际盈利能力不会太高。公司本身的业绩并没有那么吸引人，但是因为它的业务以及它的背景，叠加市场氛围，所以被市场“炒高”。

　　另外，控烟运动日益高涨，对全世界烟草制品的消费也构成了压力。根据弗若斯特沙利文报告，由于控烟运动，2014年至2018年全球对烟叶类产品进口的需求下降，从2014年的113亿美元降至2018年的112亿元，预计2023年将进一步降至108亿美元。同时，全球烟民数量从2000年的11.43亿人降至2015年的11.14亿人，预计到2025年将进一步减至10.95亿人。

　　CCASS数据显示，机构投资者开始趁高位套现离场，前5大席位从59.68％的占比已经减少至40.21％。其中中金减持最多，自中烟香港上市以来累计减持2971.7万股，若按照中烟香港上市以来均价9.1港元计算，中金已经套现2.7亿港元走人。而中金是中烟香港的联席保荐人、联席全球协调人，联席账簿管理人及联席牵头经办人，券商不少，“我相信会有很多客户通过中金拿到股份，然后再由中金沽出，毕竟一个月内股价涨了3倍，这种新股赚钱机会不时常有。”一边是股价走高，一边是机构连忙套现，若股价偏离了公司基本面的暴涨，就看谁是最后的接盘人了。