核心观点：中美经贸关系有所缓和，全球开启新一轮宽松周期背景下，国内进一步宽松的空间被打开，政策与盈利的角力有望催生秋季行情。

　　历史成绩：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是联讯证券研究院每月下旬推出的金股组合，自创建以来取得了较为优异的成绩，也获得了同行和媒体的广泛关注。取得的主要成绩如下：

　　（1）截至6月24日，金股组合今年以来取得累计收益39％，排各券商第二，获得12.4％的超额收益；

　　（2）截至6月24日，金股组合创建以来累计收益为19.9％，排各券商第二，获得25.3％的超额收益；

　　（3）在每月的成绩中，联讯金股1月总成绩排名第三，2月总成绩排名第十（个股收益率第二），4月总成绩排名第二。

　　中美经贸关系缓和

　　中美两国元首通了电话，标志着此前较为紧张的中美经贸关系有所缓和。G20会晤的具体情形仍存在较大的不确定性，我们认为大致有几种可能结果：

　　（1）基准情景：维持现在对2000亿元商品加征关税，暂缓3000亿商品的关税加征，给定一个谈判的期限。这种结果的概率最大，它避免了短期向最坏的情况发展。

　　（2）乐观情形：给定一个谈判期限，期限内取消之前2000亿商品的加征关税。这种情形有一定的概率，中美经贸关系又回到了5月以前的相对良好状态。

　　（3）悲观情形：会晤并未取得实质性进展，美国继续对3000亿商品加征关税。此次中美元首通电话，使得这种最悲观的情形出现的可能性变得极小。

　　短期来看，中美经贸关系缓和有利于风险偏好的提升；长期来看，中美经贸摩擦可能只是中美竞争的一个组成部分，一旦这种竞争成为主要矛盾，也可能会激发出双方更大的经济潜能。

　　全球降息潮来临，国内政策空间打开

　　近期，全球范围内开启了新一轮宽松周期。5月初，新西兰把基准利率下调至1.5％，成为首个降息的发达国家。马来西亚、菲律宾也采取了降息。6月4日，澳联储降息25个基点，这是澳联储2016年8月以来首次降息，基准利率已至历史最低水平。6月6日，印度央行宣布降息25个基点至5.75％，已经是年内第三次降息。6月14日，俄罗斯央行降息25个基点至7.50％，为去年3月以来首次降息。6月18日，欧洲央行行长德拉吉称，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施。市场对欧洲央行降息的预期升温。6月20日的美联储会议声明中去掉“耐心”措辞，改成“将以合适行动”保持经济扩张，为即将到来的降息打开大门。

　　（1）降准降息可期。全球央行已经在开启新一轮宽松周期，为国内货币政策进一步放松打开了空间。上半年，央行较为保守的只下调存款准备金率100基点。我们预计，下半年央行降准幅度为150-200基点。公开市场操作利率有望下调30个基点，实现一定的“降息”目的。

　　（2）支出端的刺激政策也有望加力。一方面，在收入端，今年减税降费（主要是个税、企业增值税和社保降费）的力度达2万亿元，力度是空前的，为什么目前来看的终端效果似乎并不明显呢？一方面，主要的减税降费在4、5月份后才陆续实施，估计会在三、四季度产生明显的效果。

　　另一方面，从支出端来看，其一，近期允许地方政府专项债作为符合条件的重大基建项目的资本金，可能有助于提升地方政府的融资能力，基建投资有望得到更快的恢复。未来房地产能否松绑非常关键，决定着整个政策刺激的力度。其二，本轮耐用品消费的刺激更多倾向于消费升级、取消消费限制，而不是直接给予补贴刺激。我们认为，在当前经济下行压力较大的情况下，可以考虑采取透支部分未来需求的刺激措施，比如汽车购置税优惠、家电下乡等。其三，我们认为，房地产政策在一些城市可能会边际上放松，释放一定的刚需。但需要注意到，本轮稳增长的调控方式不可能回到过去完全依赖房地产的老路上，“房住不炒”仍是主基调。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "[default] http://www.w3.org/2000/svg" NS = "http://www.w3.org/2000/svg" />

　　一、金股表现回顾

　　（一）历史成绩：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是联讯证券研究院每月下旬推出的金股组合，自创建以来取得了较为优异的成绩，也获得了同行和媒体的广泛关注。取得的主要成绩如下：

　　（1）截至6月24日，金股组合今年以来取得累计收益39％，排各券商第二，获得12.4％的超额收益；

　　（2）截至6月24日，金股组合创建以来累计收益为19.9％，排各券商第二，获得25.3％的超额收益；

　　（3）在每月的成绩中，联讯金股1月总成绩排名第三，2月总成绩排名第十（个股收益率第二），4月总成绩排名第二。

　　（二）6月成绩：经受调整考验

　　6月以来，受到中美经贸关系缓和以及国内政策宽松力度有所加强的影响，沪指从前期底部有所反弹。截至6月24日，6月沪指上涨3.8％，沪深300涨5.8％，其中非银金融、食品饮料、休闲服务和银行等板块涨幅靠前。

　　截至6月24日，我们推荐的十大金股平均收益为5.6％，稍低于与沪深300指数0.2个百分点。具体来看，表现较好的是交运的上海机场（+14.5％）、非银金融的中国平安（+11.7％）和医药生物的天坛生物（+8.4％），符合6月份龙头核心资产相对占优的风格。

　　二、7月十大金股组合及推荐逻辑

　　行业及个股推荐逻辑：

　　（1）有色：山东黄金。受全球降息潮和避险情绪的影响，国际金价连续上涨至1440美元/盎司，创下2013年以来的新高，黄金股明显受益。

　　（2）医药：智飞生物。公司自产AC-Hib疫苗再注册受阻是暂时性一过性事件，并且自产AC-Hib疫苗现在仍正常批签发，今年以来已经批签发近300万支，今年业绩基本不受影响；独家代理4价和9价HPV疫苗，签订3年总采购基数约180亿元，锁定丰厚代理利润，5价轮状病毒疫苗也将贡献利润，未来还有结核疫苗待上市。

　　（3）通信：星网锐捷。2018年营收同比增长18.51％，归母净利润同比增长23.08％。2019年一致预期估值仅17X；在智慧网络领域，公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，在市场上连续取得重大突破。25G/100G数据中心产品解决方案发布，在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用，未来将充分受益于边缘计算机房建设。

　　（4）传媒：芒果超媒。公司是A股唯一的纯正在线视频平台标的，2019年承诺利润中逾九成来自在线视频业务（含会员收入和广告收入），受惠中国在线视频行业起飞；较高自制内容占比/自制内容的差异化有利于维持客户并提升定价权，搭配控股股东为低成本内容提供者/有效锁定利润；2020年承诺净利润同比增长42％，目前股价对应2019年PE33倍，具备吸引力。。

　　（5）交运：顺丰控股。公司是中高端快递行业龙头，业务量增速回升，单票收入持续稳定增长。新业务逐步扩展并成熟，有高度，有广度，倾力打造物流综合服务商，构筑强大的发展动力和潜力。

　　（6）建筑：中国铁建。今年以来铁路投资增速明显提升，行业景气度较高，公司业绩增长确定；基建投资增速整体复苏缓慢，预计下半年可能有更多支持政策出台，利于板块估值提升；对应19年PE不足7倍，有安全边际，存在国改预期。

　　（7）机械：美亚光电。公司主营业务大米色选机稳健增长，口腔CBCT业务持续高速增长，2018年已占主营业务收入超过30％，2019年上半年订单近1000台，同比增长60％，超市场预期。我们认为公司今年医疗设备销量有望超市场预期，公司医疗设备领域其他新产品同样值得期待。公司资产负债率极低（12％），在手现金6亿，每年经营活动现金净流入超过4亿，财务状况非常好，业务现金流非常好，符合当前时点的机构选股标准。

　　（8）化工：雅本化学。公司是农药及医药中间体精细化工生产企业，主要经营模式为定制生产，公司目前已与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系。公司在手订单充裕，新客户开拓顺利，开工率饱满，业绩驶入增长快车道，Q1同比增长32％；此外外延并购不断加码，收购艾尔旺布局餐厨垃圾处理市场，随着垃圾分类全国推广，餐厨垃圾处理有望彻底解决源头掣肘问题，打通产业链，走上良性快速发展道路。

　　（9）非银：华泰证券。作为科创板首家上市企业保荐券商，华泰证券科创板拟承销金额市占率行业第二（仅次于中金，上市券商中排名第一），投行综合实力领先；华泰证券还是国内首家发行GDR的上市公司，子公司AssetMark美股分拆上市顺利推进，增厚资本金同时促进国际业务发展；公司股基交易市占率及移动客户端活跃度多年稳居市场第一，营业网点运营效率处龙头券商中领先地位；科技赋能驱动业务发展，前瞻性布局自主研发平台，信息技术水平不断提升，降本增效同时驱动业务发展。近期央行证监会出台大行支持非银方案，头部券商融资更加便利，并购重组松绑利好券商投行业务，推荐资本实力雄厚、投行业务领先的华泰证券。

　　（10）电新：天顺风能。政策明确了国内风电分为平价和有补贴双轨模式发展，风电存量项目或有抢装。2018年风电弃风率达到历史新低7％，国家继续强调解决弃风问题，利好风电产业链。公司业绩内生增长动力强劲，产能不断扩大，近期公布国内将新建风塔厂扩充产能。公司18年风塔吨毛利触及底部，随着钢价企稳甚至未来可能的下跌，公司单吨毛利将开始恢复正常水平。并且如果行业发生抢装，风塔产品供需紧张将有可能带动吨毛利进一步上升。公司新业务开展顺利，叶片厂开始实现盈利，未来将进一步扩大产能。风场运营业务也将按节奏投产新风场，未来都将带来业绩增量。

　　三、7月市场展望：秋季行情值得期待

　　中美经贸关系有所缓和，全球开启新一轮宽松周期背景下，国内进一步宽松的空间被打开，政策与盈利的角力有望催生秋季行情。

　　（一）中美经贸关系缓和

　　中美两国元首通了电话，标志着此前较为紧张的中美经贸关系有所缓和。G20会晤的具体情形仍存在较大的不确定性，我们认为大致有几种可能结果：

　　（1）基准情景：维持现在对2000亿元商品加征关税，暂缓3000亿商品的关税加征，给定一个谈判的期限。这种结果的概率最大，它避免了短期向最坏的情况发展。

　　（2）乐观情形：给定一个谈判期限，期限内取消之前2000亿商品的加征关税。这种情形有一定的概率，中美经贸关系又回到了5月以前的相对良好状态。

　　（3）悲观情形：会晤并未取得实质性进展，美国继续对3000亿商品加征关税。此次中美元首通电话，使得这种最悲观的情形出现的可能性变得极小。

　　短期来看，中美经贸关系缓和有利于风险偏好的提升；长期来看，中美经贸摩擦可能只是中美竞争的一个组成部分，一旦这种竞争成为主要矛盾，也可能会激发出双方更大的经济潜能。

　　（二）全球降息潮来临，国内政策空间打开

　　近期，全球范围内开启了新一轮宽松周期。5月初，新西兰把基准利率下调至1.5％，成为首个降息的发达国家。马来西亚、菲律宾也采取了降息。6月4日，澳联储降息25个基点，这是澳联储2016年8月以来首次降息，基准利率已至历史最低水平。6月6日，印度央行宣布降息25个基点至5.75％，已经是年内第三次降息。6月14日，俄罗斯央行降息25个基点至7.50％，为去年3月以来首次降息。6月18日，欧洲央行行长德拉吉称，如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施。市场对欧洲央行降息的预期升温。6月20日的美联储会议声明中去掉“耐心”措辞，改成“将以合适行动”保持经济扩张，为即将到来的降息打开大门。

　　（1）降准降息可期。全球央行已经在开启新一轮宽松周期，为国内货币政策进一步放松打开了空间。上半年，央行较为保守的只下调存款准备金率100基点。我们预计，下半年央行降准幅度为150-200基点。公开市场操作利率有望下调30个基点，实现一定的“降息”目的。

　　（2）支出端的刺激政策也有望加力。一方面，在收入端，今年减税降费（主要是个税、企业增值税和社保降费）的力度达2万亿元，力度是空前的，为什么目前来看的终端效果似乎并不明显呢？一方面，主要的减税降费在4、5月份后才陆续实施，估计会在三、四季度产生明显的效果。

　　另一方面，从支出端来看，其一，近期允许地方政府专项债作为符合条件的重大基建项目的资本金，可能有助于提升地方政府的融资能力，基建投资有望得到更快的恢复。未来房地产能否松绑非常关键，决定着整个政策刺激的力度。其二，本轮耐用品消费的刺激更多倾向于消费升级、取消消费限制，而不是直接给予补贴刺激。我们认为，在当前经济下行压力较大的情况下，可以考虑采取透支部分未来需求的刺激措施，比如汽车购置税优惠、家电下乡等。其三，我们认为，房地产政策在一些城市可能会边际上放松，释放一定的刚需。但需要注意到，本轮稳增长的调控方式不可能回到过去完全依赖房地产的老路上，“房住不炒”仍是主基调。

　　（三）后续值得关注的事件：

　　1、6月28-29日，G20大阪峰会，中美元首将会晤；

　　2、7月中旬，科创板有望正式推出；

　　3、7月15日，二季度经济数据；

　　4、7月下旬，政治局会议定调下半年政策基调；

　　5、7月25日，欧央行议息会议；

　　6、7月31日，7月美联储议息会议，大概率降息。

　　四、联讯策略优选股票池