2019年5月31日，笑傲投资在贸大作了三个小时题为《当前经贸形势与投资机会》的学术报告，听众表示这是近年听得最过瘾的一次演讲。

　　今天我主要讲四方面内容，一是宏观经济，要理解宏观经济，需要把握三把钥匙；二是JMZ，理解了JMZ，就理解了当前世界经济格局和形势；三是金融，金融是现代经济的核心，理解金融的关键是理解权益货币；四是投资，投资的核心是三顺，合乎三顺，就达到了投资的最高境界。

　　四、懂三顺者懂投资

　　投资要盯富矿，即股票和房地产。股票投资的核心是三顺（顺周期顺风格顺趋势），房地产投资的核心是核心城市核心地段。

　　（一）股票

　　价格里面最领先的是股价。现在股票价格总体看还没有调整结束，因为基钦周期是7月份见底，股票市场平均滞后两个月，一些代表基本面的蓝筹股大概要到9月份左右见底，一些中小股票更滞后一些，可能要到第四季度见底。股票市场见底后，才是债券市场见顶，债券和股票大多是反着的，但也不是完全相反，也存在股债双牛或双熊的现象，因为它们的决定因素不一样。如果二者决定因素是同一个因素，则可能完全相反。

　　这一次我觉得是股票市场和债券市场应该正好相反。2018年债券是牛市，股票是熊市，2019年股票是平衡市，债券是高位震荡，2020年股票是牛市，债券会比较差。股票和债券都有一个规律，一般不会连续三年涨也不会连续三年跌。上证指数一般没有连续三年阳线，尤其是1992年以来，原来太小的时候，1990年代初的时候，市场很小，存在过连续三年阳线。从1992年以后股债都没有连续三年阳或连续三年阴。

　　债券也是这样，如果连续两年涨，第三年就危险了。如果连续两年跌，第三年肯定涨。债券2018年是一个大阳线，2019年高位震荡，所以2020年是不太好。股票2018年不好，2019年又没什么大机会，2020年应该比较好。从基钦周期上来看是2019年7月份到2021年的11月份是基钦周期扩张期，股票市场比较强。下半年如果股票市场筑底成功，2020－2021年会很好，基钦周期扩张期平均长28个月。当然大家肯定关心很好以后，什么时候变差，因为散户通常都是牛市赚小钱，熊市赔大钱。在底部的时候成交量都很少，到了顶部放巨量，投资者蜂拥而入，一个年熊轮回下来，普通投资者很难赚钱。基钦周期底部对应的股票市场最低点往后数24－30个月，平均28个月，就是股票市场高点，高点过后，至少跌三分之一，如果之前是大牛市，高点后是大熊市，大牛过后必有大熊，所以牛市逃顶很重要。

　　有人说，我长期投资，不逃，死扛，行不行？不行，你不能14年都不卖，你熬不住的，你肯定得割肉，所以你最终都得亏钱出来。不是说指数上来了，你的股票就能解套，这是两码事，因为风格是在变的。风格的背后是大宗商品的周期，两个基钦周期组成一个大宗商品的周期。一个大宗商品周期大概低点到低点平均是7.2年，基钦周期低点到低点平均是3.6年。大宗商品扩张期的时候一般是价值风格，因为这些价值股一般都是重资产大盘股，钢铁、水泥、煤炭、有色、汽车、房地产、银行这些大盘股。大宗商品一涨，资产价格上涨，煤炭有色当然业绩就好了，银行资产量就好了，不良率就降下来了。这都是大宗商品，它在决定市场风格。大宗商品熊市的时候，煤炭有色水泥都不好，大宗商品都跌，然后银行资产质量恶化，因为他的抵押品都是这些重资产的，资产价格都在跌，那银行资产质量能好吗？银行资产质量恶化，所以这些价值股都不行。

　　市场风格是大宗商品周期决定的，大宗商品周期是经济周期的一种，这些经济周期都是自然法则，它不是人为定的，所以这些风格都是全球性的。价值风格，全球都是价值风格，成长风格，全球都是成长负责。价值风格来了，价值股表现好，成长股就不行。如果成长风格来了，你天天讲价值投资也不行。就像2010年，那时候风格是成长风格，那时候大宗商品就是跌，一直跌到2015年12月份，大宗商品才见底，所以那时候价值股当然不行。从2015年12月份到2022年3月份，大宗商品总体上是扩张期，大宗商品周期比较长，所以大宗商品扩张周期里面含有基钦周期收缩期，基钦周期收缩期会带动大宗商品的调整。如从2018年6月份到2019年底，大宗商品总体上属于调整期，这是受基钦周期收缩期的影响。大宗商品周期见顶时间一般滞后股票市场5个月左右，见底时间与股票市场见底时间差不多。所以到时候股票市场见底，大宗商品在那前后也差不多要见底。2020年股票市场好，大宗商品也好，整体上大宗商品在扩张期决定了股票市场的风格，而股票市场的风格周期又特别长。所以散户一旦搞错了风格套在里面，在价值风格高点买了价值股或在成长风格高点买了成长股，要想解套，那可难了，因为他跟指数是两码事。指数可能回到原来点位了，股票可能差远了。例如2007年11月5日你48.6元买了中石油，那时候是价值风格顶峰，当然是中国石油、中国神华、中国远洋之类的大盘价值股很疯狂，中国神华、中国远洋上市那时，首日不设涨跌幅限制，上市后连续涨停，中国远洋上市四个月股价就翻了两翻，涨幅非常大。

　　那时就是价值风格，价值股大家都看好，股民编了一首歌，叫《打死都不卖》。中国石油也是价值股，但是它在价值股最高点上市，你如果套在上市首日价格高点，后面市场风格变成成长风格了，成长股从2008年11月4日开始反复上涨，反复创历史新高，但中国石油就是不涨。2015年6月12日，成长股价格比2007年上证指数6124点时高出356％，中国石油价格只有那时的三分之一。所以死扛不动，想等下一波行情解套，是不切实际的，因为下一波行情风格变了，指数涨了你死抱的股票不涨。股票投资就两个字，三顺，或九个字，顺周期、顺风格、顺趋势。你要掌握这九个字，股票投资就非常容易。如果你赔过大钱，你就对照这几个字，肯定是违反了这九个字，要么是周期搞错，要么是风格搞错。人家收缩期，你那么激进，当然不行。每个年度市场就三种形态，牛市熊市平衡市，如果是基钦周期扩张期，要么是牛市，要么是强平衡市，如果是基钦周期收缩期，要么是熊市要么是弱平衡市。

　　选时看周期，选股看风格。是价值风格，你非要买成长股，成长风格你非要买价值股，也不行，你的股票死活不涨。成长股，就是小市值、轻资产、高毛利股票。什么叫轻资产呢？一个资产负债率要比较低；第二个要固定资产投入也比较少，这种叫轻资产。高毛利，就是毛利率高。小市值轻资产高毛利是成长风格选股的三个标准，你选股就要看风格周期。股票投资是不是选时选股都比较简单，是吧？如果不知道风格不知道周期，你就选高ROE的消费龙头股，你如果知道风格知道周期，那就顺风格顺周期股票。

　　还要顺趋势，尊重趋势，趋势是最好的老师。趋势有两种，一种是基本面趋势，一种是技术面趋势，最重要的是基本面趋势，不管是个股还是指数，你要看大势，你要看宏观经济的趋势，你要看个股基本面的趋势。其次是技术面的趋势，技术面的趋势需要定义，定义的目标是使年化收益率高、加撤小。股票市场的长期趋势是经济决定的，如果要看长期看长远，那你要看宏观经济；它的中期趋势是资金决定的，你要看资金怎么流动；短期可能要看技术。

　　技术它不决定市场，不是说价量时空它能决定市场怎么走，决定不了，它是反映市场。就像温度计，它决定不了温度，但是它能反映温度。技术反映这个市场，如果你做技术分析，有几个方面是比较有规律的地方，一看市场趋势，二看市场周期，三看波动法则，四看量价配合，五看市场形态，六看市场结构。

　　一看市场趋势，市场趋势要有明确的定义，泛泛谈趋势没有意义。大家都谈趋势，你如果不去定义趋势，这个就是很空洞的概念，你没办法操作。趋势就两种状态——好和不好，趋势好还是不好，它需要定义，而且趋势好或不好是非对称的。不是说你这个条件好，然后相反的条件就是不好，不是这样。趋势坏了要变好，是很难的，它可能要一系列条件，趋势要坏可能只要一个条件就坏了，但是要变好要好多条件。这两个不是对称的，需要定义。怎么定义？你要检验，你这个定义能够使它的长期按照你这个趋势的定义操作，它的收益率要高，回撤要小。这就是好的趋势。

　　回撤小特别重要，同样你一年赚20％，一种赚20％是没有回撤，一种占20％是大起大落的20％，这两个的含义是完全不同的。你不要觉得都赚了20％，实际上这完全不一样。如果是稳定赚20％，能赚多少钱呢？你能赚无穷多的钱，稳赚就能放杠杆，就敢借钱放杠杆，你就能放大。你的客户跟着你都会赚钱，随时进来，随时出去，都能赚钱。如果你是大起大落的20％，你不能放杠杆；第二，你的客户跟着你可能亏钱了。因为你虽然赚了20％，但人家开户是高点进来的，低点又走了。

　　二看市场周期，技术面也是有周期的，周期是需要实证检验的。技术上的周期有很多种，如自然日周期、交易日周期、螺旋周期、三角周期、派周期等等。

　　三看波动法则，波动上也有规律，股票市场它涨多少，跌多少，它也不是杂乱无章的，它是有规律的，反弹的级别，牛市的级别，回调的级别，下跌的级别，都是有规律的。波动法则的核心是棋格理论。如牛市的级别，牛市一般有三种，大牛市中牛市小牛市，还有一种结构性牛市，实际上是平衡市，它不是牛市，但是它是某种风格股票的牛市，比如说2016年1月份到2018年1月份，它是结构性牛市，是价值股的牛市，其他股票跌，因为当时处于价值风格周期中的基钦周期扩张期。2016年1月至2018年1月市场总体看是个平衡市。但是如果单看价值股，代表价值股的，比如上证50都是大盘股或者银行指数，银行一般的市值都比较大。它在2016年1月份到2018年1月份平均涨了70％，可以看到这是一个价值股的小牛市。牛市它有三种，大牛市一般是在价值风格里面的第二次基钦周期扩张期。一个风格里面第一次基钦周期扩张期一般是小行情，因为它风格刚转过来，转过来第一次涨它要建仓，筹码还是比较分散的。然后进入收缩期的时候，它跌得少，它比较强，所以筹码进一步集中，再扩张期，那筹码已经非常集中，抛盘浮筹特别少，涨起来一马平川。你看这几年就是价值风格，从2015年5月份之后都是价值风格。2015年5月份到2016年1月份，那一波下跌，基钦周期收缩期。这一波下跌因为在价值风格周期中，所以价值股跌得少，价值股的筹码在集中，成长股的筹码在分散，成长股在涨到天上去了过后，泡沫炸掉了。2015年6月11我曾公开撰文《创业板泡沫史无前例》，史无前例的泡沫炸掉了，不是一年两年可以修复的。2016年1月份到2018年1月份，基钦周期扩张期，风格在价值股这边，价值股比较强，成长股继续下跌。2018年1月份到2019年的7月份，又是基钦周期收缩期，对应的市场又是下跌，又是比较弱。成长股平均跌了75％，它什么时候创历史新高？还早，上面全是套牢盘。成长股它上面全是抛盘，全是套牢盘。它要涨很吃力，价值股不是这样。价值股比如说你看银行指数，它离历史最高点，2018年的1月份银行指数是创历史新高的，他现在离历史最高点也就16％左右，所以牛市一来，最小的牛市指数都要翻番。所以一个基钦周期扩张期银行股一涨，很快就创历史新高。创历史新高以后没有套牢盘了，解套了所有的人，下一个牛市还是价值风格的牛市。目前风格还是价值风格，所以价值股总体上跌得少，成长股跌得多，价值股的筹码进一步集中，浮筹进一步减少，到下一次基钦周期扩张期，价值股一涨，很轻松创历史新高，没有套牢盘了，上涨会很轻松流畅。

　　一个价值风格周期中的第二次基钦周期扩张期是大牛市。第二次基钦周期扩张期之后，价值股筹码已经比较集中了，浮筹已经很少，涨得就比较流畅。因为价值股它涨跌会带动指数，它不像成长股上涨带不动指数。成长股虽然涨得很多，但是指数好像涨的不多。比如说2012年12月4号到2015年6月12号，这是成长风格牛市，成长股实际上涨了很多。涨了多少呢？创业板综指从575点涨到4449点，涨了673％，也就是一块钱涨到了七块七，涨了不少吧，上证指数只涨了166％，连200％都没有。如果再拉长一点，看整个成长风格，成长风格实际上是从2007年的11月份到2015年的5月份，整个都是成长风格，第一次基钦周期扩张期对应着成长股的上涨是从2008年的11月4号到2010年的12月23号，这是第一次上涨，涨了多少呢？成长股涨了357％。2008年那时候还没有创业板，那时候一开始是中小板，2010年6月1日推出创业板，创业板指数出来之后，把它接到中小板指数上去，大概是翻了两番，从1块钱变成4块多钱。第一次基钦周期扩张期，成长股从1变成4，第二次基钦周期扩张期。创业板指数是从4涨了近7倍，到28。你如果在成长风格里面，顺着周期你赚多少钱呢？顺周期顺风格，你就从1块钱变成28块钱，时间就是从2008年的11月4号到2015年6月12号，7年就赚了28倍。关键就是要顺周期顺风格。要顺着风格，你如果当时买了价值股，没赚多少钱。

　　现在是价值风格，你如果顺周期顺风格，那价值风格第一次扩张期涨了70％，第二次扩张期至少翻两番，就1变成1.7,1.7翻两番变成6.8，那是最少的。实际上你如果在价值风格里面，大牛市里面，你如果买的是券商股，价值风格牛市里面表现最好的就是券商股，正常是5到10倍。2016年1月份到2018年1月份，它不是牛市，所以那时候券商表现不是最好的。因为它不是牛市，就没有巨大的成交量。那时候是平衡市，二八现象，成交量没怎么放大，只有牛市，才会有比较大的成交量，有大牛市才有天量。券商股的走势是跟成交量密切相关的，你只要放天量，券商当然好了，日进斗金。2014,2015年的牛市是中等的牛市，它是成长风格的第二次基钦周期扩张期，对应着中等牛市。它实际上成长股涨得很多，但是它不带指数，所以从指数上看它涨幅不是很大，它是中等牛市。下一轮是价值风格周期中的第二次基钦周期扩张期，这种是大牛市，成交量那要比2014、2015年更大，指数涨得更流畅更震撼。还有小牛，小牛市是成长风格的第一次基钦周期扩张期，因为在这之前有了价值风格的大牛市，后面就对应着大熊市，大熊市后面就有大反弹。所以成长风格的第一次基钦周期扩张期对应着大熊市后的大反弹，大反弹，指数涨幅翻番了，实际上它也是牛市。

　　四看量价配合，不同级别的涨跌，有不同的量价配合规律，如小反弹，天量天价，一格反弹，5日均量见顶价格见顶等。技术分析少看市场上已有的技术指标，要看原始的价量时空数据，宏观经济分析也是如此，要看原始数据。量价配合就是看原始数据，所以比较有效。

　　五看市场形态。年度形态就三种，牛市熊市平衡市，特别简单。牛市就是指数翻番，最少指数翻番。牛市怎么定义？从年度的形态来定义，它是从年头涨到年尾就叫牛市。熊市是从年头跌到年尾是熊市。炒股票特别简单，每年就三种形态，要么牛市，要么熊市，要么平衡市。牛市占30％，熊市占10％，平衡市占60％。大部分年份都是平衡市。所以你不要天天盼着牛市，因为三年多才一个牛市，十年里面只有三年牛市，大部分年份不是牛市，也不用天天想熊市，因为大部分年份也不是熊市，熊市只占10％，十年里面才一年。牛市判断特别简单，就是年头涨到年尾，第一季度是全年的最低点，第四季度是全年的最高点，每次回调都不超过五周，这就是牛市。比如说2014年是牛市，从年度来看，2014年是牛市，2009年是牛市，2007年、2006年、2000年、1996年，这些都是牛市。很好操作很好判断，从年头涨到年尾，拿着不动就行了。牛市最好的做法，拿着不动，你如果想做波段，基本上都是失败的。熊市也好判断，一季度是最高点，四季度是最低点，每一次反弹都不超过七周。从年头跌到年尾，最好的方法空仓，很好操作，空仓你就赚钱了，你买个货币基金也有收益，所以都是能赚钱的，每年都好赚钱。第三种，平衡市，大部分年份都是平衡市。所以你如果不知道哪一年是什么市场，你就假定是平衡市。因为大部分年份都是平衡市，标准的平衡市就是上半年涨，下半年跌，第二季度见高点，2019年就是平衡市。

　　很好操作是吧？如果你不知道是什么市场，你假定是个平衡市，然后怎么做，那肯定要春节前要买，年初是低点，到第二季度，过了清明你就得小心，就进入第二季度了。如果市场比较强，能挺到6月份，如果市场比较弱，4月份就见顶了，然后后面一跌，平均跌233天。比如说今年从4月8号最高点往下跌，历史上平衡市第二季度见高点过后，平均跌多长时间？233天。跌到11月27号就是平均下跌时间。当然也有长一点的，也有短一点的，平均就要跌这么多。

　　操作起来其实挺简单，你不管是牛市还平衡市，年初这一波都能赚钱，只要不是熊市就行了。熊市也很少见，十年里面才一年。这一年里面什么情况下才能见熊市呢？单边熊市大部分是连续两年牛市后面一年。第二种单边熊市就是价值风格的第二次基钦周期收缩期，就这两种，单边熊市是很少见的。这两种情况，第二种情况下有可能是熊市。第一种就是连续两年牛市，后面肯定大熊市，因为连续两年牛市涨幅是非常大的。

　　连续两年大牛市，很多人觉得经济很好，利润增长很快，动态市盈率很低，觉得应该下跌空间不大，但这种看法是不对的。估值比较稳定的是看PB，不是看PE。PB里面比较稳定的是PB的中位数，不是平均数。PB的中位数，它的天花板就是7.5倍左右，地板是1.5倍左右，就在这两边之间象钟摆一样摆动，不到极致不回头。到了7.5倍，你再多的利好，基本面再好，它的净资产增长是很慢的。你的利润一年翻番了，有的一年翻两番，有的公司利润增长很快，但是你的利润增长快，净资产是相对稳定的，尤其对全市场来说，它净资产是很难增长快的，所以如果偏离PB正常值多了它就会掉下来。这种不管什么利好，经济增长再快再繁荣，利润增长再快都没用。你如果老是盯着利润，老是算它的动态市盈率，因为顶上的时候业绩都很好，增长都很快，动态市盈率还挺低的。我记得在2007年10月上证指数6000多点的时候，那时候很多券商研究报告都一致看好，为什么？都说动态市盈率不高，万科的研报说业绩增长这么快，现在静态的市盈率60倍，但是增长快，两年过后可能又变成20倍、15倍了，还是很低，看三年五年更低了，所以都觉得跌不下去，都觉得还得涨，因为你一看动态市盈率，一过年末估值要切换，都不高。

　　但实际上估值不是看动态市盈率，估值尤其全市场的估值，要看PB的中位数。你如果靠业绩想把他拉上去，把净资产拉上去，把PB给拉下去，这是不容易的，所以股价偏离净资产太多了就会掉下来。市场的估值就像钟摆一样，一定要到左边极限，才会往右摆，摆到中间停不下来，一定要摆到右边极限。就是PB的中位数从1.5到7.5左右两边摆，它是要到极限才能停的，跌的时候也跌得匪夷所思，涨的时候也涨得匪夷所思。

　　比如说PB的中位数是三倍，你觉得挺合理。它涨的时候涨了三倍停不下来，还得一直涨，涨到四倍，你觉得很高，涨到五倍，你觉得太贵，它就是要涨。跌的时候也一样。跌到三倍，你觉得合理，但是三倍停不下来，它一直跌，你都觉得怎么这么低了，就是跌，他一定要跌到极限位置，它就是一个钟摆。但你把握了这些规律，在金融市场上，其实赚钱是比较简单，它是非常有规律性的，它就三种年度形态。

　　六看市场结构。市场结构就是市场品种涨跌不是同步的，有的先涨，有的后涨，有的领先，有的滞后，一般你要盯着领先的指标。股票里面有领先的股票，它一般先见顶或见底。它领先见底，然后综合指数才会见底。一般常见的领先股票是大盘指标股，尤其是大银行、大保险、大证券、大汽车、大水泥、大地产、大建筑，它一般是领先市场见底或见顶。所以如果你想抄底怎么抄呢？觉得经济周期的末期是底部区域了，你想抄底，那一开始要抄指标股，它先见底，市场最后一跌的时候他可能不跌了。你如果抄个小盘股，它是滞后的，它可能就是最后一两个月就给你跌去1/3。见顶也一样，你如果在顶部，你买那个指标股，他先不涨了，指数还在涨，其他股票还在涨，它先不涨了。比如说2014-2015年牛市，你要到到了2015年上半年，你买股票，你觉得这个市场有点高，害怕，要去买大蓝筹，这样的风险比较小。结果你买的不涨，因为它是领先股，见顶的时候他领先见顶。所以一般在顶部你想博一下，那要买滞后股，什么是滞后的股票呢？一般消费股、小盘股比较滞后。当然最好的办法是你能抄底逃顶。如果没办法抄底逃顶，那么你要在底部买领先股，能减少最后一跌的损失，在顶部买滞后股，能给你多一点时间让你跑。

　　市场结构它能帮助你判断顶和底。见顶的时候领先股先跌，它的趋势都跌坏了，那些滞后的股票后知后觉，还在补涨，最后才被领先股拽下来。见底也是一样，比如说2018年，大银行股是去年7月份就见底了，很多蓝筹可能是去年10月份见底，有一些股票在今年1月份还在暴跌，那就是滞后的股票。市场涨跌是有先后次序的，这就是市场结构，市场结构是有规律的。

　　市场结构就象河床，你不知道水流向何方，你只需要知道河床在哪里就行了，水往低处流，河床在哪，水就往哪流。市场结构就是资金的河床，它指引着资金流动的方向。

　　市场风格也反映市场结构。成长股，在成长风格周期，资产价格下跌，资金从重资产行业流出，流向小市值、轻资产行业，即成长股，成长股就表现好。2015年5月之前，连续几年是成长风格，最简单的策略就是你年初买市值最小的十只股票，每个年初就这样买。2009年买市值最小的十个股票，2010年再买市值最小的十个股票，一直买到2015年初，就连续每年都买，你的收益率无比高，因为这是成长风格，价值风格一来这种方法就不行了，成长股就跌的多，所以市场结构跟大宗商品周期和市场风格周期有关。

　　（二）债券

　　债券运行大方向是由经济周期决定的，经济周期的背后又是自然法则，是相对固定的，就像一年四季一样。所以，把这些原理搞清楚了，股票、债券投资都会相对简单。债券市场它比股票市场其实还更简单，债券市场有几个关键的概念，一是信用风险。你买一个债券要知道它信用风险多大；二是久期。经济向下，债券牛市时，可以长久期、高信用等级，赚取利息加资本利得。经济向上时，可以短久期、较低信用等级，赚取较高的利息。如果是基钦周期收缩期，你得要防止信用风险，因为经济越来越恶化，很多信用债可能就麻烦了。如果是经济往上走，它就不容易出问题，这都跟经济周期有关。一般证券公司做债券，跟保险公司不一样，保险公司债券投资放杠杆最多是1.3倍，就是一百块钱买130块钱，证券公司一般能放杠杆放到4倍，靠短久期加高杠杆赚钱，赚取利息加杠杆利差的钱。

　　因为债券主要是银行间市场，所以一般散户参与不了。所以我讲太多债券的东西可能作用不是很大，因为一般散户参与不了，交易所市场债券的流动性特别差，不好买卖，银行间市场你又进不去，当然机构可以做。你如果在机构做投资可能就比较关注债券，债券市场比较大，2019年5月中国债券市场市值89万亿元，A股总市值只有58万亿元，债市是股市规模的1.5倍。如果你在机构做债券投资，实际上比做股票投资要舒服一些，债市不管牛熊都可以赚钱，股票投资如果水平不足够高，熊市是要赔钱的，平衡市也会很纠结，一般人把握不住，很容易灰头土脸。

　　债券总体上有一些比较简单的策略，你能赚钱，你只要赚到钱，你在公司里面就好说话。最简单实用的债券投资策略就是短久期加杠杆。久期要短，一般如果久期小于两年，债券市场熊市你就不怕，你能扛得住。如果久期小于两年，即使债券市场是熊市，一年下来，你也有正回报，而考核一般是以年为单位的。短久期加杠杆，能赚利息和利差，银行间回购利率特别低，比如买个债券，短久期的收益率3％或4％，然后回购利率只有2％，你放两倍杠杆，利差就赚200BP，再放一倍杠杆，利差又赚200BP，你搞4倍杠杆，你就能赚10％的收益率了，风险很小，收益率很高。只能是短久期加杠杆，如果是长久期加杠杆，风险就比较大，遇到债券熊市就麻烦了。比如说2003-2004年债券市场熊市，那时候长期国债010303，一百块钱面值，市值从102.71元跌到73.78元，钱，一年就给你跌掉28％，如果加四倍杠杆，就爆仓了。债券市场里，跌28％是很大的数字，因为债券的波动率只有股票的十分之一，债券跌掉28％，就类似股票跌掉80％，算是亏得很惨了。

　　短久期加杠杆策略，基本上稳赚。债券市场2019年9月份以后就要小心，9月份之前要把久期降下来，因为7月份就是基钦周期的低点，债券会滞后一点，所以9月份之前，债券应降下来。第二是低久期，如果觉得收益率太低，你就低久期再加杠杆。

　　（三）大宗商品

　　大宗商品它是高点的时候比股票市场平均滞后5个月，低点的时候跟股票市场大致是同步的。所以2019年第四季度大宗商品也会见底，2020年大宗商品会很好。如果有做大宗商品期货的，那么这几个月还是要小心。做大宗商品期货，抓到一个牛市，能赚很多很多钱，第一个本身它是保证金交易能放杠杆的；第二个它浮盈又能加仓，赚钱的速度很快。

　　但如果做反了，亏钱也快。首先你大方向得把握准，牛市熊市要分清。一般安全的做法是杠杆不要超过2.5倍，如果超过2.5倍，即使一个小的回调，一个小回撤，你就非常危险。上大宗商品能赚大钱，也确实在中国有做大宗商品赚大钱的。总体上期货市场容量比较小，目前整个期货市场的客户保证金才4000亿，整个期货市场包括股指期货、能源期货、农产品加起来，总共保证金是4000亿，比股票市场要小很多，股票市场保证金一般有2万亿左右。看市值，看交易量和流动性，股票市场也更大，总体股票市场赚大钱的人多。要想赚大钱，主要有两个市场，一个是股票，一个是房地产。期货市场虽然有个人赚了大钱，但是从一个整体来看，做期货的人可能只有5‰的人赚钱，而股票市场从长期看有10％的人能赚钱。

　　我一个朋友是期货营业部的老总，他那个营业部。十几年来一共只有两个人赚钱，其他人都是韭菜。都是亏光了换一拨人，换一拨人又亏完了，又换一拨人，所以期货市场想赚大钱不容易，但是也有人赚大钱，就像买彩票一样，也有人买彩票中了一亿元大奖，也有过，但总体上都亏钱。股票市场如果掌握了方法是能赚大钱的，因为长期来看股指还是涨的，上市公司是创造利润的，公司净资产是涨的。股票市场是正和游戏，它不是负和游戏。每年上市公司创造的利润是比交易成本要大的，只是很多散户没掌握方法，他老是在那里瞎折腾搞亏了。但这个市场本身是不错的市场，它不像期货市场，期货市场是负和游戏，总体上所有人加起来是亏的，期货市场最难赚。但大宗商品它是有规律的，你掌握了规律也是能赚钱的。

　　（四）房地产

　　房地产市场比股票市场平均滞后两个月，2019年股票市场会探明底部，随后两个月左右房地产市场也会探明底部。2020年股票市场房地产市场大宗商品市场都会涨，就是债券市场不好。所以房子如果是刚需，2019年年内就可以买，因为2020年就要涨。一般的一个基钦周期扩张期，对应的房价上涨是60％，60％是怎么来的？是因为一个基钦周期3.6年，名义GDP需要涨30％，名义GDP涨了那么多，房价是跟名义GDP挂钩的，房价也得涨60％，然后基钦周期收缩期再调个20％，相当于房价从1涨到1.6，再调20％，从1.6回到1.28,3.6年涨了28％，这是跟着经济水涨船高，是合理的上涨。

　　在基钦周期扩张期里面房价平均要涨60％，所以房子如果是刚需，还得买。选房子的标准是核心城市核心地段，你不要去考虑买旅游地产、风景地产，或者郊区便宜的地产，这些都不能买。房子就是核心城市核心地段，买房子就要看地段好，城市可能没办法选择，有的人说我就住在小城市怎么办？那你地段也要好，不要选偏的地方。如果你选偏的地方，你连房子租都租不出去，第一个，价格涨得很慢，甚至不涨；第二个，你想卖卖不出去。我身边很多人都犯着这个错误，有的人跑南戴河去买房，十几年前买的7000块钱一平米，到现在他想6000块钱卖也卖不出去，都是空置，没人买，价格也不涨。他当时如果在北京西城买房，都涨了十倍，他就因为没有遵循核心城市核心地段的选房原则。地段好体现在哪里？好租又好卖。这个是关于房地产的观点。如果你是投资那么现在不要买，因为下一个基钦周期扩张期两年多，房地产涨60％，股票翻两番，你投资当然买股票，但是股票波动比房地产大、风险大，所以在投之前得先做一番工作。

　　我一般做投资是不熟不投，得先搞熟，研究透，甚至用少量资金去当学费去学习，你不要一开始还不熟就大把的资金往里面投。投资里面有一个原则，不熟不投，不要瞎投。我发现犯类似错误的人很多，像我好多朋友投股权，投境外股票，都很盲目。股权的风险又比股票大多了，股票还是比较标准化的产品，股权就千差万别。我一个好朋友十几年前就做PE，做得倒挺早，初生牛犊不怕虎，因为不熟，所以胆子特别大，投了十几个项目，其中一个项目，他最看好，投了五个亿。他说怎么好怎么好，我说你把年报拿给我看看。他说公司是做互联网技术的，第一，国家支持，产业行业好；第二，高科技，比现有上市公司的技术还先进，有全世界独一无二的技术；第三，他见过老板很多次，人好。我扫了一眼材料，就给他讲，我说有三个问题，第一，这家公司你投的时候它估值20个亿，你投了5亿，他现在净资产6亿，其中应收账款一个多亿，净资产实际上只有5亿，这5亿都是你投的，除了你这5亿，这公司就是一个皮包公司；第二，这个公司的人均管理费用10万元，人均薪酬约5万元，就是聘了一帮农民工，怎么可能是高科技？第三，他说他当时投的时候估值就是10块钱一股，为什么10块钱一股，他说每股收益就1块3，你看8倍PE很便宜，我说它的每股收益是1块多钱，每股经营净现金流是负的1块多钱，你这个1块多钱全是应收账款，应收账款随便给找个朋友签个合同就能计入利润。实际上一分钱都没收到，公司是亏的，收入、利润全是假的。这就是不熟，很多人忘掉了这些最基本的原则，他就敢投。类似的例子很多，我还有个朋友，移民到美国，找不到工作，就想到炒股赚钱，将所有的积蓄一个多亿投到一只中国赴美上市的股票上，也是千看好万看好，跟公司老板见了三次，感觉非常好，很投缘，学巴菲特集中投资，投进去半年，公司退市了，他变成了股东，连回国讨钱的机票钱都没了。他打电话给公司老板要钱，老板说，你是股东，又不是债权人，欢迎你届时回国参加股东大会呀！后来他就疯掉了。所以我给大家一个建议，不熟不投，如果要投的话，先好好做研究。