当前经贸形势与投资机会

　　2019年5月31日，笑傲投资在贸大作了三个小时题为《当前经贸形势与投资机会》的学术报告，听众表示这是近年听得最过瘾的一次演讲。

　　今天我主要讲四方面内容，一是宏观经济，要理解宏观经济，需要把握三把钥匙；二是JMZ，理解了JMZ，就理解了当前世界经济格局和形势；三是金融，金融是现代经济的核心，理解金融的关键是理解权益货币；四是投资，投资的核心是三顺，合乎三顺，就达到了投资的最高境界。

　　三、懂权益货币者懂金融

　　当前大的金融形势，第一，要稳杠杆和去杠杆，因为你负债率越高，它最后是经济越困难，通缩压力越大；第二，利率还要往下压，实体经济的融资成本还是太高了；第三，人民币汇率风险不大，2020年基钦周期向上，美元指数下跌，人民币汇率就有升值压力了。

　　当前中国金融的第一大方向是去杠杆。去杠杆不是直接减少债权融资，这样经济受不了，而是要加大股权融资。股权融资里面最重要的就是IPO，IPO太少了，老是怕股票市场下跌，不敢扩大IPO规模，其实市场涨跌并不是由IPO决定的。牛市时，天量IPO还是牛市，熊市时，暂停IPO还是熊市。股市的大方向是经济周期决定的，不是IPO决定的。IPO还是太少，2018年才1378.15亿元，整个社会的融资总额19.26万亿元，IPO才1700亿，占比0.7％，少得可怜，微不足道。IPO为什么重要？因为很多股权融资，比如说PE等，要通过IPO退出来，IPO量大，其他股权投资才好退出，IPO能带动其他股权融资。另外，增发虽是股权融资，但实际上很多增发都是假股权融资，很多增发名义上是股权融资，实际上都是大股东保底的，名股实债。目前增发融资主要是定向增发，定向增发不超过十个投资者，由于每个投资者需要出的资金量比较大，这十个投资者大多是机构，定向增发还是机构的资金在玩。普通个人投资人哪有那么多钱参与定向增发？比如说一个定向增发十个亿，十个投资者，平均每个投资一个亿，一般散户参与不了，所以它不是储蓄转化为投资，它是机构的资金从A到B，资金是在机构的口袋间转，是机构间的游戏。

　　IPO能起到储蓄转化为投资的作用，但是我们的IPO太少，股权融资占比太小，股权融资里面IPO太少，这个还是要扩大。所以政府在很多很多场合，都在提扩大股权融资，坚持IPO常态化。就是因为杠杆太高，靠债权融资解决不了，债权融资越多、占比越大，债务越重，经济越来越困难。要化解这个问题，股权融资，尤其是IPO就是一个方向，所以科创板需要及时推出来。

　　科创板实行注册制，目的就是扩大股权融资，扩大IPO融资。股票市场设置的最重要的目的是支持实体经济，不是为了炒股方便，炒股是顺带的，实体经济好的，股票才有投资价值。服务实体经济是股票市场的第一功能。

　　不要债务货币大水漫灌了，而要发行权益货币。通过发行权益货币降低资产负债率，刺激投资和消费，降低杠杆率。懂得权益货币，就把握了现代货币金融政策的钥匙，宏观调控中的很多难题便迎刃而解了。

　　当前中国金融的第二大方向是降融资成本。2009、2010年全社会加权平均融资成本是很低的，此后随着利率市场化的推进和影子银行规模急剧扩张，融资成本快速飙升，从2010年8月23日最低7.5％左右，一路急升至2014年1月28日的14.8％左右，此后虽然波动，但一直维持在12％以上，目前为14％左右。如此畸高的融资成本，经济不困难就奇怪了。利率市场化和影子银行，最大的影响是抬高融资成本，其他都是细枝末节。影子银行遍地都是，基实质就是高非庞，正规银行贷款6％利率，它贷出来融资成本就要翻番，资金空转，层层剥皮，一个小小的业务员，就有潜在机会拿上千万回扣，因为实体企业缺钱呀。信托公司、**公司、基金公司子公司、证券公司子公司、担保公司、融资租赁、典当行、P2P等等等等，很多都是靠放高利贷为生，资金套利，盈利模式简单粗暴，羊毛出在羊身上，最终得实体经济买单。

　　比如说一个信托公司，从银行拿钱做信托通道，然后利率就比银行利率高得多。它发行一个信托产品，给客户的收益率是百分之八或者百分之九，它再贷给房地产或实体企业，房地产公司或实体经济企业的融资成本要包括给客户的收益率、给信托公司的收益、给中介机构的财务顾问费或中介费，可能还包括给相关人员的好处费，融资成本能不高吗？这种融资成本，比西方成熟市场经济体融资成本高出几倍。表面看，银行的存贷款利率不高呀，但实际上实体经济融资成本还是太高。这是金融的第二个大方向，就是利率、实际融资成本还是要往下降。

　　当前中国金融的第三大方向是人民币国际化。有人担心JMZ是不是会使人民币汇率崩掉。汇率的趋势总体上是今年会还会贬一点，因为基钦周期在往下，美元指数它一般跟基钦周期的趋势是反着的。基钦周期扩张期的时候，美元就从美国流出来，因为扩张期全球投资机会好，美元就从美国流到这些新兴经济体。如果是收缩期，风险加大，资金就回流到美国，美元就走强。基钦周期现在还是在收缩期，所以美元指数就偏强。到2019年第四季度，股票、大宗商品见底，随后房地产也会开始上涨，美元就要走弱。人民币在年内还有一些贬值压力，但2020年开始人民币有升值压力。