大多数私募无缘科创板网下打新，网下打新市值门槛普遍提高。根据5月31日中证协发布的《网下投资者关系细则》，相比A股，私募基金科创板网下打新门槛新增产品规模要求，参与科创板网下打新的私募基金产品总规模最近两个季度均需达到10亿元（含）以上。而根据中基协数据，管理规模在10亿以上的私募基金仅占比3.02％，大多数私募基金将无法直接参与科创板网下打新。根据6月8日上交所发布的《行业倡导意见》，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持仓市值门槛不低于6000万元，相比A股目前实施的差异化市值门槛，市场化机制下，符合市值门槛要求的科创板打新产品中签率有望提高。

　　战略配售份额减少，网下配售份额增加且进一步往专业机构投资者集中。《行业倡导意见》建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业不安排除券商跟投与高管、核心员工跟投之外的其他战略配售。目前科创板已受理企业达到120家，其中100家企业预计发行股数低于8000万股且预计募集资金低于15亿元，大多数科创板受理企业适用简易发行，战略配售比例的降低将进一步增加网下投资者的获配份额。3月上交所发布的《股票发行与承销实施办法》指出应当安排不低于本次网下发行数量的50％优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金配售，本次《行业倡导意见》建议安排不低于网下发行数量的70％优先向包括QFII（新增）在内的6类机构投资者配售，专业机构投资者的网下配售比重进一步加大。

　　锁定10％中签账户的配售股份，进一步引导网下投资者理性报价。《行业倡导意见》建议通过摇号抽签方式抽取6类机构投资者中10％的账户，配售股份锁定6个月。相比A股，科创板发行定价取消对首发市盈率的限制，报价难度加大，通过锁定10％账户对应的配售股份，这部分股票的投资收益可能会被拉低，从而引导网下投资者树立中长期价值投资理念，审慎做出报价。同时6个月的减持期限与实际控制人/控股股东（36个月）、跟投券商（24个月）、其他战略投资者（12个月）形成一定的梯度安排，减少限售期后集中减持的压力。

　　科创板网下打新收益率进一步提高。我们对5月23日《配售比例加大，科创板网下打新收益可观》中的打新收益率略微上调，中性假设下，科创板公司上市首日涨幅为40％-80％，6个月之后涨幅为30％-70％，发行股数小于8000万股且预计募集资金小于15亿元的公司战略配售占比为10％，发行股数大于8000万股或预计募集资金大于15亿元的公司战略配售占比为20％，配售经纪佣金费率为0.29％。预计A类投资者打新收益率为4.82％-16.33％，中值为10.58％；B类投资者打新收益率为4.00％-13.57％，中值为8.79％；C类投资者打新收益率为2.97％-10.05％，中值为6.51％。