GGV纪源资本执行董事于红指出在线教育公司的成功因素在于：流量×转化率×用户最终价值。

　　值得注意的是，GGV纪源资本所认可的流量不是购买来的，而是靠品牌积累的，转化率又和流量相辅相成。于红建议，“在线教育需要有自己的流量池”。

　　至于用户最终价值，于红认为最终会体现在“留存率”和“ARPU值”上（ARPU：Average Revenue Per User，即每用户平均收入）。

　　就流量×转化率的结果， 也就是付费人数而言，2018年流利说付费人数约为250万，但第四季度付费人数较第三季度下滑29％，这意味着付费人数增长进入瓶颈期。

　　更要命的是，流利说自上市以来，平均获客成本始终高于平均获客收益，比如2018年ARPU值为254.9元，而平均营销成本高达282.2元/每人。

　　综合而言，万得数据显示流利说在2018年以-230％的净资产收益率（ROE）为整个教育行业垫底，看得出来流利说的赚钱能力真的并不高。

　　数据来源：万得

　　实际上，并非所有AI教育都处于烧钱亏钱阶段。

　　AI教育的最主要优势在于“边际成本的递减”。传统的“人工教育”在用户扩张的同时需要不断的招聘老师，也就是说需要不断的增加成本；而AI教育只需要维护好一个系统就可以用固定的成本不断增加新学员，也就是说随着用户的增加，AI教育的成本会越来越低。

　　这种优势没有体现在流利说的财务数据上，但体现在应用了AI技术的老牌教育机构身上。

　　以好未来为例，它近年来一直在加码 “AI+教育”方面的投入，好未来在线业务（学而思网校）可以说是AI赋能教育的典型案例。对比流利说2018年同期的ROE，好未来达到17.89％，证明了“AI+教育”商业模式本身具有可行性。

　　从好未来近年自身财务数据来看，在2019财年，好未来营业收入从2018财年的17.15亿美元增长至25.63亿美元，增幅约为49.4％，利润方面，增幅基本与经营收入保持一致，约为63.8％，达到4.189亿美元。其中营收快速增长的最大动力即来自于学而思网校，也就是和AI最紧密相关的部分。

　　好未来亮眼的财报背后，是长达10年的蛰伏。学而思网校自2010年上线以来，历经了2012年录播模式成型、2015年直播模式尝试、2016年转型小班直播+个性化辅导、2017年集人脸识别、语音识别等技术的个性化学习系统上线和2018年多学科课程体系和人工智能技术及AI老师赋能等多个阶段。

　　所以，并非所有“AI+教育”概念经不起商业的锤炼，而是资本催熟市场的过程中，受益者目前看起来仍是深谙教育之道、把AI当工具的老牌教育玩家。

　　他们，可能才是“AI+教育”的无冕之王。