笑傲投资:经济周期、矿业周期和大类资产配置

1评论 2019-06-10 10:16:00 来源:金融界网站 作者:笑傲投资 如何判断星期六买点?

你要股票,就要研究透基钦周期和大宗商品周期,基钦周期决定股票市场强弱,大宗商品周期决定股票市场风格,大宗商品市场是扩张期时,股票市场主流风格是价值风格,大宗商品市场是收缩期时,股票市场主流风格是成长风格。你要投资房地产,就要研究透库兹涅茨周期。

  一、经济周期

  经济周期主要有四个。这四个周期,它实际上最终的根源都是来自自然界,跟投资密切相关的来自自然界的周期跟共有八个:日、月、年、基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期和派周期。周不算自然周期,周是人为划分的。日是地球自转周期,月是月亮公转周期,年是地球公转周期,基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期都是太阳黑子或天体运行周期。派是广泛存在在于自然界的圆周率,派周期中最为常见的是十派日周期。我们通常所说的经济周期主要指派基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期这四种周期,这四种周期中最基础的是基钦周期,其他三个周期都是基钦周期组成的,基钦周期是组成其他经济周期的细胞。

  基钦周期的实质是什么东西呢?我看很多人把它叫做存货周期或库存周期,但实际上它不是存货的周期或库存的周期。基钦周期的实质是主要工业产品销量的周期。所以你能看得到,像中国这样的工业增长值在GDP中占比大的国家,基钦周期就比较强,经济波动就比较大。美国GDP中工业增加值占比很小,只占18%左右,它的基钦周期就比较弱,它的股市的波动也比较小。美国股市波动弱的原因有多方的,最主要的一个原因,就是它的基钦周期比较弱。第二个是它的投资者结构,投资者中散户占比比较小。基钦周期是决定股市强弱方向的,是决定股市大方向的一个最主要因素。钦周期扩张期时,股票市场要么是牛市,要么是比较强的平衡市。基钦市场收缩期时,股票市场要么是熊市,要么是比较弱的平衡市。股票市场强还是弱,最主要决定因素是宏观经济周期。股票市场大方向是经济周期决定的,要研究股票市场是牛市、熊市还是平衡市,最主要是要研究宏观经济周期,其中最主要的是基钦周期,宏观经济周期中,基钦周期跟股市最相关。而且,基钦周期又是其他经济周期的细胞,其他经济周期都是由基钦周期组合成的。比如说朱格拉周期包含着2或3个基钦周期,库兹涅茨周期包含着2个朱格拉周期或5个基钦周期,康德拉季耶夫周期包含着3个库兹涅茨周期或15个基钦周期。它们之间是有这种包含关系的。基钦周期怎么看?它是主要工业产品销量的周期,所以你要看主要工业产品销量的同比增长率。而主要工业产品很多,所以你要找那些最具代表性的,规律性最强的,周期性波动比较大、比较明显的,将这些主要工业产品销量同比增长率做成合成指数,你就能看到基钦周期往上走还是往下走,比如说汽车、空调、水泥,像这些主要工业产品销量的同比增长率,它的方向代表着基钦周期的方向。基钦周期平均长度3.6年,或43.2个月,或1315天。基钦周期有两种,大部分基钦周期长42个月,少部分基钦周期长48个月。在一个库兹涅茨周期里面有5个基钦周期,其中4个基钦周期都是42个月的,还有一个基钦周期是48个月的。所以,基钦周期长度平均数是3.6年,中位数是3.5年。基钦周期跟股市强弱的相关性很强。如果要做股票投资,你得把基钦周期给研究透,中国历史上基钦周期哪里是高点,哪里是低点,这个要研究得非常清楚。因为它跟股票市场的高点、低点基本上是对应的。比如说2018年1月份是高点,这个地方为什么是高点?因为基钦周期是高点。再往前2015年1月份是基钦周期的高点,股票市场一般滞后两个月,但也有滞后更长时间的,最长滞后12个月左右的也有,2000年6月是基钦周期高点,但股票市场是2001年6月份见高点。尽管滞后了12个月,但跟滞后2个月的高点差别不大,2000年8月高点至2001年6月高点,10个月时间进而上证指数只涨了6%。基钦周期尤其和大盘股、反映宏观经济基本面的股票更加吻合,2000年8月高点至2001年6月高点,大盘股指数下跌了6%。再如,2015年的6月份上证指数见最高点,但很多大盘指标股2015年1月份之后就滞涨了,中信证券(行情600030,诊股)2015年6月份高点比2015年1月份高点低8%。再往前2012年的1月份,基钦周期是个低点。2012年那个低点,再往前高点是2010年11月份,这都跟股票市场高低点是对应的。但是基钦周期比股票市场领先,这是好事,如果滞后,根据经济周期投资便是马后炮了。宏观经济里面,一般来说,量的指标都是领先的,价格指标都是滞后的。股票价格是所有有代表性价格指标里面最领先的,所以说股票市场很敏感,是宏观经济的晴雨表。在股市里,量比价先行,在宏观经济里面,也是量比价先行,所有的价格指标全是滞后指标。很多量的指标都比价领先,如M1、M2、贷款、汽车销量、汽车产量、水泥产量等等,都是领先指标。股价是滞后的,在宏观经济指标体系里,股价指数是滞后指标,可以根据领先指标来判断滞后指标,所以判断股市会相对比较容易。

  如何判断基钦周期的高点和低点?两种方法,第一看长度。因为它的长度是相对固定的,平均是3.6年,这个是很固定的。就像一年四季春夏秋冬,一年365天,相对是固定的。你不会说有一年变成500天、400天,不会的,地球公转就是365.24219天。它是相对固定的,基钦周期也是这样,因为基钦周期背后是太阳黑子的周期,这些经济周期背后全部是天体运行的周期,是自然法则。表面上看,它有很多表象,有人说它是人的情绪的周期。人的情绪周期为什么长度那么稳定?为什么有几种经济周期,每种周期长期都相对很稳定?你要用人的情绪来解释,是不太好解释的。表面上看是人的情绪,就像月亮周期,一个月女同志情绪波动一次,你可以说反映的是情绪波动,但实际上它是月亮的公转周期。熊为什么每到冬天熊就冬眠了,夏天就跑出来了,表面上看是熊的情绪在周期性变化,背后还是天体运行。这些动物情绪也在变化,冬天不活跃了,就冬眠,春天就跑出来。这些都是外在的表现,实际上还是遵循自然法则。经济周期也是这样的,背后都是自然法则。研究基钦周期,首要看时间,时间是相对稳定的。比如说2016年1月份,是基钦周期的一个低点,它下一个低点在哪里呢?中位数3.5年,平均数3.6年,下一个基钦周期的低点2019年7月份左右,这个时间是比较稳定的。再举个例子,2005年3月是基钦周期低点,股市滞后两个月,2005年5月份左右(实际是2005年6月6日)见低点,再下一个基钦周期的低点在哪里呢?你再往后推3.6年,2008年10月份左右(实际是2008年11月),是基本面最差的,再往后推,基钦周期低点基本上是很稳定的。第一个怎么看基钦周期?就象看季节一样,首要看时间。第二看宏观经济指标间的领先滞后关系和因果关系。经济指标里面有领先指标,有滞后指标。领先指标见顶回落,然后一致指标见顶回落,再后滞后指标见顶回落,这就很容易判断滞后指标什么时候见顶。滞后指标见底,也一样判断。经济指标间的领先、滞后关系是相当稳定的。比如说M2比M1领先,平均领先3个月。M1又比股票市场领先,平均领先2个月。股票市场又比债券市场领先,平均领先1.5个月见拐点。这些宏观经济指标间都有因果关系和领先滞后关系,而且这些领先滞后关系都比较稳定。根据这些指标间的领先滞后关系,就可以比较容易判断经济周期。

  顺便谈谈猪周期。猪周期其实和基钦周期是同一个东西。如果你把猪肉价格的同比增长率画出来一看,它有点类似正弦函数,波动比较有规律。波动的谷底相隔约3.6年,猪肉价格周期、水稻价格周期、棉花价格周期,都受基钦周期影响,基钦周期比较吻合。这些农产品(行情000061,诊股)价格周期,包括猪周期,实际上就是基钦周期。

  比基钦周期再长一点的经济周期叫朱格拉周期。朱格拉周期也叫中周期、设备投资周期、资本开支周期。一般人都搞不清朱格拉周期有多少,有的说7-10年,9-10年,有的说7-11年,到底多长,经济学家都搞不清,没有一篇论文或一本教材讲得清。朱格拉周期实际上有两种长度,一种是三个基钦周期组成的朱格拉周期,长10.5年,由三个42月的基钦周期组成,另一种是两个基钦周期组成的朱格拉周期,由一个42月的基钦周期和一个48月的基钦周期组成。一个库兹涅茨周期包含两个朱格拉周期,一个10.5年,一个7.5年。这两种长度的朱格拉周期交替出现。长朱格拉周期加一个短朱格拉周期正好是一个库兹涅茨周期。

  库兹涅茨周期,就是我们通俗讲的建筑周期或房地产周期。库兹涅茨周期跟基钦周期和朱格拉周期有点不一样。基钦周期、朱格拉周期是低点到低点比较有规律,库兹涅茨周期是高点到高点18年比较稳定,你如果用低点到低点长短不一了。哪一种稳定,哪一种有规律,你就用哪种方法划分周期。经济研究也是这样,比如说你研究宏观经济怎么研究?看宏观经济哪些方面有规律,你就从哪里着手研究,没有规律的地方,跑去研究,就浪费时间。宏观经济里面,比较有规律的是周期、领先滞后关系和资产市场,这是研究宏观经济的三把钥匙。研究经济周期,因为经济周期有规律。如果你找没有规律的领域去研究,没什么好研究的。库兹涅茨周期高点到高点18年是非常有规律的,美国、英国这些市场经济历史比较长的国家,它的库兹涅茨周期都基本上是高点到高点18年左右,相当有规律。以美国为例,美国是2007年3月是库兹涅茨周期的高点,也即房地产市场的高点。房价跌到2011年11月见低点,再涨到什么时候见高点呢?2011年11月过后它一直涨,最近美国房价受基钦周期影响,有一点回调。美国库兹涅茨周期仍处于扩张期,从2007年3月往后推18年,大概2025年3月见顶。中国房地产市场2017年12月是个高点,按照库兹涅茨周期规律,下一个比较大的头部是2025年12月左右。美国房价是2025年3月左右见顶,中国房价是2025年12月左右见顶,中国房地产市场滞后于美国。

  康德拉季耶夫周期,又叫康波周期或长周期,是划时代的创新产品的出现周期,如蒸汽机、铁路、电力、计算机、互联网等,这种能深刻改变人类生活的划时代产品的创新周期,它的平均长度是54年。一个康德拉季耶夫周期里面包含着三个库兹涅茨周期。你要划分康德拉季耶夫周期,怎么划分?每三个库兹涅茨周期的高点对应着一个康德拉季耶夫周期的高点。这样划分康德拉季耶夫周期,划分结果便是唯一的。基钦周期是经济周期之细胞,你把基钦周期搞清楚,它就能砌成朱格拉周期,然后朱格拉周期能砌成库兹涅茨周期,库兹涅茨周期能够砌成康德拉季耶夫周期,这样划分周期,既简单,又唯一。教科书上没有说清楚周期嵌套,所以不知道康德拉季耶夫周期多长,也难以准确划分康德拉季耶夫周期。1969年5月是康德拉季耶夫周期高点,1993年1月康德拉季耶夫周期的低点,现在康德拉季耶夫周期处于扩张期,这一轮科技革命还没有到顶,预计2025年3月是这一轮康德拉季耶夫周期的高点。我看很多人对这一轮康德拉季耶夫周期的划分,比较零乱。比如说历史上的康德拉季耶夫周期,都是54年左右,最近一波康德拉季耶夫周期有人认为只有40年,因为科技发展了,信息传输速度加快了,所以周期缩短了。实际上这是不对的,科技发展了,并不会将一年压缩成260天,也不会将基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期缩短。这些经济周期是天体运行决定的,是自然法则,是不以人类活动和科技发展而改变的。基钦周期实际上便是天文上的厄尔尼诺周期,朱格拉周期是天文上的施瓦贝周期,库兹涅茨周期是天文上的海尔周期,康德拉季耶夫周期是天文上的吉村周期。正如一年四季的划分是非常严谨的一样,经济周期的划分也是非常严谨、唯一的。

  每一个周期都对应有经济含义。基钦周期是主要工业产品销量周期,股票市场、债券市场运行趋势主要与基钦周期有关。朱格拉周期是资本开支周期,跟大宗商品市场关系密切。库兹涅茨周期是建筑周期,跟房地产市场关系密切。康德拉季耶夫周期是创新周期,跟划时代创新产品的产生、渗透、普及生命周期有关。你要股票,就要研究透基钦周期和大宗商品周期,基钦周期决定股票市场强弱,大宗商品周期决定股票市场风格,大宗商品市场是扩张期时,股票市场主流风格是价值风格,大宗商品市场是收缩期时,股票市场主流风格是成长风格。你要投资房地产,就要研究透库兹涅茨周期。

关键词阅读:经济周期

责任编辑:鲍方
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