海外：美国核心PCE同比持平前值，特朗普对墨西哥加征关税。上周五，美国公布4月核心PCE物价指数同比1.6％，持平于前值。上周四，纽约联储宣布了缩表计划结束后的债券购买初步方案，从10月起把联邦机构债券和MBS的到期本金再投资于国债。上周五美国总统特朗普宣布自6月10日起对墨西哥所有商品加征5％关税。上周意大利副总理表示可能考虑放弃与五星运动的联盟，解散政府。

　　经济：制造业景气仍弱。5月全国制造业PMI回落至49.4％，跌至线下且创下13年以来同期新低，指向制造业景气持续转弱，主要分项指标中，需求、生产双双放缓，价格回落，库存回补。4月规上工业企业利润总额同比增速-3.7％，较3月大幅下滑转负。3、4月工业利润增速大起大落，主要是受4月起实施增值税率下调影响，导致部分工业产品需求在3月提前释放。5月38城地产销量增速回落，前三周乘联会乘用车零售增速止跌企稳，需求改善仍弱。5月六大集团发电耗煤增速降幅扩大，工业生产放缓。

　　物价：通胀预期下降。上周菜价、猪肉价格继续下跌，预测5月CPI食品价格环比持平，5月CPI同比涨幅回升至2.7％。5月以来钢价、煤价、油价高位回落，预测5月PPI环涨0.2％，5月PPI同比涨幅回落至0.7％。5月份以来，食品价格涨幅放缓，工业品价格通缩风险重燃，通胀预期下降。

　　流动性：央行维稳流动性。上周货币利率走势分化，其中R007均值上行至3.01％，R001均值下行至2.49％。DR007上行至2.74％，DR001下行至2.42％。央行大幅投放，公开市场净投放5100亿。上周美元指数小幅反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸与离岸人民币分别贬至6.9、6.94。央行表示将关注中小银行流动性状况，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。

　　政策：推进新型城镇化。商务部表示，中国将建立“不可靠实体清单”制度。对严重损害中国企业正当权益的外国企业、组织或个人，将列入“不可靠实体清单”。发改委召开推进新型城镇化年度重点工作电视电话会议，指出做好2019年新型城镇化工作，要着力抓好重点人群落户，提高农业转移人口市民化质量；着力促进城乡要素自由流动和公共资源合理配置，持续提升城乡融合水平。国常会表示进一步促进社区养老和家政服务业加快发展，放宽准入。

一、海外：美国核心PCE同比持平前值，特朗普对墨西哥加征关税

1.1美国4月核心PCE同比1.6％持平前值

　　美国4月核心PCE同比1.6％持平前值。上周五，美国公布4月核心PCE物价指数同比1.6％，持平于前值，去年下半年以来美国通胀指标持续回落，物价升势放缓。上周四，美国公布一季度实际GDP终值，环比折年增速从3.2％下修至3.1％。

　　美联储宣布缩表后购债计划。上周四，纽约联储宣布了缩表计划结束后的债券购买初步方案。从10月起，联储将通过二级市场把联邦机构债券和MBS的到期本金再投资于11类不同久期的美国国债，对美债的再投资上限为单月200亿美元，超出金额将被再投资到机构MBS。

　　特朗普对墨西哥加征5％关税。上周五美国总统特朗普宣布自6月10日起对墨西哥所有商品加征5％关税，并威胁税率从7月1日起逐月上调，10月1日上调至25％，直至非法移民问题得到解决。此外，特朗普还签署行政命令，6月5日起终止对印度普惠制待遇。

1.2意大利副总理或解散政府

　　意大利副总理或解散政府。上周，彭博社报道称，因债务问题，欧盟考虑对意大利提出35亿欧元的罚款，决定可能会在6月5日做出。而意大利副总理萨尔维尼表示，如果五星运动党不能通过他提出的统一税收计划和其他优先措施，将考虑放弃与五星运动的联盟，解散意大利政府。

二、国内经济：制造业景气仍弱

2.1制造业PMI降至线下

　　5月制造业PMI降至线下。19年5月全国制造业PMI为49.4％，较4月回落0.7个百分点，跌至线下且创下13年以来同期新低，指向制造业景气持续转弱。主要分项指标中，需求、生产双双放缓，价格回落，库存回补。分规模看，大、中、小型企业PMI同步回落，但大型企业PMI仍在荣枯线上。

　　外需拖累需求下滑。5月新订单指数由4月的51.4％回落至49.8％，创年内新低以及13年以来同期新低。但新订单指数与新出口订单指数之差较4月回升1.1个百分点，指向内需仍较稳健。5月新出口订单指数自4月的49.2％大幅下滑至46.5％，降至15年12月以来的次低点，且创下13年以来同期新低，指向外需下滑拖累需求回落。

　　生产走弱，就业下滑。5月生产指数由4月的52.1％小幅回落至51.7％，仍在13年以来同期新低，印证5月发电耗煤增速降幅扩大至-18.7％，而汽车、钢铁等主要行业开工率多数处于历年同期低位，指向工业生产继续走弱。5月份从业人员指标由4月的47.2％继续下滑至47.0％，连续两个月下滑并创下09年3月以来新低，工业生产持续走弱使得制造业企业用工量继续萎缩。近期国务院发布通知成立就业工作领导小组，体现贸易摩擦冲击下对于就业问题的重视，稳就业政策或将全面发力。

　　价格回落，库存回补。5月原材料购进价格指数由4月的53.1％回落至51.8％，出厂价格指数同步下行至49％，印证5月以来钢价、煤价、油价高位回落，我们预测5月PPI环涨0.2％，同比涨幅回落至0.7％。5月原材料库存指数由4月的47.2％小幅回升至47.4％，产成品库存指数自4月的46.5％大幅上行至48.1％。需求、生产双双放缓，但受外需拖累，需求下滑幅度更大，令库存双双回补。

2.2工业利润回落

工业利润增速回落。1-4月规模以上工业企业利润总额同比增速稳定在-3.4％，其中4月当月增速-3.7％，较3月大幅下滑转负，但高于1-2月增速。3、4月工业利润增速大起大落，主要是受4月起实施增值税率下调影响，导致部分工业产品需求在3月提前释放，对4月形成透支。此外，去年4月基数较高，也对同比增速形成压制。

　　国企殿后，民企领跑。分经济类型看：1-4月国有及国有控股工业企业利润增速-9.7％，较1-3月降幅收窄，但依然殿后；私营工业企业利润增速4.1％，较1-3月小幅回落，但继续领跑；股份制企业、外资企业利润增速分别稳定在-1.0％和-8.3％。

　　工业收入增速放缓。1-4月规模以上工业企业营业收入同比增速降至5.1％，其中4月当月增速大幅回落至-0.6％。4月工业收入增速放缓，与工业增加值增速下滑相印证。增值税率下调导致工业产需前移、寅吃卯粮，从而对4月工业收入形成拖累。

　　工业利润率略回升。虽然1-4月工业企业每百元营业收入中的成本费用合计为93.11元，不仅较1-3月回升，同比也增加0.46元。但得益于增值税率下调，1-4月营业收入利润率仍然回升至5.52％。

　　工业库存短期回补。4月工业企业产成品存货增速回升至4.9％，而4月库存销售比48.7％，明显高于过去两年同期，均指向库存短期回补。增值税率调整令产需大起大落，而生产调整滞后于需求，因而库存短期被动回补。考虑到增值税率影响应是脉冲式的，而当前需求仍在筑底，当前工业企业整体仍处去库存周期，并将逐渐转向被动去库存。

　　中游下滑上游回升。1-4月41个工业大类行业中，27个行业利润总额同比增加，14个减少，与1-3月相比，各行业利润增速涨少跌多。其中，受增值税率调整带来的产需前移影响，中游加工装备类行业利润增速普遍下滑；而上游原材料类行业利润增速涨多跌少，尤其是钢铁、石油加工、石油开采、化工等主要行业利润明显好转。

　　行业利润涨跌互现。1-4月各行业利润增速涨跌互现，其中：下游涨少跌多，服装、医药上升，而食品、酒茶饮料、汽车均下滑；中游普遍下滑，仅电力热力略有回升，通用设备、专用设备、电气机械、通信电子均下滑；上游涨多跌少，钢铁、有色、化工、化纤均回升，仅电力热力略有回升。

2.3需求改善仍弱

　　地产销量回落，汽车零售改善。5月38城地产销量增速回落至5.1％，其中各线级城市销量增速同步下滑。5月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-32％、-16％，虽然前三周批发增速尚在探底，但零售增速止跌反弹，指向终端需求有所企稳。

2.4生产有所放缓

　　高炉开工继续回升，发电耗煤降幅扩大。上周全国高炉开工率继续回升至71.7％，但仍处14年以来的同期低位。5月六大集团发电耗煤同比增速降幅扩大至-18.9％，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率多数处于低位，指向工业生产依然偏弱。

三、物价：通胀预期下降

3.1食品价格继降

　　上周菜价、猪肉价格继续下跌，食品价格环比下降0.5％。

3.2预测CPI小幅回升

　　5月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.2％、-1.4％，预测5月CPI食品价格环比持平，5月CPI同比涨幅回升至2.7％。

3.3预测PPI小幅回落

　　5月以来钢价、煤价、油价高位回落，截止目前5月港口期货生资价格环比上涨0.3％，预测5月PPI环涨0.2％，5月PPI同比涨幅回落至0.7％。

3.4通胀预期下降

　　年初以来，由于猪价、水果价格的上涨，引发了通胀预期的上升。但进入5月份以来，猪价高位回落，食品价格涨幅放缓。而在商品价格方面，5月油价、铜价大幅下跌，这意味着工业品价格通缩风险重燃，因而综合来看，通胀预期正在明显下降。

四、流动性：央行维稳流动性

4.1货币利率分化

　　上周货币利率走势分化，其中R007均值上行29bp至3.01％，R001均值下行14bp至2.49％。DR007上行9bp至2.74％，DR001下行15bp至2.42％。

4.2央行大幅投放

　　上周央行操作逆回购5300亿，逆回购到期1000亿，逆回购投放4300亿，国库现金投放800亿，公开市场净投放5100亿。

4.3汇率小幅贬值

　　上周美元指数小幅反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸与离岸人民币分别贬至6.9、6.94。

4.4货币维稳流动性

　　上周央行和银保监会宣布由于包商银行出现严重信用风险，决定对包商银行进行监管，引发了市场对中小银行信用风险的担忧。但央行表示将关注中小银行流动性状况，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。而在5月份央行决定对县域金融机构额外降准3％释放3000亿资金，而在上周央行公开市场投放5000亿资金，有效地保持了货币利率的平稳运行。

五、政策：推进新型城镇化

　　建立“不可靠实体清单”。商务部表示，中国将建立“不可靠实体清单”制度。对不遵守市场规则、背离契约精神、出于非商业目的对中国企业实施封锁或断供，严重损害中国企业正当权益的外国企业、组织或个人，将列入“不可靠实体清单”，具体措施将于近日公布。

　　推进新型城镇化。发改委召开推进新型城镇化年度重点工作电视电话会议，推动落实2019年新型城镇化建设重点任务。会议指出，做好2019年新型城镇化工作，要着力抓好重点人群落户，提高农业转移人口市民化质量；着力抓好城市群和都市圈规划建设，促进大中小城市和小城镇协调发展；着力提升硬实力和优化软环境，增强城市可持续发展能力；着力促进城乡要素自由流动和公共资源合理配置，持续提升城乡融合水平。

　　发展生活服务业。国常会表示，进一步促进社区养老和家政服务业加快发展，放宽准入，引导社会力量广泛参与社区养老服务，鼓励本科和职业院校开设家政服务专业，开展“家政培训提升行动”；加大对养老、托幼、家政等社区家庭服务业的税费政策优惠，进一步支持生活服务业发展。