今天我们来讲经济，来讲一场人类历史上的一次经济浩劫，这次浩劫就发生在我们的紧邻日本身上，这就是发生在90年代的日本资产大泡沫，而现在很多人都在担心，当年日本的悲剧会在我们身上重演，那么我们现在到底跟日本像不像呢？我们找来一本很经典的书，叫做泡沫经济学，作者是野口悠纪雄，是日本著名的经济学家，是研究日本大泡沫的专家，他还有另外一本书，同样很著名叫做日本的反省，回头我们也一并会讲到，用一个日本人的反思来看当年这场大泡沫，我想应该是客观公正的。

　　我们话不多说，进入主题，看看日本当年发生了哪些事情，跟我们现在究竟像不像。作者先表明了一个立场，他认为泡沫是十分糟糕的，首先，勤劳者不能获得正常的回报，会让社会价值观陷入扭曲，让很多人放弃经营和工作进入股市楼市，无需付出劳动就可以让财产迅速膨胀。而没有资产的劳动者则辛劳一生也买不起房子。其次，日本原本可以大有所为，但却在泡沫中蒙受了重大损失。泡沫引发了资源配置扭曲，是发生这种损失的重要原因。

　　正是基于这个判断，在1992年，也就是泡沫让日本经济深陷崩溃的时候，他认为日本泡沫突然破裂，对于日本是好事而并非坏事。他认为不是由于泡沫的崩溃导致了日本的崩溃，而是恰恰相反，由于泡沫的崩溃而让日本经济走向新生。否则日本的情况肯定会更加糟糕。

　　我们先看第一章节，日本的泡沫经济，1980年代后期，日本经济呈现了前所未有的怪相，资产价格异常暴涨暴跌，这个资产就是指股票和土地，股票指数从1986年到1989年的3年间，竟然涨了3倍，同期的土地价格也是上涨了3倍。如果正常的情况下，股价和地价都是经济的参考指数，应该跟经济同向上涨，这本没什么问题，但涨幅基本跟GDP是差不多的。土地加上股票的市值，大概等于GDP，但是到了1987年，光土地的价值就已经是GDP的1.5倍了，1989年，股票市值也上来了，土地和股票加在一起，超过了GDP总量的1.5倍。

　　随后土地市场先见顶回落，1991年开始迅速下跌，到1992年，东京都下跌了15％，大阪府下跌了23.8％，二战以后日本的土地市场几乎跟我们一样都是只涨不跌，所以这当时惊呆了很多人，其实这一切早有先兆，如果看日本的利率走势，不难发现，从80年代初开始，就一路下行，到88年利率转跌为升，在利率下跌的过程中刺激了泡沫的膨胀，而当市场利率拉升，一切泡沫也就都被刺破了。

　　难道当时的那些经济学家们看不到吗？说来也巧，野村证券就被钉在了耻辱柱上，当时野村证券说，因为新时代到来，所以股价上涨是必然的，当时这种观点是很普遍的，他们都认为，股价和地价的大幅上涨，正是因为认为日本经济一直强劲下去的提前反应。那会谁敢说这是泡沫，那就是与日本为敌，与日本人民为敌。

　　作者做了统计，在日本的新闻中出现泡沫的稿件数量，85年还有8篇，到了87年就只剩下了1篇，到了89年泡沫破裂之前，也只有11篇，而当泡沫开始破裂，90年出现了194篇，91年出现了2546篇，92年更是多达3475篇，所以基本得出一个结论，都是事后诸葛亮，事前猪一样。大部分新闻媒体和经济学家只负责解释现象，而根本不会去做出预判。他们也没这个能力做出拐点的预判。

　　记得前一阵有经济学家表态，说我们的楼市是良性的泡沫。引发了大家的哄堂大笑，其实这种事在日本也出现过，80年代，大家并不认为资产泡沫有什么问题，甚至还说这对日本经济是有利的。还有臭不要脸的经济学家解释，泡沫让家庭总资产提升，让日本人更富有了。所以他的结论就是，泡沫不是问题，问题是你没有参与泡沫，所以要想不被别人抛下，就去努力的拥抱泡沫吧，于是一些经济学家还提出了不动产证券化的建议，也就是说一套房子你不是买不起吗？没关系，我给你拆分成证券，你就可以像买股票一样买房子的所有权了。这样房价上涨你也能够赚到钱。

　　资产价格上涨，有利于经济景气扩张，这就是当年的经济学主流观点。看来天下乌鸦真是一般黑，原来日本的书生也是误国误民的。

　　这些经济学家认为，资产价格的上涨，有利于消费提升，而且以土地为担保的贷款，当年在日本也相当流行，他们觉得这起到了增加设备投资，以及增加对外投资的作用，比如三菱地产买下美国的洛克菲勒中心，就被视为是日本的骄傲。作者做了个客观的评价，这些经济学家们说的有一定道理，资产价格上涨，确实促进了消费和对外投资，甚至资产膨胀，对冲了因为日元升值造成的出口萧条。就是这种消费和投资的冲动，让日本的经济增长率，在80年代末期也能保持5％的水平，当时有一组数据显示，平常一年也就是销售300万辆汽车，1989年和1990年，汽车销量上升到了500万辆。

　　但是这是一个典型的反身性理论，资产价格膨胀，让消费和投资增加，而消费和投资增加，反过来又刺激了资产价格膨胀，这使得日本在最后几年几乎疯狂的陷入了这种金钱游戏，股价和地价开始螺旋式上涨。其实咱们这也是一样，咱们这螺旋式上涨的是地价和房价，由于房价涨了，拆迁成本就提高，拆迁贵了，地价成本就更高，地价高了房价只能更高。所以进入了只涨不跌的怪圈。在2008年之后，中国楼市已经过度金融化了。

　　这种资产价格上涨带来什么后果呢？就是让赌博经济盛行，资产价格快速上涨，为投资家带来了太多财富，从而让价值观发生变化，实业不赚钱了，而金融很赚钱，大量的实业企业关闭，从事钱炒钱的金融赌博之中，1986年开始，日本全国都被卷入了赌博经济，表象就是实体制造业下行，而虚拟金融业上行。大家都想当债主，因为债主来钱快，但是谁去当创造价值的借款人呢？这是个很大的问题，没有底层的借款人，上面一系列金融资产都变成了无根之树，无源之水。另外，那些真实的借款人，也由于实体经济下行的压力，导致生意很差，最后无法还本付息，让整个金融链条中断，出现坏账，然后金融机构还去用自有资金堵抢眼，当年富士银行和东海银行就率先爆出了违规拆借。泡沫已经在这些丑闻中逐渐暴露。

　　股价和地价是一个很奇葩的资产，只要他们一直涨，就不会出现受害者，似乎就是他好我也好，大家好才是真的好，不过地价的情况稍有不同，他引发了巨大的社会问题，那就是购房人已经发现，靠劳动和工作，一辈子都买不起房了。资产价格的膨胀，已经让人们的奋斗和努力，变得毫无意义。这也就降低了劳动的相对价值。高房价搞得大家已经完全不想上班了。

　　当时的大型金融机构，不良债权开始出现，1991年的时候，银行不能由担保回收的部分，超过了银行业务收入的3倍，这已经是一个很大的数字，另外，金融机构会持有股票，而股票的如果上涨了，就会产生溢价资产，作为对冲不良债权的工具，但是其实在不良债权大量出现之前，溢价资产就随着股价的下跌而逐渐消失，所以这种风控模式，根本无法应对系统性风险，股债双杀就要了金融机构的命。甚至在日本当时一度引发了银行挤兑。

　　那么到底是什么促成了大泡沫的形成呢？有一种说法是因为金融管制的放松，与企业脱媒造成的。大量企业在资本市场上，筹措资金，他们拿到了这么多的钱，并不是用于扩大再生产，而是投入到了大额定期存款，特定货币信托，信托基金等金融资产上面，有数据统计，金融资产增加额，占到当年企业从资本市场上筹措资金的64％。由于大企业自己能够融资了，所以金融机构就发生了资产荒，于是他们只能去支持那些有不动产抵押的房地产项目，流向房地产企业的钱越来越多。而开发商拿着这些钱，购买土地，投资建房。并且购买有价证券。炒土地，哄抬地价，等投机活动，时有发生。另外，日本在1979年逐渐实现了利率自由化，1985年引入了利率浮动型存款，这就让企业在金融上赚到的钱越来越多，金融部门也越来越被重视。很多大型企业凭借良好的信用，资金筹措成本只有2％，而金融资产收益率达到了8％，所以这就变成了一棵摇钱树。拿钱去炒钱，远比在实业中赚的钱更多，那么当时难道就没有人发觉这种资金脱实向虚吗？