核心观点：当前市场同时受到内外因素的压制，震荡调整仍是未来一段时间的主旋律。不过，我们需要注意到，政策是有效力的，政策还有很大空间以及政策的灵活性。我们需要保持耐心，静待政策变盘的契机，而人民币的走势可以作为重要的先行观测指标。

　　内外因素压制，震荡调整仍是主旋律

　　当前的市场同时受内外因素的压制，主要体现在：

　　一方面，前期市场上涨过快过大，短期估值与盈利出现错位，本身容易引发调整。沪指只用了一个季度时间，就从2450点的低位反弹至3288点，反弹幅度超800点，沪深300、创业板等指数的估值修复都非常快。但从2018年和2019年一季度上市公司业绩情况看，盈利端仍然较弱，从而形成了短期估值与盈利的错位。

　　另一方面，中央政治局会议引发了市场对宽松政策节奏调整的担忧，成为引发市场调整的导火线。五一之后，随着外围扰动（中美贸易关系+美股）的增加，再度引发市场加速下挫。近期离岸人民币汇率快速贬值，是外围环境恶化在外资身上的最真实写照，离岸人民币汇率从4月17日的6.68，迅速贬值至5月17日的6.95，一个月内贬值近4％。

　　市场震荡调整会是未来一段时间的主旋律，很可能会贯穿整个6月份，市场的调整很可能会呈现波动剧烈、分化大的特点。我们预计，市场大概率会处在2730-3050的区间内调整。

　　等待政策的契机，观察人民币的先行表现

　　自4月中旬以来，政策放松的节奏似乎发生了微妙的变化，这也是引发近期市场调整的主要原因之一。从过往的政策看，不宜对当前政策做过于僵化的理解，我们认为，需要认清政策的几个大方向：

　　（1）政策是有效力的。去年下半年，政策逐步开始宽松，但市场当时是疑虑重重的，主要是担心在没有松绑房地产的情况下，政策是否会像以往周期那样具有充分的效力。一季度社融的快速回升和经济数据的普遍超预期证明，政策的效果仍是明显。央行一季度货币政策报告对效果非常肯定，“总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长， 改善了市场预期， 促进了国民经济实现平稳开局。”

　　（2）政策仍有较大的空间。在本轮的放松中，政策始终是较为克制的，一方面是并不像重蹈过分刺激的覆辙，另一方面也给未来的困难留下了政策空间。比如，央行可以降息，降准可以从定向扩展到全面；发改委刺激内需的措施可以加速落地，力度也可以加强（目前倾向于用解除限制等更市场化的方式来拉动内需）；房地产也可以局部松绑。

　　（3）政策并非一成不变。我们需要注意到，政策的一些定调（包括4月中旬的中央政治局会议和近期央行的一季度货币政策报告）可能并没有计入近日外围环境的大幅恶化，未来放松节奏再度转向积极的可能性较大。

　　从市场的调整来看，对上述几个政策的方向并没有反馈，这就有望成为未来市场修复的导火线和助推器。我们认为，人民币的走向可以作为观测政策变化的先行指标。去年11月，央行发行离岸人民币央票后，人民币汇率有所稳定后逐步走强，今年年初A股市场也触底回升。

　　5月15日，央行官网发布消息表示，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00％和3.10％。短短一周之后的5月21日，央行官方微博发布消息称，中国人民银行将于近期再次在香港发行人民币央行票据。人民币央票能够收紧离岸人民币流动性，提高做空人民币的成本，央行在人民币出现迅速贬值的背景下连续发行人民币央票，表明了稳定离岸人民币汇率的意图。与直接利用外汇储备在现货市场干预相比，发行央票的政策更加透明，更有利于稳定预期。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下为正文部分

　　一、5月十大金股回顾：调整中跟随大盘

　　5月以来，受到外围扰动增加、国内政策节奏边际变化等影响，市场出现了较大的调整，沪指一度下探2838点。截至5月24日，5月沪指跌7.3％，沪深300跌8.2％，所有一级行业板块均有所下跌。其中，跌幅相对较小的板块是有色金属、建筑材料、家用电器、银行、国防军工、食品饮料等。

　　截至5月24日，我们推荐的十大金股平均收益为-9.7％，略落后沪深300指数1.5个百分点。今年以来联讯证券十大金股取得了较为优异的成绩，根据每市的券商月度金股数据，联讯金股1月总成绩排名第三，2月总成绩排名第十（个股收益率第二），4月总成绩排名第二，今年以来累计收益达29.5％，暂列各券商金股收益第二。

　　具体来看，表现最好的是食品饮料的安井食品（+0.2％），其次是交运的上海机场（-3.7％）、医药的智飞生物（-7.5％），它们一季度业绩均有一定的超预期，支撑股价取得一定的相对收益。

　　二、6月十大金股组合及推荐逻辑

　　金股组合根据行业研究员的推荐，并结合了策略的板块方向，在此对各行业研究员的贡献表示感谢！

　　行业及个股推荐逻辑：

　　（1）医药生物：天坛生物。公司是纯血制央企，行业渠道去库存接近完成迎来复苏期，公司血制业务采浆量全国最大，近年来新批浆站数量最多，未来改善空间最大。

　　（2）医药生物：长春高新。生长激素高速成长，疫苗（水痘、狂苗等）填补长生退出市场空白，收购金赛药业30％少数权益增厚公司利润，未来三年保持年均35％增速高速成长。

　　（3）化工：新和成。维生素E巨头整合在即，有望迎来持续反弹行情；商务部发起对蛋氨酸的反倾销调查，同样存在涨价预期。公司维生素A、E和蛋氨酸产品有望受益提价带动业绩高弹性。

　　（4）食品饮料：安井食品。公司是火锅料细分赛道的龙头公司，目前产销覆盖全国。随着四川工厂投产，以及去年投产的厦门5车间等原有工厂产能技改与扩产，公司产能瓶颈将得到缓解。依托深耕多年的餐饮渠道，产销有望快速跟进。预计2019随着产能增加，加强对餐饮渠道以及区域市场的拓展，公司营收和利润仍将保持在20％左右增速。

　　（5）传媒：芒果超媒。公司是A股唯一的纯正在线视频平台标的，2019年承诺利润中逾九成来自在线视频业务（含会员收入和广告收入），受惠中国在线视频行业起飞；较高自制内容占比/自制内容的差异化有利于维持客户并提升定价权，搭配控股股东为低成本内容提供者/有效锁定利润；2020年承诺净利润同比增长42％，目前股价对应2019年PE33倍，具备吸引力。

　　（6）交运：上海机场。公司是一线国际枢纽机场，受益于航空性业务和免税业务为代表的非航业务的增长，盈利增长显著，增长确定性大，前期的调整将为公司带来更好的投资机会。

　　（7）建筑材料：华新水泥。水泥需求端的复苏是确定的，今年量的增长将好于18年，而从各区域来看，西南地区属于短板区域，基建加码的概率较大； 7月份水泥公司将陆续发布中期业绩快报，参考目前水泥的量价水平以及Q1的情况，华新水泥中报依然有望实现较快增长；经过前期回调，公司目前股价对应的19年PE仅7x，估值有吸引力。

　　（8）非银金融：中国平安。保险行业资负两端共同改善，资产端受益于权益类市场的回暖，负债端保费高质量增长。银保监会允许保险资金参与信用衍生产品业务，丰富了保险资金信用风险对冲工具。科创板一、二级市场对保险资金开放，保险企业可发挥长线资金优势，分享科创板公司中后期成长收益，进一步增厚投资收入。2019年1-4月中国平安寿险保费收入2306亿，同比+8％，增速略有提升；财险保费收入890亿，同比+9％。公司一季度业绩增速超预期，2019年PEV为1.2x，估值处于历史低位，上升空间可期。

　　（9）机械军工：中航光电。2018年公司业绩逐季度改善，2019年一季度大超市场预期，公司一方面受益十三五军品订单逐步释放，另一方面通信方面业务也复苏，2019年业绩增长确定。此外，公司2017年定增的新技术产业园今年逐步投产，带来业绩增量。公司2019年PE为29X，业绩复苏和军工白马防御属性双重叠加。

　　（10）电新：天顺风能。政策明确了国内风电分为平价和有补贴双轨模式发展，风电存量项目或有抢装。2018年风电弃风率达到历史新低7％，国家继续强调解决弃风问题，利好风电产业链。公司业绩内生增长动力强劲，产能不断扩大，近期公布国内将新建风塔厂扩充产能。公司18年风塔吨毛利触及底部，随着钢价企稳甚至未来可能的下跌，公司单吨毛利将开始恢复正常水平。并且如果行业发生抢装，风塔产品供需紧张将有可能带动吨毛利进一步上升。公司新业务开展顺利，叶片厂开始实现盈利，未来将进一步扩大产能。风场运营业务也将按节奏投产新风场，未来都将带来业绩增量。

　　三、6月市场展望：保持耐心，静待政策变盘

　　（一）内外因素压制，震荡调整仍是主旋律

　　当前的市场同时受内外因素的压制，主要体现在：

　　一方面，前期市场上涨过快过大，短期估值与盈利出现错位，本身容易引发调整。沪指只用了一个季度时间，就从2450点的低位反弹至3288点，反弹幅度超800点，沪深300、创业板等指数的估值修复都非常快。但从2018年和2019年一季度上市公司业绩情况看，盈利端仍然较弱，从而形成了短期估值与盈利的错位。

　　另一方面，中央政治局会议引发了市场对宽松政策节奏调整的担忧，成为引发市场调整的导火线。五一之后，随着外围扰动（中美贸易关系+美股）的增加，再度引发市场加速下挫。近期离岸人民币汇率快速贬值，是外围环境恶化在外资身上的最真实写照，离岸人民币汇率从4月17日的6.68，迅速贬值至5月17日的6.95，一个月内贬值近4％。

　　市场震荡调整会是未来一段时间的主旋律，很可能会贯穿整个6月份，市场的调整很可能会呈现波动剧烈、分化大的特点。我们预计，市场大概率会处在2730-3050的区间内调整。

　　（二）等待政策的契机，观察人民币的先行表现

　　自4月中旬以来，政策放松的节奏似乎发生了微妙的变化，这也是引发近期市场调整的主要原因之一。从过往的政策看，不宜对当前政策做过于僵化的理解，我们认为，需要认清政策的几个大方向：

　　（1）政策是有效力的。去年下半年，政策逐步开始宽松，但市场当时是疑虑重重的，主要是担心在没有松绑房地产的情况下，政策是否会像以往周期那样具有充分的效力。一季度社融的快速回升和经济数据的普遍超预期证明，政策的效果仍是明显。央行一季度货币政策报告对效果非常肯定，“总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局。”

　　（2）政策仍有较大的空间。在本轮的放松中，政策始终是较为克制的，一方面是并不像重蹈过分刺激的覆辙，另一方面也给未来的困难留下了政策空间。比如，央行可以降息，降准可以从定向扩展到全面；发改委刺激内需的措施可以加速落地，力度也可以加强（目前倾向于用解除限制等更市场化的方式来拉动内需）；房地产也可以局部松绑。

　　（3）政策并非一成不变。我们需要注意到，政策的一些定调（包括4月中旬的中央政治局会议和近期央行的一季度货币政策报告）可能并没有计入近日外围环境的大幅恶化，未来放松节奏再度转向积极的可能性较大。

　　从市场的调整来看，对上述几个政策的方向并没有反馈，这就有望成为未来市场修复的导火线和助推器。我们认为，人民币的走向可以作为观测政策变化的先行指标。去年11月，央行发行离岸人民币央票后，人民币汇率有所稳定后逐步走强，今年年初A股市场也触底回升。

　　5月15日，央行官网发布消息表示，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00％和3.10％。短短一周之后的5月21日，央行官方微博发布消息称，中国人民银行将于近期再次在香港发行人民币央行票据。人民币央票能够收紧离岸人民币流动性，提高做空人民币的成本，央行在人民币出现迅速贬值的背景下连续发行人民币央票，表明了稳定离岸人民币汇率的意图。与直接利用外汇储备在现货市场干预相比，发行央票的政策更加透明，更有利于稳定预期。

　　（三）后续值得关注的事件：

　　1、6月初，英国首相或将辞职；

　　2、6月8日，G20贸易部长会议在日本筑波举行；

　　3、6月10日左右，央行公布5月货币与信贷数据；

　　4、6月14日，国家统计局公布5月工业、投资、消费等经济数据；

　　5、6月17日，美国对3000亿美元商品加征关税举行听证会；

　　6、6月19日，美联储议息会议；

　　7、6月24日，A股正式纳入富时罗素指数；

　　8、6月28-29日，G20大阪峰会。

　　四、联讯策略优选股票池