高凤勇:科创板打新研究出现“平均数谬误”实践中必产生偏差
首先问两个问题:
1、GDP增长了10%,你的财富是否增加了10%?
2、股票指数上升了10%,你的股票市值是否也增长了10%?
工作原因,笔者近期带同事认真进行了科创板网下打新的研究,并参考了近期大多数机构的研究报告。
总体上,目前市场上对公募参与打新收益的测算逻辑是:预测发行总量——预测平均涨幅——预测平均中签率——再测算打新收益率。
我认为,这些研究整体上出现了平均数谬误,方法和结论可以参考,但实践中必定会产生巨大偏差。
有以下几个变量导致网下打新收益率的不均衡分布,打新,并不是普惠的:
1、打新收益率在时间上的不均衡
尽快批量供给平抑炒作的基本逻辑,创业板开板的历史统计,都决定了科创板开出的前几个月会有批量发行。
而股票发行节奏对网下打新的年化收益率影响非常严重,不参与最早的批量发行,全年收益率完全无法保证。
2、打新收益率在基金规模间的不平衡
由于网下申购顶格限制,公募大基金收益率会被严重稀释。
我们自己的统计发现,2018年到2019年5月份,超过75%的公司网下顶格申购规模低于1个亿。
把时间放长到2016年,超过60%的公司网下顶格申购规模低于1个亿,近三分之一的公司顶格申购规模低于6000万。
网下申购规则是比例配售,如果基金规模大于顶格申购规模,则打新收益率就被基金规模稀释。
可以近似地认为:
一亿规模公募基金的科创板打新收益率是2亿规模的2倍,是3亿规模的3倍,以此类推。
3、底仓变量导致的收益率分布不均衡
2019年以来的最新统计,仅有约70%的A股网下申购对公募基金股票持仓的要求是在1000万。
如果科创板打新沿用类似标准,会导致目前很多低配股票专注打新的公募产品缺席30%的股票打新。
这种偏离对打新来说完全无法忍受,反过来讲,别人丢掉的就是被保留者额外收获。
4、报价无效导致的收益率不均衡
最高10%报价被剔除,同时,报价低于最终定价的被剔除。
这个规则使认真研究,报价管理水平高的机构完全胜出。
这个收益无法平均,是100%和0的关系。
哪里的事情变得更专业了,哪里的专业服务就有附加值了,这一定是个真理。
科创板新规,使打新也变成了不那么普惠,专业、专心、专注,而不是无所谓,才可能获得好的回报。
关键词阅读:科创板
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