文/靳毅团队

    投资要点

　　本周流动性跟踪 本周央行超量续作MLF，对冲MLF与逆回购到期。税期高峰资金利率有所上涨，截至5月17日，相较于上周五（5月10日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行31.80BP，R007上行18.75BP，R014上行21.26BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行33.05BP，DR007上行6.69BP，DR014上行13.32BP。SHIBOR隔夜利率上行较多。5月17日，SHIBOR隔夜为2.1340 ％，上行30.80 BP；1月期SHIBOR报收2.7050％，下行1.50 BP，3月期SHIBOR报收2.9000％，上行0.50BP。

　　本周一二级市场 本周一级市场共发行28只利率债，实际发行总额为2,839.50亿元，较上周减少382.14亿元；总偿还量3083.23亿元，较上周增加2496.3 亿元；净偿还额为243.73亿元，净融资较上周减少2878.44亿元。本周一级市场非国开债需求旺盛，多只债投标倍数高于4倍。二级市场方面，国债、国开债收益率持续下行。截至5月17日， 1年期国债收益率为2.6775 ％，较上周五下行0.75BP；10年期国债收益率报3.2665％，下行3.52BP；1年期国开债收益率为2.7942 ％，较上周五下行7.78BP；10年期国开债收益率报3.6757％，下行6.44BP。

　　风险提示 地缘政治风险超预期；贸易战风险超预期；通胀超预期。

　　1、 流动性跟踪

　　1.1、 公开市场操作

　　本周，央行公开市场无逆回购投放。5月13日至15日，当天逆回购分别到期200亿、200亿、100亿；5月14日MLF到期1560亿，当日开展2000亿元MLF超量续作，本周实现公开市场全口径资金净回笼60亿元。本周央行首次实行中小银行降准操作，释放长期资金约1000亿元。下周预计无逆回购与MLF到期。

　　1.2、 货币市场利率

　　税期高峰已至，资金利率有所上涨。截至5月17日，相较于上周五（5月10日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行31.80BP，R007上行18.75BP，R014上行21.26BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行33.05BP，DR007上行6.69BP，DR014上行13.32BP。

　　SHIBOR隔夜利率上行较多。5月17日，SHIBOR隔夜为2.1340 ％，上行30.80 BP；SHIBOR1周为2.5890 ％，上行2.10BP；1月期SHIBOR报收2.7050％，下行1.50 BP，3月期SHIBOR报收2.9000％，上行0.50BP。

　　1.3、 同业存单发行

　　本周，同业存单总发行量为5307.00亿元，总偿还量为4108.20亿元，净融资额为1198.80亿元，净融资较上周减少1094.90亿元。

　　同业存单各期发行利率短期下降，长期上行。截至5月17日，1月期品种发行利率为2.6367％，较上周五（5月10日）下行0.29BP；3月期品种利率为3.0351％，下行1.13BP；6月期品种利率为3.1577％，上行1.27BP。

　　1.4、 实体经济流动性

　　票据直贴、转贴利率均不变。截至5月17日，长三角地区6个月的票据直贴利率和6个月的票据转贴利率分别为2.80％和2.40％，与上周五保持一致。

　　1.5、 一周监管动态

　　2、 利率债

　　2.1、 一级市场发行及中标

　　本周一级市场共发行28只利率债，实际发行总额为2,839.50亿元，较上周减少382.14亿元；总偿还量3083.23亿元，较上周增加2496.3 亿元；净偿还额为243.73亿元，净融资较上周减少2878.44亿元。下周预计有502.64亿地方债发行，总偿还量203.57亿元，净融资额为299.07 亿元。

　　2.2、 利率债到期收益率

　　国债各期限收益率均下行。截至5月17日，1年期国债收益率为2.6775 ％，较上周五（5月10日）下行0.75BP。3年期国债收益率报2.9619 ％，下行2.12BP。5年期国债收益率报3.1344％，下行1.83BP。7年期国债收益率报3.3115 ％，下行3.77BP。10年期国债收益率报3.2665％，下行3.52BP。

　　国开债各期限收益率均下行。截至5月17日，1年期国开债收益率为2.7942 ％，较上周五（5月10日）下行7.78BP。3年期国开债收益率报3.2221 ％，下行10.82BP。5年期国开债收益率报3.5835％，下行1.88BP。7年期国开债收益率报3.8225％，下行2.64BP。10年期国开债收益率报3.6757％，下行6.44BP。

　　2.3、 利率债利差

　　各期限利差涨跌不一。截至5月17日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄2.77BP，10Y-5Y利差收窄1.69BP，10Y-7Y利差走阔0.25BP。  

　　国开债不同期限隐含税率有涨有跌。截止5月17日，5年期国债、国开债利差为44.91P，5年期国开债隐含税率资源走阔0.05个百分点。10年期国债、国开债利差为40.92BP，10年期国开债隐含税率收窄0.59个百分点。

　　3、 海外债市跟踪

　　美国国债利率继续下跌。截止5月17日，2年期国债收益率为2.2000％，较上周五（5月10日）下跌6.00BP；10年期国债收益率为2.3900％，较上周五下跌8.00BP；10Y-2Y利差为19BP，较上周五下跌2.00BP。

　　德国、日本长端利率均下行。根据最新数据，德国10年期国债收益率为-0.12％（5月16日），较5月9日下行6.00BP；日本10年期国债收益率为-0.058％（5月16日），较5月9日下行1.4BP。

　　4、 通胀跟踪

　　蔬菜价格总体下跌。截至5月17日，农业部菜篮子批发价格指数收于117.12，较上周五下降0.50％；山东蔬菜批发价格指数收于92.43，较上周五下跌16.92％。

　　生猪价格微跌，猪肉价格上涨。截至最新数据（5月10日），22个省市生猪平均价为15.03/千克，较节前周五（4月26日）下跌0.07％。猪肉平均价为23.75元/千克，上涨2.50％。

　　工业品、商品与原油价格上涨。截至5月17日，南华工业品价格报2307.73，较上周五上涨1.64％，RJ/CRB商品价格指数收于180.99点（5月17日），较上周五上涨1.14％。布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报72.21美元和62.76美元（5月17日），分别上涨2.25％和1.78％。

　　5、 下周重要经济数据和事件

　　6、风险提示

　　地缘政治风险超预期；贸易战风险超预期；通胀超预期。