摘要

　　4月工业生产如期回落，需求端三驾马车全线下滑。而从5月中观高频数据来看，供需双弱格局仍在延续，短期经济依旧偏弱：一方面，需求仍在筑底，前半月地产销量增速下滑，第一周乘用车批、零增速双双下滑；另一方面，工业生产压力不减，前半月发电耗煤降幅扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率更是全面走低。

　　4月和5月年内两大减税降费措施落地，财政政策明显发力，但由于减税作用于经济的时滞相对较长，目前政策效果还较为有限。而随着经济再度减速、社融增速回落，加上贸易摩擦升温的影响，货币政策也重回宽松。因此，虽然短期经济存在减速压力，但是在财政、货币政策双双发力的背景之下，下行风险相对可控。

　　需求：下游地产、乘用车、家电、纺服均走弱。中游钢铁、水泥、化工走弱。上游煤炭分化、有色走弱。交运分化。

　　价格：4月70城房价增速保持稳定，上周国内生资价格普遍回落，原油价格下滑。

　　库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭去化、有色分化。

　　下游行业：

　　地产：4月全国地产销售走弱，5月以来38城销量增速下滑。在去年同期基数较低的背景下，4月全国地产销量增速仍较3月回落至1.3％。而5月前15天38城销量增速较4月大幅下滑至10％，均指向地产需求仍弱，且各线级城市销售同步转弱。4月70城房价同比微升至11.4％，环比持平在0.6％；各线级城市走势分化，一二线稳中略升，三线走弱。终端需求疲弱、地价高企背景下，4月土地市场也较冷清，全国土地购置面积增速降幅扩大至35.5％。而5月以来略有好转，上周百城土地成交面积回升，增速也由负转正。

　　乘用车：4月乘用车产销增速仍在筑底，经销商库存依然偏高。4月统计局口径下汽车零售回暖，增速升至-2.1％，但中汽协、乘联会口径下乘用车销售再度走弱，同比增速分别降至-16.8％、-17.7％，差异主要缘于前者口径为限额以上，且包含价格，包括商用车。三大口径下产量增速同步下滑，其中统计局口径下4月全国汽车产量增速降至-15.8％。4月经销商库存依然高企，库存系数升至2.0，创14年以来同期新高。5月第一周乘用车批零增速仍在下滑，分别降至-44％、-24％，表征生产的半钢胎开工率也同步放缓至68.2％，均指向需求、生产仍未见底。

　　家电：4月限额以上家电零售增速回落，地产偏弱+假期错位。在去年同期基数有所走低的背景下，4月限额以上家电音像类零售增速大幅下滑至3.2％，指向行业景气程度有所下行。一方面，节假日天数同比减少以及增值税减税可能均对其形成拖累；另一方面，前期地产销售持续走弱，也带动家电销售从高位回落。

　　纺织服装：4月限额以上纺服零售增速转负，出口同步转弱。4月限额以上服装鞋帽类零售增速下滑转负至-1.1％，创下04年以来新低。一方面，“抢出口”令去年同期基数偏高；另一方面，节假日天数同比减少、减税政策落地，均对纺服消费形成抑制。而受去年同期高基数影响，4月纺织服装各子行业出口增速全线下滑，其中针织纱线、服装和鞋类出口增速分别降至-6.7％、-11.3 ％和4.2％。整体看，行业内外需同步走弱，景气转差。

　　商贸零售：4月社消零售增速小幅回落，汽车回暖独木难支。4月消费增速小幅回落至7.2％，社零名义、实际增速和限额以上零售增速均较3月下滑，但剔除节假日因素后，社零增速较3月持平。分品类看，必需消费普遍下滑，尤其食品、服装下滑均较显著；可选消费涨少跌多，汽车降幅收窄，但石油及制品大跌，而地产后周期的家电、家具、建材也全线下滑，是主要拖累。

　　中游行业：

　　钢铁：4月粗钢产销增速上升，上周钢价回落，社库继续去化。4月全国粗钢产量和表观消费量增速分别上行至12.7％、11.9％，指向需求、生产均较稳健。这不仅带动4月钢价上行，也令库存明显去化。上周钢价螺纹、热板双双回落。一方面，上周钢材社会库存继续去化，指向需求依然向好。另一方面，前期生产较旺，令供需格局有所转弱。上周高炉开工率回落至68.8％，同比也由正转负，意味着未来短期供需格局有望改善。

　　水泥：上周全国水泥均价小幅回落，库容比较节前有所上升。上周全国水泥均价小幅回落，环比增速由正转负至-0.2％，而库容比较节前略回升至56.6％，仍处历年同期偏低水平。5月上旬，受五一小长假以及降雨天气增加影响，国内水泥市场需求略有减弱，从企业出货量情况看，除长三角和京津冀以外，其他地区较前期相比均有不同程度的下滑。分区域来看，华北、东北地区水泥价格以稳为主，华东地区小幅上调，中南、西南地区出现下调，西北地区大稳小动。

　　化工：上周PTA产业链价格较节前涨少跌多，库存再度回补。受下游织造需求放缓，以及上游油价高位回调影响，上周PTA产业链产品价格较节前涨少跌多。需求转弱带动库存回补，上周涤纶POY库存天数再度上行至16天，升至历年同期高位。生产端随需求放缓而同步走弱，上周PTA产业链负荷率普遍回落。

　　机械：4月挖掘机销量增速再降，基数抬升叠加生产走弱。4月挖掘机销量增速再度回落，同比增速降至7％，其中大中小挖销量增速同步下行，但中小挖情况仍好于大挖，中小挖增速分别降至7.5％、5.4％，而大挖仅0.3％。一方面，去年同期基数有所抬升，对4月销量增速形成拖累；另一方面，4月工业增加值增速较3月明显回落，生产走弱也带动工程机械需求有所放缓。

　　电力：4月发电量增速回落，5月以来发电耗煤同比增速下滑。4月发电量同比增速较3月降至3.8％，跌幅明显扩大，与发电耗煤增速走势一致，也印证了工业增加值增速的下行。5月前16天六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大至-16.8％，一方面，去年同期基数有所走高；另一方面，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率的下降，也指向工业生产短期依然偏弱。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存回落仍高。4月原煤产量增速受基数走高影响，回落至0.1％。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格略有回落。5月前15天六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大，上周电厂煤炭库存天数虽下降至26.8天，但仍在历年同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格普遍回落。中美贸易争端重启以及中国工业经济走弱带来需求压力，全球最大铜生产商智利国家铜业公司已提前启动Chuquicamata矿的地下开采，上周铜价均值下行。阿鲁法矿业公司计划对几内亚铝土矿项目进行扩建，上周铝价也有所回落。

　　大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数下滑。上周原油价格均值回落，此前美国结束制裁豁免向伊朗施压，中国石化与中国石油集团暂停购买5月装运的伊朗石油，EIA 下调了 2019 年全球原油需求增速。上周CRB指数均值下行。中美贸易摩擦风波再起，美国3月出口额创16年以来新低，上周美元指数均值回落，但仍在高位。

　　交通运输：上周BDI升、CCFI较节前回落，公路物流运价指数降。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数有所回落。海岬型船舶平均租金环比下降7.1％，巴拿马型船舶平均租金环比上行0.3％，超灵便型船舶平均租金环比上升0.9％。上周公路物流运价指数略降。