报告摘要

　　4月CPI同比增长2.5％，PPI同比增长0.9％，均较上月有所回升，并显著强于季节性。但分项中仍体现出经济运行之疲态，四季度猪肉引领的食品价格攀升，或将对货币政策的空间形成掣肘。

　　居民消费仍显疲弱。4月CPI运行明显强于季节性，但主要受食品价格（尤其是猪肉、蛋类和鲜果）驱动，其它大类分项环比全线弱于季节性，反映居民消费仍显疲弱。剔除食品和能源的核心CPI下行回到2016年9月以来的低点。

　　下游工业价格疲软。4月PPI运行同样强于季节性，但主要受到上游和食品加工业拉动，下游的衣着、一般和耐用消费品分项均继续偏弱。从国际大宗商品价格CRB综合指数的领先意义来看，下半年PPI同比负增长的可能性较大。

　　一、CPI食品价格偏强，非食品价格全线偏弱

　　4月中国CPI同比增长2.5％，较上月进一步上升0.2个百分点；环比0.1％，较上月上升0.5个百分点，逆季节性上升。食品价格强势是核心原因，其它大类分项环比涨幅全线弱于季节性（2010年以来3月均值，扣除2008-2009年），尤其是衣着、居住和医疗保健，反映居民消费仍显疲弱。相应地，4月剔除食品和能源的核心CPI下行至1.7％，回到2016年9月以来的低点。

　　食品烟酒当中，主要是猪肉、蛋类和鲜果价格显著强于季节性。猪价不仅“淡季反旺”，而且还是建立在3月生猪屠宰量大幅攀升的情况下。面对无医可治的疫情和生猪存栏量的断崖式减少，下半年猪价将出现更大幅度的攀升。按照中国农业部所称“四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点”推测，届时猪肉分项同比涨幅或达50％，相应拉高CPI同比约1个百分点，四季度CPI可能突破3％。与此同时，蛋类价格低位反弹，以及鲜果、鲜菜价格在厄尔尼诺影响下的偏强表现，也对CPI食品分项有推动作用。

　　二、PPI上游偏强，下游仍弱

　　PPI运行偏强，但主要受到上游和食品加工业拉动，下游需求仍构成制约。4月PPI同比超预期，回升0.5个百分点至0.9％；环比进一步上升0.2个百分点至0.3％。与季节性规律（2010年以来3月均值，扣除2008-2009年）对照，PPI环比涨幅显著强于季节性。其中，生产资料及其分项均明显强于季节性；生活资料则主要是在食品类的带动下强于季节性，而其中的衣着、一般和耐用消费品均继续偏弱。

　　分行业来看，价格环比扩大最多的行业主要是：黑色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业。环比减弱最多的主要是：石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业。

　　从国际大宗商品价格CRB综合指数的领先意义来看，4月CRB指数同比略有回升、仍处低位，预示未来两个月PPI同比没有明显回升的基础；且4月下旬以来，CRB指数加速回落，偏弱的外需环境更加不利于国内PPI走势。5月开始PPI同比的翘尾因素持续下滑，并于8月开始转负，下半年PPI同比负增长的可能性较大，而中美关系的走向对此至关重要。