报告摘要

　　4月金融数据反映出以下变化：

　　金融监管压制社融。4月新增社融腰斩，除直接融资继续小幅上扬外，各科目皆有下降。考虑到信贷融资仍强于季节性，金融监管（尤其委贷新规）对表外融资的压制、以及地方债发行放缓起到了更主要的影响。

　　宽信用下一步受考验。4月新增贷款重又转为向居民部门倾斜。企业部门贷款显著放缓值得关注，这体现银行年初信贷猛增，可能对存量项目的消耗比较明显。结合一季度经季节性调整的贷款需求指数明显回落来看，宽信用的下一步面临考验。

　　M1未改低迷之态。4月M1环比创下十年来同期最低水平。企业部门存款增长大幅弱于去年同期，这很可能意味着工业企业利润增长再度放缓；居民部门存款降幅随较去年同期收窄，但仍折射出居民消费力量偏弱。

　　上述状况意味着，中国经济企稳的根基并不牢靠。随着中美谈判再掀波澜，稳增长或将重新回到政策舞台的中央。如何拿捏稳增长与促改革、宽货币与通胀和人民币汇率的关系，重又成为影响市场的重要宏观要素。

　　一、社融仍受监管约束

　　4月新增社融1.36万亿，较上月腰斩。新口径社融存量同比回落0.3个百分点，至10.4％，加回政府债券发行后（不含存款类金融机构资产支持证券和贷款核销），回落幅度要更大些。

　　结构上，除直接融资在较高水平略有上扬外，表内、表外融资、地方专项债、以及存款类金融机构资产支持证券和贷款核销均有所回落。4月社融口径新增贷款（包含人民币和外币）腰斩至8403亿，但4月新增贷款往往有季节性下降，相比过去几年平均水平而言，本月新增信贷融资强于季节性。4月表外融资新增-1427亿，再度转负，金融监管对社融的压制依然显著。其中，信托贷款继年初有所修复后，向下波动；委托贷款从2018年开始就持续负增长，目前仍然受到2018年初“委贷新规”的强约束；银行未贴现承兑汇票季节性向下波动。4月直接融资进一步上升至3836亿，仍然以企业债券融资为主。此外，4月地方政府专项债券贡献了1679亿，较上月少增近千亿；存款类金融机构资产支持证券和贷款核销合计贡献了1109亿，同样减少近千亿。

　　二、信贷重又偏向居民部门

　　4月新增人民币贷款10200亿，较上月少增40％，贷款余额同比小幅回落至13.5％。结构上，居民部门贷款5258亿，企业部门贷款3471亿，贷款重又转为向居民部门倾斜。

　　居民部门贷款中，中长期贷款仅小幅下降至4165亿，仍处高位，反映房地产销售状况稳健。短期贷款从上月的历史新高回落至1093亿，主要跟随季节性变动，仍属较高水平，反映消费贷仍然受到供需双方的欢迎。

　　企业部门贷款中，新增中长期贷款2823亿，较上月明显下挫，短期贷款也下挫至-1417亿，票据融资小幅回升至1874亿。4月表外与表内票据加总来看，仍然与近年来的季节性规律基本匹配，票据对社融的扰动已明显弱化。企业部门贷款增长放缓值得关注，这体现银行年初信贷猛增，可能对存量项目的消耗比较明显。我们草根调研了解到，目前贷款需求主要以基建和房地产为主，产业类需求依然偏弱。而基建方面，结合4月地方债发行放缓来看，地方政府资本金到位的速度可能有所放缓，且从赤字率和地方专项债的全年额度来看，全年基建投资的增长空间较为有限。结合一季度经季节性调整的贷款需求指数明显回落来看，宽信用的下一步面临考验。

　　三、M1环比创下十年来同期最低

　　4月M2同比小幅回落0.1个百分点，至8.5％，与社融增长放缓相匹配。M1同比回落1.7个百分点，至2.9％，扣除5％的翘尾因素，新涨价因素明显为负，且M1环比创下十年来同期最低水平。从新增存款的结构来看，4月企业部门存款增长大幅弱于去年同期，3月呈现出的企业部门现金流改善未能持续。这与企业部门贷款增长放缓的情况相匹配，可能也意味着3月工业企业利润增速反弹的高度未能持续。4月居民部门存款降幅则较去年同期收窄，需要注意，居民存款下降可能是对居民消费力量偏弱的一个反映。